天汽模：加速迈向全球汽车模具行业龙头 目标16元

　　全球模具市场空间巨大，公司逐步走出去

　　全球汽车压铸模具市场空间超过1000 亿元，公司当前的收入不足20 亿元，是典型的大行业小公司。尽管当前国内汽车产销增速下滑，但是随着新车开发频率的加快(未来新能源汽车快速发展也或将带动车型更新)、汽车模具海外市场进口替代和产业转移，产品需求仍有望保持较高增速。随着国内生产技术升级和海外客户的不断拓展，出口业务空间巨大。

　　海外布局预期较大，美国市场是未来布局重点

　　汽车模具产业向中国转移和进口替代趋势非常明显，公司已经布局欧洲市场，技术能力、管理效率和客户结构持续优化，我们预计美国市场作为全球汽车生产重要基地，也将是公司未来布局重点，有利于公司进一步提升全球市场占有率和盈利能力。

　　拟推行可转债，再融资后竞争力和诉求增强

　　公司拟再融资超过4 亿元，用于级进模项目开发，级进模作为当前模具行业领先的技术，能大幅提高生产效率。公司是当前唯一生产该模具的自主品牌企业，后期随着公司项目的逐步投产，产能和竞争力有望大幅提升。随着可转债的推行，有利于提升公司积极性和运营效率。

　　风险提示

　　汽车行业增速放缓，若整车销量的大幅下降，将向汽车零部件企业传导；公司出口业务收入占比逐年提高，已超过40%，出口业务大部分以美元、欧元结算，受到汇率波动影响较大，若全球经济不稳定造成汇率大幅波动，将对公司出口业务盈利能力造成冲击；公司核心业务-汽车模具生产的主要原材料是铸铁件，占自产汽车模具成本25%左右，原材料价格在采购和生产期间的大幅波动，将影响公司盈利能力。

　　公司合理估值在15.4 元~16.8 元

　　通过多角度估值分析，我们认为公司每股合理价值在15.4 元~16.8 元，对应2015 年预期收益，动态市盈率分别为32 倍和35 倍(公司2015-2017 年每股收益复合增长率34%)，相对于公司目前股价溢价37%~45%，当前溢价具有一定吸引力，且公司具备中长期投资价值，因此，我们维持公司“买入”评级。