光伏行业8只概念股价值解析

　　林洋电子：牵手华为规划打造GW级光伏电站，战略合作东软能源互联网迈出实质性步伐

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-05-11

　　事件：5月1日到5月8日，公司发布数个公告。林洋新能源同意在光伏电站项目中采购华为技术有限公司组串式逆变器，2015-2017年，三年采购量不少于1.5GW；预中标国网公司电能表及用电信息采集设备5.03亿元；预中标南网公司电能表设备约1.2亿元；与东软集团股份有限公司签署战略合作协议，共同进行光伏电站监控的研究和提升，研发光伏电站运维平台，合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面的商业机会。

　　主要观点：

　　1、 与东软合作开发光伏电站监控、运维平台，合作拓展能源运营机会，有望成为光伏电站运营、电能服务龙头。

　　东软是中国最大的IT解决方案与服务供应商，主营业务包括行业解决方案、产品工程解决方案及相关软件产品、平台及服务等。

　　林洋电子与东软合作，基于东软光伏电站监控系统进行光伏电站监控的研究和提升，合作研发光伏电站运维平台，合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面的商业机会。这将大幅提升公司在光伏电站监控、运维平台的研发能力，提升公司光伏电站的监控、运维能力，推动公司开拓能源互联网领域的业务。预计公司将以电能表、光伏电站为基础、以电站监控运维平台为支撑，积极打造能源互联、能源运营平台，积极切入售电侧，打造微电网，提供电能服务，预计公司将有望成为东部光伏电站运营、电能服务龙头。

　　当前，部分省市已将电能表运维业务外包，公司作为国内电能表技术领先、质量可靠的供应商，随着电改的推进，有望在电能表运维市场中占据重要份额，并有望提取用户数据，为公司能源互联网业务提供重要的数据支持。

　　2、 电能表及终端产品利润稳定，未来几年电能表看点在海外市场。

　　2014年，公司收入及利润增长主要来自电能表、用电信息管理系统及终端。但由于期内新能源板块处于建设投入期，相关费用投入较多，对整体利润产生一定影响。

　　未来几年，在国内电能表市场，公司收入将趋于稳定。公司2014年中标量较2013年增加30%以上，在国网集中招标中中标量行业第一，部分订单将于2015年结算，考虑到农网改造对电能表的需求，考虑到电能表的更新，预计未来几年招标量保持稳定，每年约8000-9000万台。近日，公司公告预中标电能表及电能终端6.23亿元，也将确保公司电能表利润保持稳定。

　　未来几年，在国际电能表市场，公司收入将快速增长。公司收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKA Ltd”15%股份，ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证，预计可年产60万台智能电表；在公司的支持下，ELGAMA将迅速扩大产能，并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权，实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善，公司成本明显低于国外同行，预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长。由于海外市场毛利略高于国内市场，海外市场带动公司业绩稳步提升。

　　3、 在手权益装机149MW，预计2015-2017年每年新增500MW，大幅提升利润。

　　公司2014年进入光伏电站建设运营领域，通过收购或自建，装机快速发展。预计截至2015年4月1日，公司并网装机约180MW，其中权益装机将有约149MW。考虑到当前并购资金为公司自有，此部分装机将大幅提升公司2015年利润，预计将为2015年带来1.5亿元的利润。

　　公司资金充沛。2015年1季度末资产负债率30.4%，在手货币资金6.6亿元，理财产品等其它流动资产2.3亿元；同时，考虑非公开发行募集的不超过18亿元资金；考虑电能表业务、已并网光伏电站将为2015年带来5-6亿元利润。我们预计，到2015年底，公司将有30亿元左右资金开发电站，按照30%的自有资金比例，能够支撑超过1GW的光伏电站装机。

　　公司还与中国银行南通分行签订全面战略合作协议，中国银行南通分行为公司及下属公司相关业务的开展提供三年内累计不超过50亿元的意向性融资授信额度支持。与此，公司也可能多方式融资，保障发展资金，确保公司有良好的财务结构。

　　公司储备项目众多，签订的协议权益装机达1.2GW，即使不签订新的电站开发协议，仅公司当前储备的项目，已能够满足未来2年的发展规划。近日，公司还公告与华为签订3年不少于1.5GW光伏逆变器合作协议，标志着公司光伏电站建设将提速。我们预计公司2015-2017年每年新增装机500MW左右，预计到2017年底，公司并网装机将达1.5GW，预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。

　　4、 国家大力支持光伏行业，利好政策不断，行业长期看好。

　　过去几年国内光伏行业装机在政策支持下，快速增长。2011年-2014年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW，5.0GW，12GW，10.6GW.2015年3月17日，能源局发布文件，明确2015年装机17.8GW，相比2014年增长68%；明确4月、7月、10月对光伏电站完成情况进行跟踪、考核、调剂、调整，对建设进度快的地区适度追加规模指标，对未将新增建设规模落实到具体项目的地区进行调减；明确光伏扶贫试点省区安排专门规模用于光伏扶贫试点县的配套光伏电站建设。

　　在2015年两会上，李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日，国家能源局连发三文扶持光伏产业；在2015年能源工作会议上，能源局明确表态“大力发展太阳能发电”，而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。我们认为光伏行业迎来最好的政策期，利好还将不断出台，光伏行业将继续高增长。

　　5、 LED业务迎来快速发展。

　　2014年，公司LED业务快速发展，林洋照明荣获中国照明行业百强企业称号。2014年，公司LED工程业务合同额、大客户业务合同额分别突破亿元；营业收入实现1.5亿元，同增接近300%，在主营收入中的占比为6.92%；同时，公司外贸业务实现零突破，在中东、巴西等市场取得首单，未来公司LED业务将持续高速增长。

　　6、 盈利预测与评级。

　　公司2014年年报明确，2014年利润分配将在2014年以后年度进行分配，董事会提议2015年中期进行一次利润分配。同时，公司正在进行非公开发行，预计发行完毕后，将更能推动公司发展。

　　公司电能表收入有望稳步增长，现金充沛、光伏业务有望持续高速增长，受益能源互联网，有望打造新的增长点，LED业务快速突破。预计公司2015-2017年EPS分别为1.57元、2.12元、2.67元，对应估值分别为25倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。

　　7、风险提示电能表销量低于预期，公司光伏装机增速低于预期，公司能源互联网开拓低于预期

　　桐君阁：光伏电站央企最纯正运营平台

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2015-06-02

　　A 股目前最纯正的央企光伏运营平台

　　光伏电站目前是整个新能源行业的蓝海，但是作为重资产，资金需求较大。目前光伏电站的资本运作依赖上市平台实现退出。目前大型的央企运营平台主要在港股上市。对光伏电站估值较高的A股企业中，基本都是规模较小的民营企业。借壳完成后，公司能将成为最为A股上市公司中最为纯正的央企光伏运营平台。

　　存量和增量规模巨大

　　目前中节能太阳能已装机容量1.2GW，在建项目超过500MW，规模领先于同类企业。借助央企巨大的融资能力和信用能力，中节能阳光在资金和项目上的潜力远超同类民企。未来增长潜力巨大。

　　股价打开上涨空间

　　15 年中节能太阳能运营和新并网电站可贡献近18 亿营业收入和近5 亿的净利润，按可比公司40 倍PE 算，股价仍有成长空间。

　　风险提示

　　中节能太阳能并网光伏电站不达预期

　　瑞和股份：进军光伏新能源发电领域，业务想象空间打开

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2015-05-28

　　牵手信义光能，进军光伏新能源发电等领域。

　　信义光能是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务。两家公司的强强联手，实现优势互补，将大大地提升各自的竞争优势。

　　初步增资项目公司，至少为公司带来20 亿价值。

　　公司全资子公司瑞和恒星向信义光能(六安)有限公司增资2.25 亿元，将持有其50%的股权。项目公司将承担安徽金寨太阳能发电厂二期的建设，装机容量为100 兆瓦，净利润在3000 万元左右。公司权益占比为50%，即1500 万元，中信光伏板块整体的加权平均市盈率为133，按照可比行业估值该项目至少为公司带来20 亿价值。

　　公司弹性较大，估值有望不断拔高。

　　在装饰行业的上市公司中，公司规模最小、市值小，同时具备的弹性也较大。公司最新市盈率为96.7，而由前可知光伏板块市盈率之高，随着光伏业务的不断推进，公司估值有望不断拔高l 投资建议。

　　公司此次进军光伏新能源发电领域将极大的打开市场的想象空间。公司规模小、市值小，同时弹性较大，估值上升空间很大，我们非常看好公司转型的决心和前景，预计公司2015-2017 年EPS 为0.6、0.78、1.0 元，给与“买入”评级l 风险提示。

　　新业务推进受阻，投资加速下行影响

　　爱康科技：互联网+电站，专业光伏金融平台雏形初现

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2015-05-21

　　事件：公司发布《关于本次非公开发行股票预案修订情况的公告》，同时《关于投资设立子公司推进公司互联网战略的公告》，定增方案从原来20亿元增加至47亿元，募投项目由550MW 扩展至640MW。此外公司将成立运维、评级、保险、融资公司深挖电站后市场，在此基础上有望形成光伏专业金融平台公司。

　　募集资金扩大光伏资产，奠定光伏专业金融公司的基础：目前公司在手项目是510.43MW 光伏电站，其中主要以地面电站为主，募集资金用于640MW 的电站项目，今年不会低于700MW 的项目，16年将成为1.2GW的光伏电站运营商。当有了一定量的光伏资产，才能快速有效的进行光伏后电站市场的金融创新，从而形成服务自己的金融公司。

　　公司不止定位于解决自己的公司融资问题，而且希望成为专业光伏金融平台：

　　EPC+运维，金融平台风控基础：单纯的金融企业不仅缺乏对光伏电站风险的理解也缺乏对光伏电站运营风险的控制能力，这样将高估风险抬高资金成本。光伏建设与运维的差别直接决定的资产的质量，爱康科技负责运营维护，爱康工程负责高质量的EPC，从全生命周期来控制资产质量与风险。这样对风险的定价将更加准确，短期可以为金融企业服务，长期可以形成专门服务光伏的银行。

　　电站评级与保险，金融平台重要组成：公司利用其对风险定价的能力，将保险与评级结合，有望树立权威性，构建平台式的生态圈。

　　P2P 与ABS，光伏金融平台的核心：公司在金融工具ABS 和P2P 应用上有丰富经验。绿电宝(P2P)资金将应用于建设期，ABS 将应用于运营期。建设期融资可以承受高利率，但资金到位时间需要及时，P2P 克服了银行放款速度慢的问题。运营期需要匹配低风险资金，而通过ABS，公司可以实现光伏电站对符合该特性的接保险资金。

　　可进可退的战略布局：成立运维、保险和融资公司，能够帮助自身电站发展，形成赚取息差的金融企业，每瓦收益提高0.13元。同时可以融资服务为核心，形成金融平台，从客户处获得每瓦0.08元。

　　投资建议：我们预计15/16/17年摊薄后EPS 为0.40/1.06/1.31元，15年PE 给予120X，目标价48元，给予买入评级。风险提示：项目开发不达预期，融资成本高