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　　顺鑫农业：白酒快速增长，主业越显突出

　　平安观点：

　　突出酒肉主业，等待国企改革。公司战略上，白酒和肉类加工将是核心产业。2016年白酒主业将越显突出，因此即使其它业务未能如期剥离，顺鑫农业已类似于单一主业公司，有助于估值水平持续提升。国企改革指导意见出台后，我们判断顺鑫农业的改革有望进一步推进，包括引入战略投资者和员工持股计划等。

　　牛栏山酒过去和未来快速成长的逻辑可归纳为行业、公司两方面：

　　行业因素：(1)低端酒市场容量足够大，100元以下是白酒市场容量最大的价格带，估计收入占行业比重50%左右，同时集中度低，远低于100元以上的其它价格带，因此优势企业的成长空间大。(2)消费持续升级，100元以下低端酒主要由民间大众消费推动，需求增速较快，其中光瓶酒是0-50元价格带增长最好的品类。

　　公司因素：(1)北京二锅头先天的品牌优势明显，北京首都市场旺销强化了品牌地位。(2)操作层面，产品、能力、区域定位合理。产品定位合理，对低端酒的重视程度高于其它上市公司，契合自身品牌形象。对自身能力定位清晰，依托大商，合理管控。阶段性的重点区域思路清晰，从北京起步，重点市场集中投入，层层推进。

　　我们维持原有盈利预测，预计2015-16年净利同比+5%、+23%，实现每股收益0.66、0.81元。其中，预计2015-16年白酒收入同比+21%、16%，净利增速略高于营收，EPS 0.70、0.82元。按照白酒业务2016年25倍PE，再加总其它各项业务的投资价值，12个月目标价26.3元，目标市值150亿。16年股价催化剂较多，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　股价表现的催化剂：2016年白酒主业越显突出后，估值持续回升；房地产业务顺利剥离；牛羊肉资产并购有新进展。

　　风险提示。市场不认同多主业经营；房地产业务剥离进度低于预期。(平安证券)