2015A股新政两融催生史上最大逼空行情

　　每经记者 王砚丹

　　进入2014年下半年，长期疲软的A股市场突然来了精神，沪深两市指数双双快速走高。与此同时，A股市场的融资融券交易也呈现爆发式增长，成为助推股指大涨的最大功臣。2014年的最后两个月，两融余额甚至连续突破8000亿、9000亿和10000亿大关，实现三级跳。那么，即将到来的2015年，A股和两融市场又如何演绎？让我们拭目以待。

　　经历了长达四年的缓慢升温，2014年，融资融券热度持续高涨，成为助推沪指站上3000点大关的最大功臣。同花顺iFinD统计数据显示，2013年底，融资融券余额为3456亿元，而到2014年12月19日已经达到10001亿元，突破万亿大关，不到一年时间狂增6545亿元。

　　2015年，融资融券业务开展进入第五个年头，投资者对它也日渐熟悉。新的一年里，两融业务将迎来怎样的情况呢？

　　2014年融资暴增

　　让我们先来回顾一下2014年两融的变化情况。从年初至8月，两融余额总体来说维持平稳增长的态势。其中融资交易占绝对主流，融资余额一直维持在99%以上。8月25日，沪深两市融资余额首次突破5000亿元大关，达到5024亿元。这意味着两市融资市场花了足足近八个月时间才增长了30%。

　　但是情况从8月25日开始发生了变化，特别是融资融券标的第四次大扩容后，投资者参与融资交易的激情一下子被点燃——根据沪深两市交易所安排，9月22日起，融资融券标的股票数量由695只扩大至900只，使得标的股票流通市值占比上升至A股流通总市值的80%。此后两融余额突飞猛进，至12月19日就达到10001亿元，突破1万亿关口，较8月25日之前接近翻倍。

　　而从成交量来看，融资融券在A股总成交额中占比也越来越高。根据同花顺iFinD统计数据，2014年1月2日，即今年第一个交易日，两市融资融券交易占A股成交额比重为9.70%；3月28日以后，该比重从未低于10%。10月30日以后这一数据上升为15%；11月20日之后一直稳定在20%左右。两融投资者在市场上获得了越来越多的话语权，由此也上演了A股史上最大逼空行情。

　　2015年两融余额将达1.5万亿

　　随后，这里就出现了一个问题：面对不断刷新的融资数据，不少投资者对 “天花板在哪儿？”一直比较揪心。那么，这个融资余额的规模要到多少，才算比较合适呢？

　　广发证券分析师李聪指出，两融作为个人投资者的主要杠杆工具，通常个人投资者占比越高的市场，两融余额占市值比例也越高。A股个人投资者交易量占比高达80%，参考2005年披露的台湾证券市场近67%的个人投资者成交额占比，A股投资者结构与台湾证券市场最为接近，故可参考台湾证券市场历史数据进行测算。

　　李聪认为，台湾股市融资融券余额在1998年牛市中达到市值的5.5%，由此推测，在牛市氛围中，预计A股两融余额占总市值比例也将有望突破5%以上。“结合今年以来两融业务的快速增长，我们保守假设2015年末两融余额占市值比例达到4%，2014年11月A股股票总市值为32.78万亿元，保守假设A股总市值2015年末处于32.78万亿~39.34万亿元的水平。由此推算，预计2015年融资融券余额规模可达1.31万亿~1.57万亿元，仍有较大提升空间。”

　　而瑞银证券在12月16日也大幅上调了两融预期，“预计2014年末融资融券余额有望达到1万亿元左右。展望2015年及未来几年，考虑券商融资渠道放开资金面制约逐渐减少、融资融券标的继续扩容等因素，未来3年融资融券业务规模仍将持续较快增长。在2015~2016年融资融券余额占市场流通市值比例稳步提升以及股市仍保持平稳的假设下，预计2015年、2016年融资融券余额分别达到1.5万亿元和1.78万亿元。”

　　不过，瑞银证券同时指出：“当然A股市场的波动性使得融资融券预测非常困难，若股市出现回调，融资融券余额反而可能出现下降。”

　　两融标的将继续扩容

　　除了两融的交易量之外，2015年融资融券可能还会有哪些变化？

　　对此，某不愿具名的大型券商融资融券业务人士认为，首先，尽管融资融券已经连续四次扩容，但未来随着多家新股上市后股市大扩容，两融标的股票肯定还会适时增加。“目前两融标的股票数量占A股上市公司总数量的约1/3，流通市值占A股总流通市值的八成左右。虽然后者的数据看似不错，但标的过少依然会制约某些投资者参与两融的热情，也成为伞形信托、股票配资等相对不透明的更高杠杆游戏横行的原因之一。另外，交易所对于融资融券标的股票认定有明确要求。随着新股扩容，一些满足条件的股票很可能会在适当时间被纳入标的，如即将在中小板上市的国信证券就是一只很好的券商股，而一些不满足条件的标的会被调出。”

　　《每日经济新闻》记者经过查询后发现，如《上海证券交易所融资融券交易实施细则》就明确规定，符合第二十四条规定的股票，可被认定为标的证券。包括“在本所上市交易超过3个月，融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元。在过去3个月内没有出现下列情形之一：日均换手率低于基准指数日均换手率的15%，且日均成交金额小于5000万元；日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上”等。

　　这意味着每次调整融资融券标的将有进有出。事实上，个股被调整出两融标的并非没有先例。如9月22日两融标的第四次扩容时，就有华锦股 份 (000059，SZ)、 科 伦 药 业(002422，SZ)、酒鬼酒(000799，SZ)等14只个股被剔除出标的名单。在被剔除之后，一些个股走势不尽如人意。如科伦药业从9月22日至12月19日，股价下跌了14.80%，明显逊于大盘。

　　上述融资融券业务人士指出，随着大盘走牛，投资者应该关注两融新增标的机会，也应关注一些标的是否会触及交易所规定的警戒线，以避免被剔除后的股价波动。

　　两融利率高企

　　此外，对于投资者来说，目前高企的融资融券利率也是涉及切身利益的问题。

　　尽管央行在11月底启动了降息，但是从记者随后了解到的情况来看，券商并未因此对两融利率进行调整。目前各大券商执行的融资年利率依然是8.6%；融券费率则从8.6%~10.6%不等。值得一提的是，随着两融继续火爆，一些券商还上调了利费率，如申银万国从12月15日起，将融券费率由8.60%上调至10.6%、逾期融券费率由10.32%上调至12.72%。

　　国金证券某人士指出，“由于目前两融业务实在太火爆，因此公司的资金需求巨大。实际上当客户将保证金存入银行后，这部分资金我们不能挪用，并且还须给中登公司存入结算备付金。所以在实际开展两融业务时，只有依赖其他融资渠道。目前由于许多券商都存在相同问题，无论银行间拆借还是发行债券，利率都不低，所以目前公司采取融资利率是以半年期银行贷款基准利率上浮3个百分点，融券费率上浮4个百分点，暂不会调整。”

　　此外，由于近期融资融券过于火爆，一些券商还上调了保证金比例，借此降低杠杆。如齐鲁证券自2014年12月18日起将标的证券的融资保证金比例和融券保证金比例由65%调整为75%；而此前已有华泰、国金、中信建投等多家券商上调了保证金比例。

　　兴业证券指出，按照两融业务规定，保证金比例不得低于50%,因此常规业务杠杆率一般不超过2倍，但部分激进的券商通过伞形产品的方式放大杠杆。另外，随着两融业务的迅速扩张，部分券商两融业务额度达到上限，在此背景下产生了两融资产收益权转让的需求，从目前来看，主要是银行资金投资两融收益权，这类资产相对来说收益稳定，风险较低。“总体来看，无论是保证金比例上调还是两融业务检查，都反映了监管部门对前期杠杆资金疯狂涌入、市场迅猛上涨的一种风险警示，这将使两融业务有所降温，虽然余额增长的趋势不变，但增速将较前期有所趋缓。”

　　毋庸置疑，2015年两融业务诞生的第五年，关于杠杆的魅力和风险将使它成为贯穿始终的话题。

责任编辑：cd