食品饮料“屌丝逆袭”正当时

　　食品饮料“屌丝逆袭”正当时。3月2—6日，市场向下调整，沪深300大跌3.5%，食品饮料行业跌-0.2%跑赢市场。子行业中，主题类个股和细分子行业龙头涨幅领先，如佳隆股份、海欣食品等。高端白酒、乳制品跌幅领先，前者应是春节后市场预期淡季来临，后者则受伊利带动。4Q14、1Q15市场风格迅速切换，低估值大盘股和高估值创业板先后扮演主角，期间夹杂一路一带、军工、环保等各类主题，食品饮料表现总体平淡。往3月后看，根据历史经验，市场流动性可能从节后最宽松状态环比趋紧，另一方面，一季报可能再次提醒市场，食品饮料稳定成长性市场排序仍在前列，故我们15年度策略“属丝逆袭”正当时。我们建议关注几类：一是高端白酒进入稳步回升期，茅台1Q15超预期及茅台、五粮液一批价稳定并逐步回升可能是催化剂；二是公司业务周期向上且配合各自主题品种，如大北农、安琪酵母、光明乳业等；三是稳定增长大龙头，如伊利股份、海天味业、中炬高新等。

　　最新投资组合：大北农(40%)、安琪酵母(20%)、五粮液(15%)、贵州茅台(15%)、伊利股份(10%)。袁仁国披露，至3月5日，茅台酒销量同比增39%，与我们渠道跟踪4Q14至15年春节前后茅台出货量大增相符，且春节前茅台一批价亦上升，再次表明高端白酒市场已稳中向上。五粮液虽节前节后动销表现平淡，但价格坚挺亦无问题。我们维持此前判断，即高端白酒估值回升将延续。因为库存水平低、经销商渠道清理完成、两大酒厂坚挺价格策略明确坚定。五粮液、茅台一批价全年有望稳中有升。3月上旬，猪价区域间涨跌互现，整体偏弱。我们估计，1、2月集中出栏和母猪存栏供给收缩影响即将体现，猪价有望淡季不淡，快则3月份，慢则4月份，猪价重拾升势可期。随着下游转暖预期，我们判断大北农净利可能持续超市场预期，主要是业务发展已进入利润释放期，再融资也将助推利润释放和股价。1 5年前2月集团数据印证，安琪利润率见底正迅速回升，我们判断将持续至4Q14至16年，回调就是好买点。原奶价格同比降幅快速拉大，成本下降将延续至15年，伊利常温酸奶和植物蛋白等新品值得期待，1 5年营收、净利有望双位数稳定增长，赚钱应无忧。

　　产业新闻：茅台集团董事长接受记者采访时表示：“2015年，茅台不增加销量、不增加新经销商、不降低出厂价格。最新数据表明，截至2015年3月5日，茅台酒销售4000多吨，同比增长39%，销售额同比增长32.5%。销售收入达92.94亿元。”4Q14至15年2月，渠道调研显示茅台酒厂出货量大增，这是14年多项增量政策落地的影响。大笔出货压低了14年12月和15年1月一批价，但受春节强劲需求拉动，一批价节前持续回升并稳定至节后，节后小幅回落，总体正常，也符合我们4Q14以来的持续判断。我们估计1Q15实际销量增幅应会低于1-2月，因为春节正是旺销集中出货期。同时，考虑1Q15报表仍需补足1Q14确认的预收款约14亿元。故结合袁仁国最新数据，我们判断1Q15报表茅台酒出货量同比增幅可能在15-25%，报表茅台酒营收增幅在10-20%。系列酒1Q14基数低，这更进一步推动茅台1Q15报表营收同比增幅，10-20%增长可期。

　　风险提示：经济增速下滑导致消费增速低干预期，重大食品安全事件。

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