煤炭行业：煤炭进出口格局或将巨变 推荐9股

　　1 月 11 日美国第二大煤炭企业 Archcoal 申请破产， 我们做了大胆的猜想： 未来中国的煤炭可能由净进口转为净出口，但其实现在的我们还不敢那么乐观，我们想表达的是：煤炭进口减少的趋势很可能加速。

　　中国煤炭行业进出口格局正在悄然改变。 先说几个数据： 1、 2015 年焦炭净出口出口 985 万吨， 同比增长 15%， 而 12 月同比增幅高达 43%(虽然下半年增速不太理想)， 2、自 2014 年煤炭月度净进口量达到 3000-3500 万吨的高点以后一路下降，近三个月煤炭净进口平均仅有 1500 万吨。

　　外国煤炭供需格局也在改变：印尼电力公司计划大规模建设火力发电，印度开始非常重视中国焦炭出口。 1、 2016 年 1 月 14 日， 印尼国家电力公司(Perusahaan Listrik Negara)因可再生能源成本高昂而拒绝购买可再生能源，同时还计划到 2019 年将电厂装机能力增加 3.5 万兆瓦，其中 80%为燃煤发电。2、印度煤炭需求快速增长，澳联邦预计印度 15 年印度将进口 2.45 亿吨煤炭 (14年是 2.1 亿吨)， 3、印度并在 12 月底开始对中国焦炭发起反倾销了，大家一定明白此事利空出口，但足见印度对中国焦炭出口趋势的重视程度。从以上的种种，我们发现一个趋势： 进口煤优势似乎丧失了，甚至我们从焦炭出口这个事情上还应该看到中国煤炭制品的优势开始显现，且已经被周边国家“重视”了。

　　中国或许在将来真能再变为煤炭净出口国。 中国需求下滑，而外国需求增长，中国煤竞争力强于美国， 主要竞争对手无疑将是澳洲，但人民币的汇率可能要贬值了。我们认为：贬值了才会有一带一路，贬值了煤炭或许才能真正出口，未来一定是贬值带动一带一路， 但贬值的概率和时间不好把握。 不说太远， 回到主题：我们并不想做预测帝，我们只是觉得中国冶金煤或许有出口的潜力，而动力煤的进口或将趋势性减少。 大家知道美国第二大煤炭公司破产了， 可是他的破产背景却是： 美国的煤价从高点下来只降了 30-40%， 而同期中国煤价跌了 2/3， 国际油价跌了 2/3，煤价跌幅远小于中国，美国第二大煤炭公司就破产了， 我们也知道澳洲好多煤矿也在关停收缩， 足见国内煤炭的竞争力还是很强的(以前担心美国煤会进入中国的很多人应该不用再忧虑了)， 另外，更为重要的还是汇率，人民币贬值如果成为趋势，进口的难度进一步加大，出口则更为容易(这也是我们做出此论断最为重要的假设)，而大秦线降价以后，有贸易商已经主动咨询我们出口煤的可能性，随着未来煤炭优势产能重组整合降成本和一带一路的发展，中国或许真的有一天会再度成为煤炭净出口国，而历史上中国也曾经就是煤炭净出口国。

　　关注受益此逻辑的公司： 华西能源，西山煤电，盘江股份。 1、 印尼要发展火电，印度要发展火电，电力设备公司很可能收益，推荐一个擅长把握国际市场发电设备订单的标的华西能源。 2、 焦炭出口有增长趋势，说明中国焦煤在全球市场的竞争力是好于动力煤的，因此， 西山煤电可能受益， 3、 我们再提一下我们最看好的盘江股份， 处于贵州地区， 受益国企改革和供给侧改革， 公司一直在积极布局一带一路，直接对接东南亚国家和地区，持续重点看好。

　　投资策略： 近期成长股反弹，建议把握机会布局煤炭板块，和供给侧改革的趋势在一起。 个股重点推荐： 盘江股份， 关注西山煤电、 阳泉煤业、潞安环能、山煤国际、 兰花科创、 冀中能源、 海德股份、华西能源。

　　风险提示： 人民币贬值贬不过周边国家， 供给侧改革和国企改革慢于预期。

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　　华西能源：EPC+大环保+金融多点开花，被低估的优质稀缺标的

　　国开行助力发掘境外“金矿”，海外EPC 一路高歌。公司从锅炉制造扩展至电站工程总包业务，2015 年海外市场订单全面爆发，前3 季公司订单总额达 85.44 亿元，为14 年全年收入2.6 倍。另外，国开行下属投资基金认购公司4.6%的股份，可在项目资源上对公司提供支持。

　　发力脱硝催化剂与新能源发电，大环保业务布局成型。2015 年6 月公司定增募资收购脱硝催化剂龙头天河环境60%股权，进入脱硝催化剂领域。更严格的环保政策为大气治理行业提供强有力的支持。天河承诺16 和17 年实现2.6 亿和3.4 亿净利，而华西14 年利润约1.5 亿，故并表后华西净利润将接近翻番。新能源发电方面，公司先后入股黑龙江龙冶新能源，四川能投华西及博海昕能进入生物质和垃圾焚烧发电领域。多个项目稳健推进，未来1-2 年陆续投入运行。新能源发电可带动节能锅炉及工程总包业务的发展，发挥多个业务板块相互协同效应。

　　增资自贡商业银行，推动实业与金融优势互补。入股商业银行扭转了公司近年投资净收益为负数的窘况，也为公司带来新的盈利增长点，仅2014 年对自贡商业银行的投资就贡献了公司税前利润26%。投资银行也有利于在工程融资上享受更低的成本。

　　高管增持彰显公司未来成长信心。截止2016 年1 月，大股东2.35 亿元增持公司股份，均价为13.82 元/股，显示高管看好公司长期发展。

　　估值与财务预测：预期公司2015-2017 年的收入分别为35.31、62.14、85.75 亿元，净利润分别为2.10、6.17、9.19 亿元，EPS 分别为0.28、0.58、0.87 元。给予2016 年40 倍P/E 估值，对应目标价23.20 元。强烈推荐，给予买入评级。

　　风险提示：转型环保速度；订单落地风险；汇率风险等。(东北证券)

　　盘江股份：转型煤层气+贵州国企改革第一家

　　关注度低、转型煤层气、管理层高价参与定增、贵州国企改革第一家。作为贵州国企混改第一家，盘江定增 40 亿投资煤层气和低热煤发电，项目的盈利性受到市场较大质疑，但管理层和投资人将大额参与定增，彰显了对公司未来前景的信心，我们认为公司存在明显的超预期机会，值得重点投资。

　　新增的煤层气业务将成为公司未来盈利主要看点。 1、煤层气三年内将成为公司利润支柱。 公司近期募资 40 亿，主要投入公司煤层气的开采和提纯，由于采用了新的煤层气开采技术，公司的煤层气开采效率和经济性将大幅提高，预计该业务将在 2016-2020 年逐渐贡献利润，有望成为公司将来主要的业绩增量。 2、瓦斯提纯和劣质煤发电提高经济性，降本增收。 由于煤价下降，劣质煤的运输成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯发电，将大幅减轻公司销售压力；而公司低浓度瓦斯提纯技术已在 2012 年成熟，新建 LNG 加工站后有望更好的回收和销售原本的废弃瓦斯。 3、煤炭业务成本将明显降低，盈利有望改善。 公司煤矿在产 1200 万吨产能，在建 1800 万吨产能，主要都是高瓦斯矿井，抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因，定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用，还降低了生产成本， 将改善煤炭业务盈利。

　　管理层高价参与定增彰显对公司充足信心。 公司对员工增发总额 7208 万，其中 11 位高管参与了 840 万，人均近 80 万， 按照公司增发不超过 7 亿股，募集不超过 40 亿元看，公司增发价或将高于 5.7 元(仍然待定)，低于目前7.35 元价格， 但管理层敢于参与定增锁定三年其实已经显示了其对未来业务的充足信心。

　　2016 年 PE36.7 倍， PB2.1 倍，按照 2016 年 3 倍 PB 给予公司目标价 11 元。按照目前焦煤股 2016 年平均 50-60 倍的 PE，我们认为公司转型后的成长性和国企改革都值得期待， 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.03 元、0.18 元、 0.54 元， 按照给予 2016 年 3 倍 PB 估算公司目标价 11 元，给予买入评级。

　　风险提示： 煤层气抽采属于新技术，应用时可能会遇到新的问题，盈利时间和金额可能低于我们预期。(海通证券)