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　　伊利股份：险资举牌事件不断催化，伊利长期投资价值凸显

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2015-12-21

　　险资举牌事件不断催化，伊利长期投资价值凸显。公司竞争优势领先，市占率稳坐第一且不断提升，盈利能力突出，股息率达4.71%。但公司股权分散，第一大股东呼和浩特投资持股仅为8.7%；公司管理层合计持股7.87%，其中董事长持股3.85%。近期险资对万科等优质公司不断举牌，成为现象级事件。公司强大的竞争优势、分散的股权结构和较高的股息率有望吸引险资举牌，唤醒公司长期投资价值。

　　业绩稳健，市场份额继续提升：2015年前三季度公司收入同比增长8.96%；净利润同比增长2.23%。分业务看，上半年液态奶收入达224.23亿元，增速8.28%，相比于竞争对手蒙牛，液态奶收入219.41亿元，增速为0.81%，收入已超越蒙牛，增速也大大超越对手。2015年6月，公司液态奶的市场份额为29.6%，比去年同期提升2.3个百分点，居行业第一；冷饮业务受市场环境影响，收入同比下滑1.66%，但仍然保持领先地位；奶粉业务实现营业收入33.35亿，同比增长9.68%，毛利率提升6.18%。其中高端产品结构占比不断提升，高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%。

　　渠道拓展和供应链优化效果显著。公司积极拓展新渠道，已完成互联网业务战略及电商业务优化运营规划。今年上半年电商业务平台销售额同比增长近9倍；在母婴渠道的门店铺货率达到73%，同比提升9个百分点，销售额同比增长45%。公司通过改善重点城市终端门店服务水平和加强渠道精细化管理等多项措施，快速提升了销售队伍的业务能力和业绩水平，在试点城市市场，销售额同比增幅平均达到50%以上。同时通过供应链优化方案的实施与跟进，经销商订单满足率指标较上年同期提高近20个百分点。

　　乳制品明年上半年有望触底反弹。全球乳制品市场需求在回升：国际乳制品贸易正常、国内政府采购回升、全面二胎增大市场消费和信心。乳制品国际原奶供给下降，国际原奶价格将在2016年2季度明显回升。国内原奶产量增长1-3%，无法满足需求增长；原奶价格在2016年将出现拐点，2016年2季度受国际国内市场影响原奶价格将再次上升。公司渠道不断发力，市占率不断提升，将充分受益乳制品反弹。

　　盈利预测：公司是市场化程度最高的乳制品平台型企业，市占率逐步提升。明年原奶价格企稳，行业有望复苏，公司受益明显。预计全年收入增速10%，15-17年EPS分别为0.80/0.92/1.05元，给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全、进口加剧竞争、行业需求继续低迷。

　　远东传动：开拓新市场，潜在军工优质标的

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2015-12-21

　　非等速传动轴国内龙头，全球前三。公司主营业务为非等速传动轴的研发、生产和销售，为国内龙头，在工程机械领域的占比更是超过70%，处于垄断地位。2014年营收11.87亿元，净利润1.29亿元，分别同比增长7.7%和2.8%，2015年前三季度营收6.97亿元，净利润0.78亿元，分别同比下降19%和23%，公司预计全年净利润同比下降35%~0%。我们认为， 当前营收净利下降主要源于商用车及工程机械行业表现不佳，但公司作为行业龙头，在市场不景气背景下，未来将受益市场份额的提升，随着未来实体经济企稳回升，公司业绩表现将比以往更好。

　　等速传动轴持续研发，开拓轿车市场。非等速传动轴主要用于轿车以外的汽车及工程机械，等速传动轴则主要用于轿车。按照2014年汽车产量计算，轿车以外的汽车所需传动轴套数预计2100万套左右，而轿车所需传动轴套数预计为2500万套左右，市场空间更大。公司正加快等速传动轴研发， 有望取得突破性进展，对于公司成长性提升意义重大。

　　国际化战略持续推进，打开成长空间。2014年公司海外营收6200万元， 同比增长47%，占比提升至5.2%，毛利率30.41%，相比国内市场高出3.34个百分点。2015年上半年公司进一步拓展海外市场，海外营收为3682万元，同比增长77%，占比提升至7.7%，毛利率31.39%，相比去年同期提升了2.28个百分点。当前，公司已经通过Volvo 商用车配套认证，后续有望批量供货，并将以此为契机，不断开拓更多海外新客户，提升海外营收及净利润占比，打开公司成长空间。

　　军工领域开始发力，值得期待。公司已先后与三江万山、北奔重汽签署了《战略合作暨保密协议书》。其中，三江万山隶属于中国航天科工集团第四研究院，是国家批准的汽车整车及底盘定点生产企业之一。北奔重汽是中国兵器工业集团直属大型高端支柱型重型商用汽车制造企业，是国内重车界具有较大影响力和覆盖面的骨干企业。保密协定的相继签订为公司拓展军工领域奠定了基础，利于公司申请武器装备科研生产单位保密资质， 并推进军工资质的获取，从而提升公司业绩及估值，值得期待。

　　首次覆盖给予买入评级，6个月目标价17元。公司传统业务迎增速拐点； 开拓轿车市场、海外市场提升成长空间；军工领域加速开拓以及加速迈向工业4.0，值得期待。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.20元、0.21元、0.23元，买入评级，6个月目标价17元。

　　风险提示：商用车产销不及预期，工程机械产销不及预期；海外拓展不及预期。