监管预期致市场分化 牛市“旗手”国君转向

　　监管预期致市场分化 牛市“旗手”国君转向

　　受证监会再查两融业务消息影响，1月29日沪深股指震荡下跌之势不减，沪指更失守3300点关口。虽未重现10天前“两融风波”后的大面积跌停，但以券商为首的金融板块仍全天领跌，资金已连续多日出逃。

　　震荡调整期中纠结着的不仅是投资者，还有券商分析师们。年初，券商分析师还齐齐看好增量资金助推的这轮牛市行情，但此时阵营却出现分化。国泰君安率先放手大蓝筹，转向推荐中盘蓝筹和成长股，兴业证券（601377）也建议在“风停”之时应关注成长股龙头。

　　另一端，看淡两融监管冲击坚守大蓝筹的券商也不在少数。股市频受冲击，大蓝筹究竟还值不值得留，成了目前市场最热的话题。

　　牛市“旗手”国君转向

　　本月16日，证监会曾公布对45家券商两融业务现场检查和违规处理情况，12家券商被点名受处罚，对于事后的股市暴跌，市场至今还心有余悸。

　　1月28日盘后，“再查两融”的消息迅速传播开来，牵动市场情绪。证监会晚间随即证实，称近期将对剩余46家券商的融资类业务开展现场检查，但同时强调这是“日常监管工作”，不宜过分解读。

　　1月29日大盘再现疲态，早盘沪深两市跳空低开，全天呈现横盘震荡。虽在电力煤炭、交运等板块带动下，沪指曾欲突破3300点，但明显萎缩的成交量削弱了上行动力，银行、券商和保险所在的金融板块全天领跌，且近期资金流出的趋势显著。统计显示，券商指数已连续6天走跌，29日当天资金净流出26.84亿元；银行指数连续4天走跌，29日当天资金净流出26.72亿元。

　　一系列监管政策的密集出台，增量资金进场放缓，在投资者纠结着是走是留之时，已有券商迅速转头调向。

　　本周内，国泰君安策略分析师乔永远连续发布研报和快评，强调市场风格将重回2013年模式即回归alpha逻辑，并由存量资金主导。而在未来存量资金博弈格局下，有业绩支撑的中盘蓝筹及成长股将会有更好表现。

　　回望三个月前，国泰君安于2014年11月下旬率先确立看好牛市行情的立场，并热推了非银金融、生态环保、大健康及高端制造等板块。12月初A股迎来波动，此时国泰君安以“前途光明而道路曲折”为题，推荐了增量资金偏好驱动下的轮动行业板块，包括银行、交运、房地产及建材、煤炭钢铁等。去年12月至今的市场涨速放缓背景之下，结合一行三会政策变动和短期风险偏好的调整，国泰君安则提前布局起防御术，推荐起食品饮料、医药家电等板块。

　　乔永远还在29日发布的快评中称，从去年10月至今的三个月行情中，无风险下行驱动增量资金进入市场的进程已逐步放缓，当前市场正从增量资金逻辑转向。而此时证监会对两融业务的再次检查，将对市场逻辑造成较大影响，使存量资金博弈格局进一步确立。

　　大蓝筹还拿吗?

　　从两融监管收紧而改变策略风向的，并不止国泰君安一家。最令市场过目不忘的，是长城证券首席策略分析师朱俊春在19日提出的，“上周我们还是大盘坚定的拥护者，但是‘黑天鹅’事件后，我们坚决不要脸了，做卖方的就不能要脸。脸面重要还是投资收益重要?”

　　朱俊春在当时研报中提出，证监会查两融本质是规范股市杠杆行为，并非禁止或者打压，经过治理的资金面仍积极向上;但股市短期上涨逻辑被破坏，中期看涨不变，但要意识到融资影响的不仅仅是券商或整个金融板块，而是近几个月大幅上涨的传统板块，协同效应下会出现齐跌的走势。

　　而当“两融风波”再次来袭，大盘仍无强势的招架之力，持续并幅度加大的市场波动中，券商对主题投资机会提升的共识已基本达成，但对于前期受宠的传统大蓝筹看法分化却在加大。

　　“短期有意义的事除了卖出，还包括资金流入流出带来的风格转换。这一次恐不在金融股中轮换，也难在金融基建股中轮换，而是要在市场的整体风格中做轮换。资金必然流出，流出的部分资金必然流入某些板块，建议关注传统消费和成长蓝筹。”朱俊春称。

　　在方正证券（601901）的策略周报中，分析师却坚称政策冲击不改趋势，继续坚持蓝筹，并强调1月仍首推银行和保险为主的金融板块、房地产、公用事业及环保，“市场基本背景仍然为流动性持续改善和政策偏宽松，短期监管短期冲击不改上行趋势，风格仍偏向蓝筹，市场仍有机会。”

　　在1月19日两融风波首次冲击股市时，兴业证券首席分析师张忆东曾定义为“预警式的假摔”。他认为当天的急跌并不会是波段调整的开始，市场趋势不会逆转，可反弹力度要视增量资金进入速度而定。

　　对于后期市场的投资策略，张忆东仍坚持着年度策略报告中的成长性行业龙头公司和新兴行业方向。对于市场更为关注的大蓝筹的配置，张忆东则提出了略显保守但也相对安全的“不割肉、等风来”打法。

　　“大盘蓝筹股风险短期内不大，但上涨仍需要新的催化剂，至少我们认为1月份仍会是震荡格局。千万不要在这个时候割肉减仓，那就真的是减在地板上了。现在有一点煎熬，特别是满仓大盘蓝筹和那些‘风口上的猪’的投资者，是要拼耐心的时候了。”(第一财经日报)

　　A股融资偏好悄然生变 牛市现降温迹象

　　本周以来A股的走势又让不少股民感叹“看不懂”：既不是大小股票风格切换，也不是板块轮动，经历了一个月的起起落落，昨日的上证综指收报3262点，又回到本月初首个交易日的位置，“不赚指数也难赚钱”。由于2014年底上涨带来巨额新增资金，这些新增资金对市场的判断和偏好较难把握，有机构人士认为，市场可预测性大降。

　　从近期大盘表现看来，通过大盘走势和风格变换把握市场不太可行，存量博弈将带动风险偏好逐步上升。如何在指数宽幅震荡中继续享受赚钱效应？如果从资金流动进行分析，事实上，从上周开始，杠杆资金和机构持仓变化已初露端倪——放弃受大盘波动影响的权重股和周期股，追踪非周期性行业和有业绩支撑的白马成长股，同时关注主题投资机会。

　　杠杆资金转向机构掉头

　　2015年以来，市场结构变化比较大。经历了2014年年底的打压，中小板和创业板开年后一路上涨，估值已相对过高，大盘股估值也已接近历史均值，并且短期升幅过大，估值修复行情将告一段落。事实上，在本轮牛市中充当主力的杠杆资金已转向，机构也调转船头，纷纷从金融等权重股和周期股中撤出。

　　融资盘偏好正悄然变化。两融交易数据显示，上周，前期受到两融资金青睐的金融、地产、建筑、公用事业、基建建筑和交运仓储等权重周期性行业股票遭遇大幅增长的融资额净偿还。本周这一趋势得到部分延续，金融、公用事业继续遭遇大量融资额净偿还。与前期表现相反，融资盘正逐渐转向制造、通讯等行业。

　　2014年四季度公募曾大幅增持金融地产股。好买基金研究中心统计显示，2014年四季度公募在股票型和混合型基金持仓中，金融股增仓幅度最大。但经过2015年1月大幅减仓，目前非银金融已成为基金配置比例最低的行业，仓位仅为1.47%。相反，牛市中被抛弃的医药、食品饮料等仓位一再上升。

　　从技术角度看，资金已从权重股、周期股中流出，需要寻觅新的投资机会，短期市场延续成长风格的概率较大。

　　从全面普涨转向个股唱戏

　　A股这一周走得并不太平，上证综指和深证成指连续缩量下跌，中小板指和创业板指均先冲高又回落，两市总成交金额逐步下降。此外，短线交易略有降温，融资增速放缓，新开户节奏在减慢，从交易行为看，本轮牛市出现一些降温的迹象，目前市场观望情绪渐浓。

　　在增量资金减速、存量资金博弈格局下，市场风格从全面普涨转向个股唱戏。如果说本轮牛市的前半段是由资金推动的估值修复潮，金融等权重股和周期股的估值已经回到相对合理的水平，甚至部分个股已经“偏贵”，后续行情要继续往前推进的重要因素就在于金融改革红利的继续释放、政策进一步放松或经济基本面出现显著改善。

　　从短期情况看，2015年上市公司盈利预期正处于缓慢提升中，最终盈利情况预计会好于预测值，业绩增长预期相对确定的公司股票具备获得估值溢价的空间。从中长期流动性看，近期全球央行掀起一波降息潮，中国宏观经济有所回升但仍略显疲弱，央行后续可能会有进一步宽松政策，慢牛可期。

　　在现有市场格局中，投资者思维应发生转变，回到牛市来临前的“2013年模式”。一方面借年报披露东风，关注业绩增长预期相对确定的公司；另一方面，在震荡市中作为防御性板块的医药、食品饮料等非周期性行业相对抗跌，依旧值得短期关注。风险偏好较高的投资者可追逐短期市场热点，例如电力、铁路基建等。(中证报)

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