沧州明珠：干法隔膜行业龙头 湿法隔膜即将投产

　　公司是国内干法隔膜行业龙头企业。公司于2008 年进军锂电隔膜行业，通过与高校合作完成初期的理论研究和工艺开发，2009 年成功研制动力锂电隔膜，近五年公司持续改善干法隔膜生产工艺和稳定性，现已拥有6 项隔膜发明专利。目前，公司客户涵盖比亚迪、ATL、力神、万向等国内主要动力电池厂商，其中50%干法隔膜供给比亚迪。

　　湿法隔膜需求空间广阔，公司湿法隔膜项目稳步推进。自特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高了电池容量同时解决了电池安全性问题，湿法隔膜发展空间巨大。价格方面，湿法隔膜比干法隔膜平均高1 元/平方米，陶瓷涂覆膜再高1 元/平方米。目前公司湿法隔膜项目稳步推进，2500 万平方米湿法隔膜项目预计2016 年初投产，生产稳定后，受益于自动化程度高，湿法隔膜良品率最高可达到70%(国内干法隔膜良品率55%左右).

　　此外，公司继续扩大湿法隔膜产能，拟以自筹资金兴建6000 万平方米湿法隔膜项目，其中一条生产线(3000万平方米湿法隔膜)预计2016 底投产，另一条生产线预计2017 年投产。

　　湿法隔膜成为公司未来重点发展方向。随着陶瓷涂覆技术解决了湿法隔膜安全性问题，湿法隔膜将从高端3C 数码领域延伸到动力电池领域。目前我国湿法隔膜仍以进口为主，国内动力电池厂商湿法隔膜国产化需求迫切，公司凭借技术优势将不断扩大湿法隔膜产能，提升市场占有率。干法隔膜方面，公司将保持现有产能，未来计划转向储能领域。

　　传统业务盈利能力稳定。公司传统业务包括PE 管材和BOPA 膜，目前拥有PE 管材产能10.5 万吨，主要包括燃气管材和给水管材，属于工程类产品，其定价主要根据市场状况，双方协商给予稳定的毛利空间，盈利能力稳定。BOPA 膜与原材料价格紧密相关，目前拥有BOPA 膜产能2.85 万吨，随着生活水平提高，产品销量将稳步提升。

　　维持“买入”评级。随着新能源汽车爆发式增长，锂电隔膜需求空间广阔，湿法隔膜结合陶瓷涂覆技术是动力电池未来发展方向，公司扩大锂电池湿法隔膜产能，我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.34、0.45 和0.58 元，对应市盈率分别为45.5 倍、34.4 倍、26.5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车增速低于预期；同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定性风险。