煤炭行业：需求兑现预期升温 推荐6股

　　动力煤：需求平稳，月初调价后供需仍然稳中偏紧。本周六大电厂平均日耗52.19 万吨，环比上升6.47 万吨，周五库存1241.30 万吨，环比上升1.70%。本周沿海供需整体平稳，北方四港日均吞吐量72.1 万吨，环比上升0.58 万吨，日均调入量环比上升1.53 万吨至69.9 万吨，四港库存700.6 万吨，环比下降7.18%，港口煤价上涨5 元。节后电厂日耗恢复较快，当前电厂库存绝对量低于往年同期，但考虑到库存中枢下移及可用天数同比持平的因素，在夏储前下游大幅补库可能性不大，预计沿海需求还是平稳为主。目前港口绝对库存较低，去化空间有限，需以供给端回升来提供增量，但从港口调入来看节后坑口复产程度一般，大概率将通过涨价的方式来实现。总体来看，短期供需依旧稳中偏紧，涨价基础仍在。

　　炼焦煤：终端供需趋紧，下游复产力度提升，焦煤供需依旧向好。本周社会钢材库存环比上升0.42%，降幅继续收窄。沪螺纹采购量环比低位回升216.14%，总体来看终端需求持续回暖， Myspic 指数环比上涨3.38%，贸易商补库需求未得到满足。本周163 家钢厂盈利面44.17%，环比上升5.52 个百分点，产能利用率环比上升2.98 个百分点至82.39%，钢厂复产力度提升。下游炼焦煤库存平稳，主要监控产地煤价平稳。近期货币及财政政策都相对较为积极，需求侧刺激仍将维持在一个较强的区间，终端需求阶段性改善概率在提升。短期来看钢厂开工仍将随下游供需回暖滞后性回升，低位焦煤库存下向上传导较顺畅，炼焦煤供需稳中向好，后续涨价的可能性在增强。若良好预期下下游低位补库，那么供需改善幅度可能会超预期，紧盯地产基建开工情况。

　　需求侧刺激与供给侧改革政策均趋强运行，建议积极参与。1、本周重庆、贵州、甘肃相继出台产能去化计划，地方政策配套密度，供给侧改革政策出台阶段在地方层面超预期的可能性增强；2、需求侧刺激政策仍在高强度区间运行，基本面亦有所配合；3、周五黑色产业链期货集体涨停，需求兑现预期提升；4、1 月以来支持煤炭板块超额收益的是供给侧改革及需求侧刺激两大逻辑，目前来看均有超预期可能，3 月基本面稳中向上，板块博弈性价值较好，建议积极参与。5、推荐弹性较好的冶金煤标的潞安环能、阳泉煤业、盘江股份、兖州煤业，同时动力煤现货价格后续仍有涨价空间，相关标的前期涨幅较小，存在补涨需求，推荐陕西煤业、山煤国际。

　　个股点睛>>>

　　阳泉煤业：煤价完全倒挂，压产降薪减少亏损

　　近期我们组调研了阳泉煤业，公司目前煤价到倒挂严重，今年勉强做到报表盈利，预计 2016 年会出现亏损。但公司是全国优质喷吹煤龙头，明显受益于供给侧改革，未来向上空间远大于向下空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2015 年煤价一路走低， 目前完全倒挂。 公司 2015 年煤炭综合售价约 230 元/吨(含税，下同)，而上半年销售均价还在 267 元/吨，最新 1 月份综合售价已经低于 200 元/吨，而公司商品煤生产成本在 200 元/吨左右，算上 50 元/吨左右的三费及附加，完全成本在 250 元/吨左右，目前煤价成本已经完全倒挂，公司从三季度开始亏损，预计全年实现净利润 4000 万元左右。

　　产能释放缓慢，整合矿拖累业绩。 公司目前本部 6 个矿井产能 3000 万吨，全部在产；整合矿 12 个， 4 个并表， 8 个参股，涉及产能 1050 万吨， 当时收购价款 15.3 亿元，收购后技改投入 12 亿元，由于部分费用无法资本化，拖累公司业绩。目前整合矿半数已经缓建，已经完成基建的几个矿井将视后续投产政策和煤价走势决定投产进度。此外公司拟关闭亏损严重且扭亏无望的低效矿井，响应国家去产能的政策号召，借供给侧改革之风分流安置冗余人员。

　　成本压缩空间有限，明年预计大幅亏损。 目前煤炭行业依旧处于周期底部，向下的空间已经不大，去年在供给侧改革提法尚未出台时，煤价就已经探底反弹。 我们认为 2016 年 Q5500 港口煤价大概率在 360-400 元/吨之间弱势震荡，供给侧改革对煤价的短期影响十分有限，上行压力较大，同时现金成本对煤价的中期支撑作用明显，下跌空间有限。成本方面，目前 200 元/吨的成本已经接近压缩的极限，最多再压到 180 元/吨，空间非常有限，预计 2016年公司会出现亏损， 2017 年做到报表微利避免 ST.

　　公司是我国优质喷吹煤龙头，受益于供给侧改革，剩着为王。 预估每股收益15 年 0.02 元、 16 年-0.32 元， 对应 15 年的 PE、 PB 分别为 280、 1.4。目前煤炭行业短期业绩已经接近周期最底部，随着供给侧改革的推进，长期向上的概率远大于向下的概率，维持“强烈推荐-A”投资评级，建议积极参与。

　　风险提示：供给侧改革力度和进度低于预期。(来源：招商证券)

　　潞安环能：专注优质煤炭主业，盈利优势明显，弹性巨大

　　1、李克强总理山西调研时特别提到，钢铁煤炭是重要基础性行业，要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。

　　2、公司前期发布2015 年业绩预告，2015 年公司归母净利润同比下降60%-90%，仍实现盈利。

　　点评：

　　1、公司为喷吹煤龙头，手握优质喷吹煤和动力煤资源，成本优势明显，煤炭业务处于盈利状态，无主力煤矿被迫关停之忧。公司主要为喷吹煤和优质动力煤，价格优势突出。公司所属潞安集团是国内最大的喷吹煤生产企业。公司5 座主力矿井原煤为贫瘦煤，洗出的商品煤约一半是喷吹煤，一半是高发热量特低硫动力煤，动力煤发热量在5500 大卡以上，硫份小于0.5%。2015 年上半年，公司商品煤综合售价367 元/吨。

　　所属矿井均为规模大矿，积极降本，成本优势明显。2015 年上半年商品煤吨煤成本降低至247 元/吨，除采用调整折旧年限，调低安全费用标准，优化生产，控制费用等措施外，公司矿井具有规模优势、产量大是关键。公司主力矿井产能均在300 万吨/年以上，其中余吾矿通过扩产，产能达1000 万吨/年。公司上半年原煤产量达1810 万吨。

　　优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力，各矿关停风险小。2015 年上半年公司商品煤售价同比下降96 元/吨，但公司煤炭业务毛利率高达33%，吨煤毛利约120 元/吨，按照主力矿井计算的吨煤净利约20 元/吨。此外，吨煤折旧摊销约29 元/吨。则公司主力矿井2015 年上半年煤价距公司现金流成本仍有约50 元/吨的下降空间。

　　我们预计2016 年煤炭市场总体供需差距收窄，停产矿井增多，煤价下降幅度将较2015 年有所下降。同时，公司成本还将进一步下降，因此公司主力矿井现金流成本具有较强的安全边际。

　　一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井，公司主力煤矿关停风险小。

　　2、整合矿井部分投产，亏损呈缩小趋势。

　　公司在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780、720 和450 万吨，权益产能分别为707、481 和356 万吨。随着部分矿井的投产，整合矿井亏损有所收窄，由2013 年的亏损4.6 亿元下降至4 亿元。预计未来整合矿井投产速度将大幅放缓，整合矿井亏损预计保持在4-5 亿元。

　　3、山西预计为去产能重点区域，产能出清后剩者受益；公司在手现金充裕，煤炭毛利占比达100%，业绩相对煤价弹性大，提升空间巨大。

　　山西省作为煤炭大省，预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的盈利能力，多达78 亿元的在手现金，静待区域产能出清。经过逐步去产能，煤价企稳或上涨后，公司将率先受益。目前公司焦化业务不贡献毛利，煤炭业务毛利占公司整体毛利的100%，按上半年销量1400 万吨和2015 年业绩快报数据测算，若未来去产能后，煤价上涨10 元/吨，公司毛利可增加2.8 亿元，约可提升公司净利润50%-200%。因此，公司在未来煤炭市场有所好转时，业绩弹性巨大。

　　4、 “增持”评级。预计公司2015-2017 年EPS0.04 元，-0.08元，0.09 元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后，公司业绩的高弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示：煤价下行幅度超过预期，供给侧政策推进进度低于预期，煤炭去产能进度低于预期，煤矿安全风险。(来源：国海证券)