燃料电池5只概念股价值解析

　　南都电源公司跟踪报告：布局清晰，储能优质标的

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：周旭辉，徐柏乔，杨帅 日期：2015-12-21

　　投资要点：

　　公司三大业务今年均处于上升期。储能从示范性项目走向市场化，商业模式清晰；铅回收业务开始并表，可大幅提升业绩；电池业务布局铅酸、铅碳以及锂电池，对应下游通信电池、启停及动力电池等，景气度总体较高。

　　储能商业模式清晰，长期看好。公司是国内最早布局储能领域的公司，商业模式清晰。1)储能系统运维：核心原理削峰平谷，选择有实力、具有能耗考核压力企业合作，地域上优先选择峰值时间长、峰谷电价差大的地区。2)出售储能系统。卖给工商业企业或是居民，也可以做光伏配套，与收购方按照度电成本核算成设备总价出售。3)合资，电价差收益对分。如中恒布局能源互联网业务时配套储能为企业做用能优化服务，有更多的操作空间。

　　再生铅业务提升业绩弹性。目前已获得铅回收牌照，开始返税。牌照壁垒比较高，回收资质是要环保部批准，新增难度比较大。铅回收市场600万吨，现在的牌照发放的产能还不够。同时美国还原铅做占比80%，中国40-50%，还有很多的空间；铅回收的另外一个壁垒是货源、设备的工艺性。阜阳地区都是做铅回收的，先天形成了地缘业态关系。铅酸电池可回收的价值很大，主要是铅，电池脊柱是铜的，中间薄铅隔板。

　　铅酸、铅碳、锂电池业务并驾齐驱。铅酸定位于低速车、电动自行车以及基站需求，目前4G建设仍处高峰期，成长性有保障。未来也可探索新模式；铅碳因成本及充放电次数优势，多用于启停及储能用电池，相比铅酸电池可适应浅充浅放，不具备较强记忆性，作为启停电池使用寿命较长，节能效果明显，同时受益于较低的成本，或能成为储能的过渡性产品；锂电年底产能可达1-1.2Gwh，用于通信及新能源汽车，目前新能源汽车放量，动力电池供不应求，该项业务长期看好。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年EPS为0.35、0.46、0.60元，公司通信电池、动力电池业务呈反转趋势，储能业务爆发在即，“三驾马车”驱动成长；公司在此基础上开拓能源管理解决方案，搭建能源互联网平台，从产品供应商升级为系统集成商，抓住电改契机，以储能为切入点布局能源互联网，成长空间巨大。我们维持此前目标价33.06元，对应2016年72倍PE，公司目前股价迫近增发价，高管参与彰显发展信心，并提供安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示。项目进展低于预期，政策不大预期，市场竞争加剧。

　　三环集团2015年三季报点评：插芯增长再超预期，新品静待爆发

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘洵 日期：2015-10-23

　　业绩增速环比提升。

　　2015年前三季度，公司实现营业收入18.51亿元，同比增长10.86%；归属上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长26.54%；摊薄每股收益0.74元。其中，第三季度实现净利2.52亿元，同增37.15%，增速环比大幅提升。盈利能力方面，报告期内，公司综合毛利率为49.28%，环比提升1.66个百分点，期间费用率为8.48%，同比、环比均略有下降，反映出公司经营效率得到提升。总体而言，公司业绩增长逐季提速，我们预计，随着插芯产能的不断释放，以及陶瓷义齿、微晶锆外观件等新产品的逐步上量，公司业绩有望继续超预期。

　　插芯业务再超预期。

　　报告期内，受益“宽带中国”2015专项行动及宽带提速降费政策的推出(3年投资1.13万亿，实质性提高光纤入户率)，公司第一大业务光纤陶瓷插芯及套筒贡献收入11.11亿元，同比增长达34.57%，超出我们此前预期，相比14年全年17.2%的增速也大幅提升。此外，通过不断改进工艺技术并推出新型规格，公司陶瓷基片产品的竞争力和市场占有率也在稳步提升中，其销售收入较去年同期增长13.20%。我们认为，公司现有业务增长态势良好，对公司中、短期业绩成长将起到稳定的支撑作用。

　　新品微晶锆潜力巨大。

　　在现有主业加速增长的同时，公司新的产品也在有序投放市场，其中，微晶锆外观件已在一款穿戴设备上使用。与金属、塑料相比，微晶锆具备高硬度、低导热、无屏蔽、介电常数高、生物相容性好、观感如玉等优点，未来在智能手机、可穿戴设备上具有广阔的应用前景。我们认为，公司微晶锆产品将率先以指纹识别盖板、外观结构件、手机后盖为三大突破口，逐步切入移动终端产业链，分享数百亿增量市场。

　　维持“买入”评级。

　　我们认为公司主业有门槛，业绩有支撑，新的故事和产品正逐步落地，股权激励绑定中层及核心技术利益，长期发展可被看好。我们预计公司15-17年净利润为845/1089/1328百万元，EPS0.99/1.27/1.55元，同比分别增长30.3%、28.9%、21.9%，对应于15-17年的PE分别为35X、27X和22X，维持公司“买入”评级。