银行业：迎阶段性投资机会 推荐5股

　　央行公布数据显示，社会融资规模23400 亿元，前值7802 亿元。3 月新增人民币贷款13700 亿元，前值7266 亿元。M2 货币供应同比13.4%，前值13.3%。M1 货币供应同比22.1%，前值17.4%。

　　3 月贷款增量处于预期上限，稳增长背景下存贷款同比快速增长。3 月份人民币贷款增加1.37 万亿元，同比多增1900 亿元，该增量符合我们预期，并处于我们预期上限。一季度人民币贷款增加4.61 万亿元，同比多增9301亿元。贷款同比多增一方面由于稳增长需要，国家加大基建投资，推动地产去库存，积极落实“一带一路”战略，货币政策定调稳健+灵活适度，实则偏宽；另一方面从银行角度看，贷款投放在贷存比取消后出于早放贷早收益呈现向年初集中的现象。一季度人民币存款增加5.41 万亿元，同比多增1.26 万亿元。存款同比多增主要由于贷款投放量的增加，以及部分资金在“资产荒”背景下回流银行体系。

　　受益地产及基建贷款复苏，中长期贷款占比提升。一季度新增贷款中中长期贷款占比提升，主要由于房地产及基建类贷款增长良好，按揭贷款持续增长所致。票据融资仅增1643 亿元，贷款结构优化。

　　M1 同比快速增长，表内外融资共同增长推动社融增加。3 月末M1 同比增长22.1%，增速环比与同比各高4.7%和19.2%，M1 同比快速增长一方面由于企业开工增加带来的活期存款增长，另一方面与季末部分理财到期资金回流有关。M2 同比增长13.4%，增速环比与同比各高0.1%和1.8%，高于全年13%的预期增长目标，预计伴随经济阶段企稳下半年可能逐步回落。3 月末M1M2 剪刀差为8.70%，环比大幅上升，资金活性加大。一季度社会融资规模增量为6.59 万亿元，同比多增1.93 万亿元，主要由于贷款增长和企业债券融资增加，在持续去杠杆后，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票为代表的表外融资也出现同比回升。

　　自2 月24 日发布报告《重视三个正面边际，把握银行股阶段行情》看多银行股以来，银行股估值出现持续修复。在流动性阶段宽松，经济数据回暖期间，鉴于行业较低的估值水平和极低的机构仓位配置，我们继续看好银行股的阶段行情。催化因素包括监管指标逆周期弹性化调整，拨备覆盖率有望下调减小银行业业绩压力；不良处置加速，利于提高银行资产周转效率。建议重点关注南京银行、招商银行、兴业银行、北京银行、中信银行，推荐关注不良资产管理行业。

　　风险提示：1、经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、货币政策和金融改革力度不达预期。

　　个股点睛>>>

　　北京银行：创新不断，增速稳定

　　北京银行积极布局互金，创新不断： 与创立全球最成功的直销银行 ING 联合推出业内首家直销银行， 9 月末，直销银行存款达 10.7 亿元，客户新增 20.8 万户，总量突破 22.4 万户加强与互联网巨头的合作。与腾讯打造“互联网+京医通”智慧医疗新模式，北京银行排外承办北京市社保、医保基金存储和结算资格，通过微信“京医通”巨大的流量导入，包括外地人到北京看病，公司零售客户将增长较快。北京银行与阿里、腾讯 360、小米等多家知名互联网公司均有广泛合作，例如与 360公司深入合作，挖掘非北京市场；在南京地区开设首批离行式“京彩 E 家”智能“轻”网点。北京正在多元化发展互联网金融业务。

　　北京银行积极拓展大金融业务，具有位置优势： 零售业务推进“一体两翼”战略转型，融合线上线下渠道并加快创新，如落地国内首笔股权并购家族信托服务、非银子公司发展势头良好，上半年北银消费金融公司各项指标居同业第一，中加基金管理资产规模已超过 1200 亿元，北银租赁和村镇银行也实现快速增长。受惠于有利地理位置，投贷联动上具有一定优势。

　　资产质量保持稳定，利润增速稳定： 截至 15 年 3 季度末，不良资产率环维持在 0.94%，而不良资产余额环比上升 2.5%至71 亿人民币。 15 年 3 季度末该行拨备覆盖率由 15 年上半年末的 333%上升至 351%。在当前资产质量持续恶化的周期中，与同业相比具有明显优势。资产质量优异原因：大客户为主，风控能力较强；区域优势， 50%以上的贷款投放集中在北京。同时拨贷比和拨备覆盖率环比继续提升，未来可通过释放拨备释放利润。银行不断拓展新业务，收入能保持较高增速，费用控制良好，拨备释放有空间，预计该行 16 年能保持较快增速，预计利润增速 9%。

　　投资建议

　　估值安全，“增持”评级。北京银行业绩增速较高，资产质量可控且拨备高，预测 2015、 2016 年 EPS 分别为 1.40/1.51 元， BVPS为 8.9/9.7 元， 给予目标价 11.5 元， 对应 1.12/1.03xPB，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示： 经济下行导致不良资产率提升。(东吴证券)

　　招商银行：关注零售业务，灵活调整贷款结构

　　2015 年税后净利润与业绩快报相符

　　招商银行公布 2015 年税后净利润同比增长+3%，与 2 月份的业绩快报相符。虽然拨备前营业利润同比稳健增长 16%，但信贷成本高企导致该行四季度利润同比下滑 8%。招商银行进一步巩固了零售业务实力，对资产组合进行了去风险处理，同时主动调整了贷款结构以应对宏观挑战。

　　重点关注零售业务、灵活调整结构，但不良率依然较高

　　主要积极因素： (1) 净息差稳健。 基于日均余额计算的净息差季环比扩大了 7 个基点，因为存款成本下降 14 个基点及同业息差扩大抵消了 41 个基点的贷款收益率降幅。 (2) 重点关注零售业务、灵活调整贷款结构。 零售业务收入在 2015 年收入中的占比上升约 8 个百分点至 50.5%，而且零售客户基础同比扩大了 19%。消费贷款同比增长 45%，在 2015 年整体新发放贷款中的占比达到 91%。新增信贷资源还投放到了基建和并购/IPO 相关贷款之中，同时面向制造业、批发/零售、中小企业和建筑业等高风险领域的发放贷款显着收缩，反映出招商银行在零售和投行业务的强劲实力，同时正在推进去风险策略。 (3) 对于员工成本和销售管理费用的严格控制推动四季度信贷成本同比下降 2.3 个百分点。 (4) 自营交易账户下的应收款项类投资半年环比增速放缓至 6%，调整后贷存比基本持平于 98%。

　　主要不利因素： (1) 四季度手续费收入季环比下降 39%，这可能是因为 A 股市场降温导致第三方理财产品发售减少，不过手续费收入仍同比强劲增长 28%。 (2)我们估算下半年净新增不良生成率为 247 个基点，高于上半年时的 201 个基点。但是，资产质量初现改善迹象，逾期一天以上贷款率从上半年的 3.1%降至2.8%，下半年的累计关注类贷款率从上半年的 2.4%平缓上升 19 个基点至2.6%。

　　维持对于招商银行 A/H 股的买入/中性评级( A 股位于强力买入名单)我们看好招商银行关注零售业务和去风险的清晰战略。我们认为，招商银行强劲的业务实力和灵活调整将帮助该行从新经济/稳健消费需求中受益，而且相比同业更不易受到产能过剩问题的冲击。我们正在重估对于该行的预测。我们维持对A/H 股基于剩余收益模型计算的 12 个月目标价格人民币 18.70 元/17.16 港元，以及买入/中性评级( A 股位于强力买入名单). 主要风险： 资产质量弱于/强于预期；零售/业务转型。 3 月 30 日收盘价： A 股人民币 16.24 元； H 股 16.60 港元。(高华证券)