煤炭行业：煤炭股投资正当时 推荐6股

　　地产销售良好，地产投资2016年前两季度可能回暖。1、地产销售和价格回暖。1)销量回升：全国地产销售面积同比明显回升，从2015年2月的-16%回升到11月的7.4%。2)价格回升：而百城价格指数同比增速也从4月的-4.5%回升至11月的2.93%。3)价格回升的城市数量增加：销售价格上升的城市从2015年4月最低的10个城市大幅增加至11月的34个城市。2、地产去化率从2015年一季度50-60周回落至的近年低位的37周。

　　工业增加值回暖，经济初现企稳回暖迹象。经历长达3年的利率下降和货币宽松，中国GDP增速从2012年的8%回落至今年的6%-7%，工业增加值经历了6年的下滑，从2009年的21%到2015年10月的5.6%，个人认为11月的工业增加值走出了企稳回升迹象，这是一个标志性的事件，增加了我们对周期板块乐观的信心。

　　煤价回升，煤炭下游全行业库存低位，库存周期叠加经济回暖。今年12月，地产去化率低位，同比下降15%，钢厂和钢材库存同比下降9%和4%，钢厂和焦化厂焦煤库存同比下降33%，电厂近期虽然在补库，但煤炭库存同比仍下降20%，秦皇岛库存更是同比下降了43%。因此，秦皇岛5500K煤价从今年11月份的351元/吨回升至今年12月份的362元/吨。

　　历经3年多的煤价下降，2/3的上市煤企亏损，供给侧改革箭在弦上。煤炭行业经历3年多的煤价下降，30家煤炭上市公司ROE中位数从2010年的22%回落至2015年的0.14%，2015年三季度30家煤炭上市公司中有20家亏损(包涵煤电联营公司)，亏损比例达到2/3，而按照安监局的说法：全国煤炭企业亏损比例高达90%。国家已经多次提及供给侧改革，目前看，煤炭行业亏损最为严重，最有可能改革，我们认为2016年两会以后，供给侧改革的可能性大大增加，有望成为煤炭价格回升的又一动力。

　　美元短期见顶，利率下行空间缩小，利好煤炭股，首推盘江股份。按照海通宏观观点：美联储2016年1季度前加息短暂间歇，美元上涨可能短期见顶。而年关将近，国内利率下行可能减弱，本身国内通胀也有望企稳震荡，资源类公司可能受益，而煤炭亏损最大，无疑是优选受益标的。我们推荐最受益煤价回升且可能业绩兑现的标的：盘江股份、兖州煤业、山煤国际、冀中能源；其次我们仍然看好转型类：瑞茂通，新大洲A.

　　风险提示：需求回升不确定性仍然较大，煤炭可能部分企业走出亏损困境，部分仍将深陷泥潭，煤价回升有限，但供给侧改革发生以后，煤价回升期望无疑将大幅增加。

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　　盘江股份：转型煤层气+贵州国企改革第一家

　　关注度低、转型煤层气、管理层高价参与定增、贵州国企改革第一家。作为贵州国企混改第一家，盘江定增 40 亿投资煤层气和低热煤发电，项目的盈利性受到市场较大质疑，但管理层和投资人将大额参与定增，彰显了对公司未来前景的信心，我们认为公司存在明显的超预期机会，值得重点投资。

　　新增的煤层气业务将成为公司未来盈利主要看点。 1、煤层气三年内将成为公司利润支柱。 公司近期募资 40 亿，主要投入公司煤层气的开采和提纯，由于采用了新的煤层气开采技术，公司的煤层气开采效率和经济性将大幅提高，预计该业务将在 2016-2020 年逐渐贡献利润，有望成为公司将来主要的业绩增量。 2、瓦斯提纯和劣质煤发电提高经济性，降本增收。 由于煤价下降，劣质煤的运输成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯发电，将大幅减轻公司销售压力；而公司低浓度瓦斯提纯技术已在 2012 年成熟，新建 LNG 加工站后有望更好的回收和销售原本的废弃瓦斯。 3、煤炭业务成本将明显降低，盈利有望改善。 公司煤矿在产 1200 万吨产能，在建 1800 万吨产能，主要都是高瓦斯矿井，抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因，定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用，还降低了生产成本， 将改善煤炭业务盈利。

　　管理层高价参与定增彰显对公司充足信心。 公司对员工增发总额 7208 万，其中 11 位高管参与了 840 万，人均近 80 万， 按照公司增发不超过 7 亿股，募集不超过 40 亿元看，公司增发价或将高于 5.7 元(仍然待定)，低于目前7.35 元价格， 但管理层敢于参与定增锁定三年其实已经显示了其对未来业务的充足信心。

　　2016 年 PE36.7 倍， PB2.1 倍，按照 2016 年 3 倍 PB 给予公司目标价 11 元。按照目前焦煤股 2016 年平均 50-60 倍的 PE，我们认为公司转型后的成长性和国企改革都值得期待， 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.03 元、0.18 元、 0.54 元， 按照给予 2016 年 3 倍 PB 估算公司目标价 11 元，给予买入评级。

　　风险提示： 煤层气抽采属于新技术，应用时可能会遇到新的问题，盈利时间和金额可能低于我们预期。(海通证券)

　　兖州煤业：相对低估值的转型公司

　　积极备战煤炭寒冬，布局金融资产。在煤价持续下跌，同行业公司盈利几乎同比都是下降 50%以上的情况下，兖州煤业连续两年业绩增速持续好于市场同业，主要原因还是公司积极控制成本费用，公司对利润的执着好于多数上市公司，虽然煤炭行业盈利还在继续下行的趋势，公司目前吨煤盈利还能保持在 2013 年的 20-30 元的水平，难能可贵。公司对盈利的渴望明显强于大多数煤企，公司的眼光也好于大多数国企。 在煤炭行业现金流寒冬到来之前，参股布局了齐鲁银行，为应对煤价波动，参股上海中期期货，为积极探索煤炭电商交易，投资了山东煤炭交易中心。

　　转型金融+电商+环保+上下游一体化。1、转型金融，利用金融行业创造有利自我的协同效用。首先，兖煤股份在 2014 年年底前收购了齐鲁银行 2.46 亿股的股份；其次， 收购兖矿集团 100%持股的上海中期期货公司 33%的股权；再次，公司 15 亿增资中垠融资租赁。2、积极探索互联网销售。公司下属山东煤炭交易中心已经开始探索电商业务的发展模式，未来可能成为公司互联网+的新看点。3、公司清洁煤技术仍在研发，目前技术已经成熟，正在推广，采用 50%灰分低于 1%的专利煤粉掺配 50%的水，达到完全等同于同当量柴油的燃烧效果，但成本、以及排放的废气却远远低于柴油。 4、 上下游一体化，降低上游成本，公司 2015 年 7 月收购了华东重工 100%股权。

　　集团煤制油，国企改革也有希望。1、集团煤制油业务有了新的突破，按照公司集团官网显示，集团的煤制油成本将来将控制在 35-40 美元/桶，大大低于目前已经很低的油价、成熟后有望成为集团新的盈利增长点，但此业务和公司存在大量关联交易，未来需要解决。2、国企改革顶层设计方案出炉，公司所在的山东省本来属于经济发达的沿海开放城市，国企改革相对其他省市可能会相对积极，山东国资委主任以前是兖州煤业的董事长，很熟悉兖州的情况。综上，我们认为公司的国企改革在煤炭公司中会相对较早。

　　预计公司 2015 年-2017 年 EPS0.20 元、 0.29 元、 0.34 元， 给予 2016 年 1.5倍的 PB，估算公司目标价 13 元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司，且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司 2016 年 1.5 倍的 PB 估值，目标价 13 元，并给予其买入评级。

　　风险提示：首先，公司前期成本下降已经较大，未来降本增效的空间可能有限。其次，公司转型能否成功仍需时间来检验。(海通证券)