体育行业：寻找体育皇冠上的明珠 推荐11股

　　政策红利+资本涌入+消费升级，体育服务业迈入黄金十年：2014~2015年，体育产业重磅级政策密集出台，未来1~2 年体育产业将持续受益于政策利好，各路资本通过竞标赛事转播权、设立并购基金、直接投资等方式介入体育产业链，抢占下一个万亿级蓝海，人均GDP 增长带动国民消费升级，80 后、90 后构筑潜在体育消费市场，体育服务业孕育万亿级市场空间。

　　体育产业链上下游分类：拥有体育IP 资源的赛事、场馆、俱乐部(运动员)的运营方处于上游，作为体育内容的提供方；中游为整合体育IP 资源、通过体育媒介变现的中间商，主要为体育传媒、体育营销、体育经纪、体育大数据服务等产业；下游为直接面向终端消费者的体育服务产业，包括体育用品、体育彩票、体育票务、健身培训等。

　　对标海外联赛，观中超未来之发展路径：中超联赛在管理机制、运营模式、盈利能力、俱乐部经营上与英超联赛均有较大差距。中超公司受制于足协，只拥有联赛的部分经营权，未来在上座率、票价、收视率甚至是收费转播上均有突破空间，中超和英超的盈利能力差别主要来自转播费收入，根本原因是国外成熟的付费模式。中超俱乐部恒大淘宝相比英超曼联，其转播收入少、青训体系弱，导致持续亏损。

　　冰雪运动步入黄金发展期，滑雪场与滑雪装备产业最先受益：与欧美国家相比，我国的冰雪运动还处于起步阶段，国民收入水平的提高以及北京联合张家口获得2022 年冬奥会主办权将刺激国内冰雪运动的消费，单一滑雪场、综合滑雪度假区以及冰雪器材市场将因此受益。

　　赛事运营与场馆运营：2014 年底，国务院发文取消了对商业性和群众性体育赛事审批，今年以来赛事运营呈现欣欣向荣之态。国内的体育场馆面临利用率不高、效益提升困难等问题，未来体育场馆所有权与经营权的分离将为场馆运营带来商机。以智美集团和体育之窗为例，智美集团通过举办马拉松切入体育产业，路跑赛事、群众体育赛事、现象级赛事等赛事运营协同发展；体育之窗则在赛事运营、场馆运营方面收获成功，未来将整合体育IP 资源多元化变现。

　　体育营销及版权分销：对比北美和亚太等其他地区，国内的体育赞助在广告收入中的占比过低，未来体育赞助还有2~3 倍的市场空间。2014年赛事转播权放开后，传统媒体与新媒体共同竞争赛事转播权，给体育营销公司带来了不菲的版权分销收入。我们比较了国内三大体育营销公司(双刃剑、欧讯体育、华录百纳)的运作模式、业务发展现状和财务表现，挖掘体育营销公司的发展路径。

　　体育行业投资策略：2014-2015 年体育产业顶层设计陆续出台，2016 年将进入政策细化和落实阶段。近年来资本的持续涌入为体育产业注入了新的活力，2016 年是体育大年，将举办奥运会、欧洲杯等大型赛事，将掀起新一轮体育热潮。我们认为，A 股的体育产业投资可以遵循四条主线展开：1)涉及中超等足球产业链的标的：推荐关注雷曼股份、华录百纳、道博股份、互动娱乐；2)冰雪运动类标的：推荐关注探路者、华录百纳、国旅联合、长白山、奥瑞金；3)体育赛事运营及场馆运营业务标的：推荐关注华录百纳、道博股份、莱茵体育、中体产业；4)体育营销产业标的：推荐关注道博股份、华录百纳、奥拓电子。

　　个股点睛>>>

　　道博股份：实现“体育+影视”双轮驱动大文化产业平台之路启程

　　掘金万亿体育产业，多维市场空间可期

　　在政策放开及旺盛需求刺激下，国内体育产业将迎重大升级与结构调整，预计2025 年总规模有望达到至少5 万亿元，复合增长率将至少达13.45%。

　　公司收购双刃剑体育并募集配套资金获得证监会审核通过，双刃剑是国内体育营销领域领先公司，客户、体育资源优势构筑体育营销业务双重优势：1)已积累网球、篮球、足球等国内外众多优质赛事资源，尤其是具有高门槛、高价值的奥委会及顶级联赛资源储备丰富，价值挖掘空间巨大；2)客户大多为具有全球化推广战略的国内知名品牌公司，基于公司高门槛稀缺体育资源，客户黏性高、新客户获取能力强。

　　版权分销及赛事运营业务此前占比较低，但随着市场发展弹性巨大，双刃剑近期携苏宁取得西甲未来5 年在中国大陆、澳门及台湾地区的全媒体独家代理权，即是重要突破。同时，借助配套融资及后续上市公司支持带来的资金优势，双刃剑业务范围未来有望拓展至赛事运营、体育版权、体育旅游、体育视频、体育经纪、体育用品与科技、体育大数据等多维领域，潜在空间广阔。

　　募资助力影视投资，强化影视业务竞争力

　　已完成并购的强视传媒是《小李飞刀》《金粉世家》《楚留香传奇》等精品剧制作商，制作实力突出。本次配套融资将有3 亿用于支持强视传媒，《新龙门客栈》、《大清相国》、《新金粉世家》、《爸爸的小情人》等优质精品大剧将陆续上马，项目均具有强IP 属性，潜力值得期待；同时，公司还将投资3部电影，在电视剧之外对内容业务形成强力补充。影视内容业务将是上市公司业绩的重要基石。

　　展望：“体育+影视”双轮驱动，大文化产业平台之路开启征程

　　一方面，强视传媒与双刃剑体育形成双轮驱动，分别在娱乐内容、体育产业带来强力支撑，同时两项业务在资源领域整合、技术积累支持、专业人才交流及管理效率提升等方面具备潜在协同属性；

　　更进一步展望，上市公司已经剥离传统业务全面转型文体产业，借助资本优势或将进一步加大对于文化、体育、娱乐等相关细分方向的布局，开启大文化产业平台之路，中长期前景极值期待。(来源：长江证券)

　　雷曼光电：足球传媒亮点纷呈，业绩拐点如期确立

　　LED 应用产品具备一体化优势，坚持内生/外延并重战略，将继续致力于推进公司在 LED 封装、LED 显示屏、LED 照明和 LED 节能，以市场为导向，持续推进经营模式创新与变革，进一步加强市场开发和市场管理工作，不断整合资源，稳固与重大客户的业务合作关系。

　　内生方面，公司是 LED 户外显示屏技术领导者，大部分出口海外，2014年 6 月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏(P3.9，户外技术与室内小间距电视不同)，彰显技术实力；照明产品多点布局，采用自建和联合区域代理等方式进行拓展，并打造电商子品牌雷米，近期承接多项大型照明工程，积极布局节能项目合作。

　　外延方面，行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”，公司具有规范的管理和财务系统(深圳第 1 家 LED 上市公司)，拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比。2014 年上半年，完成了雷曼欧洲公司的股权交割事宜，取得 51%股权； 2014 年 5 月 27 日使用自有资金增资并取得了深圳市康硕展电子有限公司 51%的股权， 实现渠道互补，挺进高毛利细分产品市场；2014 年 7 月 9 日，与深圳市豪迈瑞丰科技有限公司签署协议，以转让加增资的方式，取得豪迈瑞丰公司 51%的股权。 公司具有优质的主客观远期发展条件，具备高成长性和长期投资价值。

　　我们认为， 公司已经历过深度调整，伴随 LED 产品与足球传媒共赢共生和相得益彰，以及 LED 行业兼并重组的整合趋势，公司具备内生发展动力和外延发展的主客观优势，未来促进公司基本面和业绩长期健康发展。

　　风险提示

　　全球宏观经济不景气，LED 应用产品市场需求不达预期；公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业； 以及足球传媒价值和创新模式推广不达市场预期的风险。

　　业绩预测和估值指标

　　预计 14/15/16 年公司净利润为 0.41/0.96/1.28 亿元，对应 EPS 为0.31/0.71/0.96 元，同比增长 137.64%/130.55%/34.18%，动态 PE 分别为112.3/48.7/36.3 倍，给定“推荐”评级。(来源：方正证券)