成发科技：航空发动机板块弹性最大标的

　　我国航空发动机20 年需求近2 万亿，军用需求爆发式增长，民用空间更为广阔。我国军事战略全面升级背景下，军用航空发动机需求正呈现爆发式增长，我们预计未来20 年需求约3000 亿元，配套服务需求约5000 亿元。考虑民用航空发动机未来需求量则更为庞大，合计未来20 年总计需求接近2 万亿元。

　　航空发动机专项有望超预期扶持，公司体量较小，是未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发，我国超千亿两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望达到3000 亿元。我们认为，发动机产业上市公司中，公司体量最小，获得与其体量比例相当甚至更高补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司将为显着，公司有望成为专项最大受益标的。

　　公司有潜力成为我国整机产能重要补充。公司发动机整机产品正处于新老更替期，新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型需求带动，航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充，民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司成长前景极为广阔。

　　市值相比发动机板块其它两家公司被严重低估，弹性巨大。中航工业发动机板块下共 3 家上市公司，航空动力757 亿市值，中航动控257 亿元市值。公司目前106 亿市值仍被明显低估，市值仍有巨大成长空间。

　　风险提示。

　　(1)军品订单大幅波动。

　　(2)新产品研发量产晚于预期。

　　(3)世界经济持续下滑，外贸航空业务增长不达预期。

　　(4)相关政策公布晚于预期。