银行板块龙头个股确立 推荐2股

　　银行板块性行情需要龙头个股带动，当前环境下需把握有拐点的个股：过往历次银行板块行情，均由特色鲜明的龙头个股带动。在当前焦灼的宏观经济环境和资本市场状况下，投资者应果断把握已经显现拐点特征的龙头银行。我们重点推荐：1)建设银行，基本面拐点确立，唯一一家今年毛不良生成量能出现持续性同比下降的银行，这在当前全行业面临的不良压力下将成为最显着的估值驱动力，估值低(0.77倍16年PB)+弹性大(475亿流通市值)+股息收益率高(5.6%)+基本面拐点，估值目标1.05倍16年PB，对应40%上行空间。2)民生银行，预计将迎来市场资金面拐点，基本面和市场预期均已在底部，后续预期差非常大。

　　在不赌任何利好政策的情况下，看板块估值逐步修复20%：A股银行交易在0.83倍16年PB，尽管绝对估值水平低，但此前市场出于对潜在抛压的担忧不愿意或不敢买银行。当前对潜在抛压的担忧正在消除，尽管经济增速换挡导致的不良压力较大，但整个金融体系并不存在系统性风险。在没有系统性风险的情况下，银行板块的合理估值中枢应该在1倍PB左右。因此，在不赌任何重大利好政策出台的情况下，看银行板块估值从当前的0.83倍PB逐步修复至1倍PB，对应20%左右绝对收益空间。

　　市场对不良贷款的担忧将在龙头影响下逐步消除，信贷投放等宏观数据对银行估值的扰动已非常弱化：对中国银行业而言，在经济增速换挡、产业转型升级和供给侧改革的大背景下，不良率本身在过去较低的基数上应当呈逐步上升之势，应该密切追踪的是不良生成率数据，这反映的是不良暴露进程的可控程度，不良率加速上行(不良生成率上升)和减速或匀速上行(不良生成率下降或企稳)带来的市场影响是截然不同的。当前，建行已经明确不良生成率下降，部分股份制银行和城商行不良生成率企稳迹象明显，正面典型带来的将是资本市场和全社会对银行业整体不良情况的重新判断和预期修正，标杆示范效应不可忽视。

　　对不同类型投资者的配置建议：就银行板块相对确定的20%绝对收益空间而言，建议绝对收益投资者全力把握，建议相对收益和交易型选手至少用部分仓位配置银行，我们相信在今年的市场环境和整体收益率预期下，银行+博弈性弹性品种将是更加可靠的策略。

　　个股点睛>>>

　　建设银行：首家迎来资产质量拐点的银行

　　我们预计建行不良生成情况将有所好转，资产质量的拐点将先于行业到来，这将是当前最大的投资亮点和估值提升驱动力。现价对应16年PB 0.74X(行业平均0.82X)，股息率5.8%在上市银行中位列第一。上调投资评级至“强烈推荐-A”。

　　资产质量有望先于行业迎来拐点。过去几年建行主动加快了风险暴露和不良核销的力度，2015年建行的风险尤其是制造业贷款的风险得到了充分的释放。我们估算2015年建行核销及转让的金额达到936亿元，同比增幅达157%，处理不良资产规模位列行业第一。经过贷前和贷中的严格把关，增量客户和贷款目前资产较为安全，而存量资产的问题得到了较为充分的暴露。1Q16单季度加回核销处置后不良贷款净生成率仅为75bps，同比逆势下降13bps，环比大幅回落166bps，表明不良生成情况边际好转。我们预计，“卸掉包袱”的建行今年加回核销处置后不良生成率有望领先于同业实现同比回落，在当前全行业范围的不良压力下，这将成为最大的投资亮点和估值提升驱动力。

　　综合布局完善，协同效应逐年凸显。建行目前已经形成了涵盖信托、租赁、证券、基金、期货和保险的以银行主体的金融控股集团，在亚、欧、美洲、港澳台等地设置海外分行机构24家是目前A股上市银行中综合布局最为完善的银行之一。子公司对建行的贡献一方面体现在业务协同上，建行理财和资产托管等资管业务表现突出。截至2015年，建行理财余额、资产托管规模分别达到1.46万亿元和7.17万亿元，在上市银行中排在前三名。另一方面，财务协同的贡献有望进一步提升。信托、保险、证券等子行业目前都尚处在高速成长期，我们认为这种利润的提升作用将在未来进一步体现。

　　高股息+低估值+小市值，资产质量预期差，下半年绝对收益空间40%，上调投资评级至“强烈推荐-A”并纳入组合首选。预计16E/17E建行归属于普通股东净利润增速分别为0.9%/1.6%，现价对应16年PB 0.74X(行业均值0.82X)，估值处于低位，股息率5.8%在上市银行中位列第一，A股自由流通市值仅456亿，股价弹性极大。在困扰银行板块估值的不良压力下，建行资产质量层面显着的预期差应为其带来相较板块5%左右的合理估值溢价(我们预计至16年底银行板块合理估值中枢为16年PB 1X)，对应40%的绝对收益空间。(招商证券)

　　民生银行：加大拨备计提拖累利润增速，不良生成率下行

　　事项：民生银行公布 16 年 1 季报，实现归属于股东的净利润同比增 2.5%。总资产 4.82 万亿元 ( +20.0%，YoY/+6.64%，QoQ ). 其中贷款+17.2%YoY/+8.0%QoQ； 存款 +15.83%YoY/+3.83%QoQ . 营业收入同比增11.4%；净息差 2.11%，环比下降 15bps，同比下降 26bps；手续费净收入同比增长 21.2%。成本收入比 23.76%，同比下降 1.57%。不良贷款率 1.62% (+2bps QoQ)。拨贷比 2.46%，与去年持平，拨备覆盖率 152.13%(-1pct，QoQ)。公司核心一级资本充足率 9.36%(+19bps，QoQ )， 资本充足率11.55%(+6bps，QoQ) .

　　平安观点：

　　加大拨备计提拖累利润增速，资产规模扩张的同时优化结构

　　民生银行 16 年第 1 季度营收同比增 11.39%，净利润同比增长 2.5%，主要是受加大拨备计提力度的影响，计提拨备同比增 56.7%，拨备前利润增速为 14.8%。公司规模扩张良好，环比年初增长 6.6%，在规模扩张的同时，公司积极调整资产结构，加大了高收益资产配置，压缩同业资产。贷款规模和应收款项类投资增加环比年初分别增长 8.0%和 9.7%， 占公司总资产比重分别提高 0.5 个百分点和 0.3 个百分点至 44.7%和 10.3%，公司买入返售金融资产环比下降 12.6%。 其中，公司贷款环比增 11%，占总贷款比重提高 2 个百分点至 66%；个人贷款同比增 3%，个人消费贷款(含住房贷款)占比 27.70%，比上年末提升 3.29 个百分点。

　　16 年 1 季度公司净息差环比收窄 15bps，同比收窄 26bps，主要是受贷款重定价的影响；在净息差持续收窄的情况下，公司规模扩张和结构优化带来利息净收入 4.1%的增长。

　　手续费收入增速下降，收入结构仍处于同业前列

　　净手续费及佣金收入同比增长 21.2%，增速有所下降，15 年同期增长38.0%，占营收比重环比下降 3.8 个百分点至 29.6%，占比虽然下降，但仍然处于行业较高水平，公司收入结构良好。16 年 1 季度公司实现投资收益 4455 亿元，15 年同期亏损 54 亿元，进一步推动手续费收入提升。

　　不良生成率环比下降，拨备计提压力仍存

　　公司不良率环比上升 2bps 至 1.62%水平，我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降 33个 bp 至 1.67%。公司加大了拨备计提力度，1 季度单季年化信贷成本 1.88%，同比增长 50bps。拨备覆盖率环比下降 1.50 个百分点至 152.13%，拨贷比 2.46%，与去年持平，公司拨贷比低于监管水平，拨备覆盖率逼近目前 150%的监管红线，未来拨备计提压力仍存。

　　投资建议：维持“推荐”评级

　　公司规模快速扩张，结构不断优化，不良生成率下降。随着 15 末公司新行长走马上任，公司的战略有望逐步厘清，凤凰计划的铺开和大事业部制改革的启动对公司带来的变化值得关注， 目前公司股价对应 16/17 年 PB 1.00x/0.91x，PE7.18x/6.92x 维持“推荐”评级。

　　风险提示：资产风险加速暴露。(平安证券)