低估值蓝筹投资价值凸显

　　最近连续几日传统周期性行业成为A股市场焦点，“煤飞色舞”甚至成为首次熔断过后的护盘大军。市场有传言称，在周一急跌过后，国家相关资金买入包括银行和钢铁等在内的蓝筹股，可能是其中的诱因。然而核心原因可能在于中小创估值过高，存在诸多潜在风险。在传统周期性行业自身存在改善预期的情况下，市场选择平衡发展。

　　经济转型仍将是今年我国经济发展的主题，因此增加有效供给的创新行业可能继续被重点关注。然而就市场而言，近三年中小创与大盘权重板块的涨幅差异明显增加。市场对新兴产业的关注已经提前反应在最近几年的风格差异之上。中小创等新兴行业估值并不低，后续继续推升的空间有限。随着“资产荒”拐点结束，后期其他类资产回报率将出现回升，对股票市场高估值板块可能存在较大的冲击。

　　同时，虽然经济转型阶段并不利于传统周期性行业，但传统周期性行业的疲软也同样在市场进行了提前反应。此外，供给侧改革同样强调传统行业去产能下的整合与转型。我们认为，今年继续看淡传统周期性行业并不合时宜。首先，随着央行连续降准降息，市场资金价格已经被大幅压低。截至去年三季度，金融机构人民币贷款加权平均利率降至6.01%，已降至近五年最低。今年整体货币仍将维持偏松状态，保持较低的利率水平将直接减少周期性制造业企业资金成本。

　　其次，随着今年财政支出力度加大，预计长期维持低位的PPI降幅将出现收窄。在制造业产能投资下行、房地产市场库存高企、房地产投资也难有起色的情况下，唯有依靠基建投资对冲整体投资失速的状况。2015年中国经济内部出现严重的不平衡状态，从地方财政的收入情况可以衡量地方经济状况。此前各地区财政收入增速差异并不大，最近一年东北三省地区财政收入同比出现大幅下降，明显脱节于全国其他地区。决策层已经多次表示，东北经济振兴的重点是解决基础设施建设，同时西部地区基建也有空间，因此基建投资完全有需求与必要。PPI降幅收窄将利于周期性企业销售收入及利润率回升。

　　我们预计，后期市场整体风格会向低估值蓝筹领域倾斜。一是新兴领域估值不断高企，二是当前大股东减持等风险因素尚未释放，三是货币进一步宽松受限于人民币近期大幅贬值与资本外流，四是区域性政治军事不稳定事件接连不断，五是年后围绕“两会”或引发的主题投资行情尚未接力。值得注意的是，钢铁板块目前PB仅高于银行板块，相对估值具备一定比较优势，连续两个交易日表现强劲。我们建议未来A股市场恢复平衡配置，中小创与传统周期性行业连续近三年的差异表现将收窄。