电力设备：特高压建设将进入高峰期 推荐3股

　　特高压项目将在2016-2 017年进入建设高峰期。14年底12条特高压线路被纳入国家大气污染防治计划输电通道后，特高压建设进度大大加快，截至目前已经有8条线获批，6条线路开工建设；2016年还将有“疆电东送”(准东，成都/华东)、上海庙。山东、滇西北琛圳四条线路获批开工。按照国家电网规划，2017年12条线将全部并网输电，因此我们预计2016-2017年将成为特高压建设的高峰期，总计约3000亿元的特高压投资均将在17年前完成确认，对特高压设备企业利好巨大。

　　新能源消纳促进特高压建设持续发展。我国能源生产区域和能源消耗地区的逆向分布使得建设跨区域大功率电力输送通道成为迫切需求，而近3年来光伏、风电装机容量的大幅提高导致了弃风弃光问题逐渐显现。根据国家能源局统计，2015年1,9月，全国弃光率达到10%，其中甘肃弃光率最高，为28%；上半年弃风率为15.2%，同比上升6.8个百分点，重点地区蒙西和甘肃的弃风率分别达到20%和31%。尽管发改委下发《关于可再生能源就近消纳试点的意见》，试图推动当地消纳，但是西北地区工业与城镇用电水平与东部沿海地区相差太远，消纳能力有限。因此，建设内蒙、廿肃、新疆出发的电力输送通道对于提高新能源在能源结构中的占比意义重大。目前规划的蒙、甘、新出发的特高压线路分别为4、1、3条，十三五期间新疆、甘肃出发的沿路将进一步增加。

　　推荐标的：许继电气(直流特高压一二次设备的绝对龙头，换流阀、控制保护的市占率超过40%，特高压受益最大标的，15年在手特高压订单超过17亿，16年特高压相关营收有望超过30亿)、平高电气(特高压交流主要设备GIS的最重要供应商，GIS市占率超过45%，公司定增49亿收购平高集团优质资产，解除同业竞争并重点挖掘国际公司业务)、大连电瓷(绝缘子龙头企业，特高压瓷绝缘子市占率接近50%，特高压业务弹性大，印度反倾销问题解决，出口逐步回暖).

　　风险提示：特高压项目建设进度低于预期。特高压项目建设进度低于预期。

　　受益股解析

　　大连电瓷：业绩增长兑现，特高压中标量阶段性低于预期

　　2015年1-9月份，公司主营业务收入4.12亿元，同比下滑3.08%；归属于上市公司股东的净利润1725.9万元，EPS 0.09元/股，同比增长12.5%。其中，3季度主营业务收入2.3亿元，同比增长50.42%；归属于上市公司股东的净利润2992.6万元，同比增长400.14%

　　经营分析

　　3 季度交货提速，业绩由亏转增符合预期：2015年中报，公司归母净利润为亏损1343.83 万元，主要原因为“淮南--上海”交流特高压和“宁东-绍兴”直流输电线路部分标段施工进度调整，大量产品无法交货。3季度交货提速，公司业绩恢复正常，除收入确认增长外，伴随着特高压产品的占比提升，毛利率由中报的26.42%恢复至31.52%，与去年持平。我们判断，随着4季度“锡盟-山东”等线路交货，毛利率有进一步提升空间。

　　10月直流特高压中标量低于预期：10月24日，公司公告在国网酒泉-湖南、晋北-南京±800千伏特高压直流输电线路工程盘形绝缘子集中招标活动中，中标包4，预中标瓷绝缘子68,550只，金额4000万元。按照我们的分析，公司本次中标市占率约为17%，低于预期(宁东-绍兴线为36.4%)。主要原因为公司本次投标报价策略出现失误。我们认为公司在后续招标中，通过改进报价策略，市场份额将回升，但基于本次招标结果，我们下调了公司2016年盈利预测。

　　特高压景气度维持高位，公司业绩弹性大：我们判断除去在建“四交三直”，国内特高压待核准线路为“四交十二直”。此外，在建设“全球能源互联网”的大背景下，国家电网公司已与巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚、肯尼亚、俄罗斯、印尼等国家的电力公司进行特高压前期探讨，部分国家已开展前期工作，未来直流特高压数量将持续增长。

　　盈利调整与投资建议

　　根据公司近期特高压中标情况，我们下调了2016年盈利预测，2015-2017年EPS为0.217,0.263,0.377，目标价15.2元，对应2015年70x PE.

　　风险提示

　　特高压新建线路数量低于预期

　　市占率波动

　　瓷绝缘子占比下降(来源：国金证券)