微信收费之争的投资机会分析

　　2.2运营商盈利能力下降影响投资意愿和投资能力

　　运营商在移动互联网时代被进一步管道化。尽管全球无线数据流量大爆发带动运营商的无线数据收入也保持着高增长，但是并没有抵消传统业务收入下降带来的影响，运营商的利润并没有随之明显增加。下图中，AT&T和沃达丰的营业利润在逐年下降，Docomo的营业利润虽有增长但是增速并不高。海量的数据流量考验着电信网络承载能力，却未能带来相应的盈利。

　　运营商在3G时代的盈利能力显著低于2G语音时代，3G投资回报率不高是运营商对于4G投资积极性不高的主要原因。如果运营商被管道化的趋势进一步延续，甚至进一步加剧，我们认为运营商对新建和升级网络的积极性和投资能力都受到影响。从已商用的4GLTE网络来看，运营商的资本开支的强度(绝对额)和资本开支的密度(相对收入的百分比)都不及3G时期。

　　我们预计即使运营商部署4G，也不会带来资本开支的明显增长。其中一个重要原因是运营商被管道化，盈利能力下降影响其投资意愿和能力。

　　2.3保护运营商投资能力是保护创新的物质基础

　　内容、网络和终端的发展是相互促进、相互带动的。服务商推出的各种应用能够增加用户的流量消费，给运营商带来更多的收入；运营商投资建设更高速的网络，才能给服务商的用户带来更好的体验。当前，网络建设的成本依然居高不下。

　　运营商承担了巨额的网络建设成本，却不能从移动互联网的发展中获益。这种不平衡的关系是无法长时间维系的。欧洲运营商，包括德国电信、法国电信、意大利电信、西班牙电信和沃达丰，都表示愿意增加基础设施建设投资，但坚持认为，他们首先要找到新的营收来源。

　　如果OTT厂商不断侵蚀运营商利润，运营商盈利能力持续下降导致投资能力下降，不愿继续投入网络建设，整个行业的发展就会出现停滞。如果没有网络基础设施的完善，OTT等互联网服务商的创新也就无从谈起。

　　因此，从“云、管、端”产业链的角度来看，运营商是整个产业发展的重要参与者，保护运营商的投资能力就是保护产业创新的物质基础。

　　3。移动互联网的产业钟摆即将开始回摆，有利运营商，有利于整个产业的发展

　　3.1全球来看，监管者的政策导向已有向运营商回摆的趋势

　　有观点认为，对微信等OTT企业收费违背“网络中立”的原则。我们认为，“网络中立”原则主要针对桌面互联网。2010年12月21日美国通过《网络中立条例》，对固定和移动宽带网提供商的网络管理进行了相关约束，但是却没有否认其进行合法网络管理的权限。而且，对于固定宽带网和移动宽带网采取了不同的方法，禁止固定运营商对内容供应商合理的网络流量采取“不合理的歧视”，但可以存在合理的区别定价，对于移动互联网运营商则未加以制约。一方面是由于无线频谱更加稀缺，另一方面微信等OTT对无线网络带来的流量负载远远超过桌面互联网，因此FCC给予了无线运营商更大的管理其网络的自由权，AT&T此前阻断蜂窝网上的Facetime业务、Verizon屏蔽谷歌钱包应用等均未违背“网络中立”的原则。

　　在其他的国家和地区，作为网络的建设者和管理者，运营商实际上也具有制定互联网流量管制措施的权利。如包括德国、意大利、荷兰、瑞士、法国、英国在内的十多个欧洲国家允许运营商对Skype和P2P的应用进行阻断或限制。韩国监管机构在2012年7月也批准了该国移动运营商对OTTVoIP应用进行限制或收取额外费用的决定。SK电讯仅允许那些数据套餐在5.4万韩元(约合人民币315元)或以上的用户使用移动VoIP服务。

　　综合海外的监管措施来看，运营商和OTT之间的钟摆正在开始向运营商回摆。

　　3.2运营商在积极应对OTT带来的机遇和挑战，从移动互联网发展中分享收益

　　全球来看，运营商自身也在积极探索OTT带来的基于和挑战。各国的运营商根据本国的监管力度，市场竞争状况，主要有保护、鼓励、合作和竞争四种不同的态度。尽管各国运营商对待OTT的态度不尽相同，但是都在积极探索新的盈利模式和开发新的收入来源。

　　防御：为了保护自身的语音和短信业务，部分运营商对OTT厂商采取完全抵制的态度。具体的措施有针对某一OTT规定最高的流量使用限额、或者向OTT厂商收取费用。如韩国监管机构允许运营商向OTTVoIP收取额外的费用。这些抵制性的措施在竞争充分的市场，比如欧洲等国，适用性较差。

　　鼓励：部分运营商给OTT厂商批发带宽，利用自身的网络资源增加收入。如运营商与亚马逊电子书之间签订的无线流量批发合约。运营商的CDN资源有直接面向用户的天然优势，可以通过为OTT厂商提供更优质的接入服务收费。

　　合作：运营商跟OTT合作推出增值服务。OTT厂商和运营商可以利用各自优势，OTT可以帮助运营商弥补服务短板，运营商可以帮助OTT扩大用户群。典型的合作方式是，运营商推出针对某个应对的流量套餐包。如印度Reliance跟WhatsApp推出每月0.3美元套餐包，无限使用WhatsApp.Facebook于2月25日宣布与全球18家运营商合作，将让部分国家的用户以微小或者零数据流量发送Facebook信息。

　　竞争：运营商通过Web提供更多增值服务，替代一部分OTT的功能。独立开发或者收购APP公司，因为运营商在这方面本身并不具备优势，这种策略是风险最大的。目前较为流行的方式是运营商之间结成同盟，联合运营应用软件服务。如GSM协会联合多家运营商推出了类似微信的Joyn服务品牌。

　　4。投资建议

　　综合上述分析，我们认为，不管具体的收费方式如何，政策的方向是明确的，即会在一定程度上保护运营商的利益，过度偏离运营商的钟摆或许开始往回摆。

　　4.1运营商和设备商将直接受益，建议关注中国联通、中兴通讯

　　中国联通(600050，买入)：一方面，OTT收费直接贡献业绩增量。若对微信等OTT厂商收取的额外费用，联通无需额外增加任何成本，收费带来的收入直接贡献业绩。另一方面，新的盈利模式有助消化估值压力。在移动互联网时代，运营商被进一步管道化，盈利能力下降，是压制运营商估值的一个重要因素。联通目前1倍PB左右的估值是包含了这一最坏的场景的预期。运营商向OTT收费，开辟新的收入来源，可以部分消化联通的估值压力。

　　中兴通讯(000063，未评级)：运营商开增收提升投资能力，利好设备商。运营商开辟新的收入来源，投资意愿和投资能力将进一步提升，网络建设积极性增强，利好通信设备业，公司作为主设备商有望受益显著。

　　4.2运营商可能与OTT厂商开展合作，共享移动互联网收益

　　运营商可能与即时通讯和VoIP厂商合作，防御微信威胁。

　　建议关注神州泰岳(300002，未评级)：中移动有望重新定义飞信的战略定位，飞信业务的确定性增强；而公司多元业务战略提振，公司飞信外其他业务占比逐年提升，依仗飞信的单一业务风险降低。目前估值便宜。

　　建议关注朗玛信息(300288，未评级)：公司是A股最具互联网基因的公司之一。主营业务电话对对碰处于稳定扩张器，提供了良好投资安全边际；新业务phone+定位于移动通讯工具和社交平台，目前用户发展迅速，有潜力成为国内移动社交细分领域的龙头产品。

　　运营商有望更加积极与内容厂商合作，抢占移动互联网入口。

　　看好科大讯飞(002230，买入)：随着语音交互应用的普及，公司在教育、平台及数码产品方面的业务将逐渐放量。和中移动合作进展顺利，今年将有望开始形成业绩贡献。公司已经陆续公告了新疆移动和广东移动的两个系统建设订单，我们预计公司后续仍然会在更多领域承接中移动业务系统的智能语音改造。

　　建议关注掌趣科技(300315，未评级)：公司是A股唯一专注于移动终端游戏开发和运营的公司。传统业务为基于功能手机的游戏开发经营；随着移动互联网时代，正在向智能手机网络游戏和PC网页游戏两大方向转型。受益于行业需求，公司智能手游和页游收入增长较快，内生发展潜力大。同时结合外延式并购扩张思路，公司有望成为国内领先的跨平台移动终端游戏和互联网页面游戏的开发商、发行商和运营商。