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　　开能环保：净水和细胞双业务优势明显，定增将增厚每股收益

　　开能环保(300272)

　　事件：

　　10月 31日公司发布公告称，公司第三届董事会第十八次会议通过了《关于公司非公开发行股票方案的议案》，本次采取向特定对象非公开发行的方式非公开发行不超过6,000 万股，筹集资金不超过 97,980 万元，用于： 1、收购浙江润鑫电器有限公司 52.38%股权并增资项目；2、收购上海海泰药业有限公司 57%股权项目；3、深低温(-196℃)全自动生物样本库项目；4、投资水处理设备滤芯研发、制造及配套设施项目；5、补充现有生产流动资金。

　　10月 23日公司发布三季报显示，公司 2015年 1-9月营业收入同比增长 9.23%，归属母公司股东的净利润同比增长 16.53%。毛利率为 40.4%、净利率为 17.4%。

　　点评：

　　此次定向项目实施后，公司将呈现净水和免疫细胞双主业齐飞。净水领域包括全屋净水和终端净水。免疫细胞业务包括细胞存储、技术研发、临床研究与应用、项目投资。

　　由于定增股本扩大，我们在盈利预测和估值中均考虑了股本变动和股权变动因素。

　　净水领域，公司通过收购浙江润鑫 52.38%股权，并单方面对其增资 6,000 万元，公司终端净水器产能将快速提升 2-4倍，由原有的 30万台提升到 100 到 150万台。通过公司奔泰品牌广泛的经销商渠道，可实现终端净水收入大幅增加。根据润鑫公司对经营净利润的承诺，可显着增厚公司今年及以后的净利润。据此，我们估算终端净水业务的股价为 18.58元。

　　作为 RO机的配套项目，公司募集资金的一部分投资水处理设备滤芯研发、制造及配套设施项目，设计产能为 1000 万只。该项目将与上述终端净水配套，富余出的产量用于销售。由此，公司终端净水业务形成了从上游 RO膜片生产，RO膜滤芯生产、多级滤芯生产，到整机生产，到下游经销的全产业链优势。

　　免疫细胞领域，公司通过收购上海海泰药业有限公司 57%股权项目，从而获得土地和房屋建筑，用于建设原能集团公司总部、一个符合国际标准的细胞存储基地、具有国际水准的细胞技术工程研究中心。同时，投资建设 1,000 万份存储能力的深低温(-196℃)全自动生物样本库， 以及建立超大容量的人类健康大数据中心。公司在免疫细胞领域已走出实质性一步。此次定增预案中，公司公布了多项专利技术和技术专家团队。我们认为，公司在免疫细胞领域布局的产业链已初步完成，项目进度将超预期。我们估算公司免疫细胞业务的股价为 11.12 元。

　　公司非终端业务(全屋净水和核心部件)具有极强的稳定性，我们估算该业务股价为 4.60元。

　　根据上述三项估值，在不考虑免疫细胞治疗和养老业务的情况下，公司合理股价34.30 元。公司 2015到 2017年的 EPS 分别为 0.37、0.45、0.73元，对应的 PE分别为93 倍、76 倍、47 倍。该目标价距停牌前的价格 21.59 元还有 59%的空间，给予“强烈推荐”的评级。

　　广证恒生