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　　老板电器公司跟踪报告：四季度业绩再超预期

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2016-01-14

　　投资要点：

　　四季度销售超预期，高基数下有望维持高增长。公司今日发布2015年度业绩预告修正公告，由于四季度销售超预期，加之原材料低位及高毛利率渠道和产品销售占比提升，上调全年盈利预测至40%-50%。

　　公司“双十一”、“双十二”期间线上销售同比大幅增长，其中“双十一”当天实现销售额2.3亿元，同比增长90%以上。除了线上销售大幅增长外，公司筹划的“11.28”线下大型团购活动也取得了骄人战绩。四季度在上述三大活动的带动下，收入、利润在高基数压力下甚至超越了前三季度较高增长水平，预计单季度收入、利润分别增长27%、51%，全年收入、业绩同比增长26%、45%。

　　渠道拆分稳步推进，渠道下沉仍在继续。目前公司渠道变革仍在有序推进，2015年共对8个地区进行了渠道拆分，其中三、四季度分别拆分了1个、4个地区。公司经销商数量也从2014年底的74家增加至82家。虽然没有明确的数量规划，但公司明确表示2016年渠道变革将视各地区经营情况稳步推进。

　　另外，2015年公司新建专卖店近500家，主要集中在三线市场。2016年计划新建400-500家，年底公司专卖店数量将达到3000家左右。

　　增长空间来自于市占率及产品配套率的双提升。公司产品线定位为厨房电器领域的多元化。目前已形成包含“烟、灶、消、微、蒸、烤、洗碗机”在内的七件套产品线，未来有望增加净水产品。

　　当前公司的主打产品吸油烟机年销量约200万台，燃气灶约190万台，第三大产品消毒柜销量仅28万台，而烤箱、蒸箱的销量均不足4万台，微波炉去年虽翻倍增长但仍不足2万台。公司看好的洗碗机产品2015年6月上市，由于法国代工厂产量跟不上，700余台货品仅够出样。未来，公司希望通过产品配套率的提升，以及市占率的进一步扩大，打开收入规模的增长空间。

　　估值底部，未来三年业绩CAGR23%可期，“买入”评级。基于公司的开店计划，预计公司2016年线下渠道可保持接近20%的收入增长，加之线上渠道的快速增长，我们预计公司2016年收入增速约25%。线上高毛利渠道占比的提升带动综合毛利率进一步走高，规模效应下费用率总体下行，预计业绩将高于收入增长(28%).

　　据我们预测，公司2015-2018年EPS分别为1.71、2.19、2.70、3.22元，目前股价对应15、16年22.92、17.93倍PE，考虑公司未来三年收入、利润CAGR可达20%、23%，给予公司16年20-25倍估值，合理估值区间为43.80-54.75元，“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济下行，房地产成交萎靡。

　　昆药集团：业绩显著好于预期，内外双修，加大慢病管理战略布局

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍，叶寅，邹敏 日期：2016-01-14

　　业绩显著好于预期，延续前三季度增长趋势，我们预计主要由于：1)以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎，血塞通注射液竞争格局迎来向好窗口期(由于中恒事件)；2)毛利率继续提升主要得益于三七价格下降带来的成本效应；3)华方科泰四季度并表以及全资控股贝克诺顿进一步增厚业绩。

　　内外双修，积极迎接行业变革：1)面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地；2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建；3)预计海内外并购有望加快步伐。

　　加大慢病管理战略布局：1)不断丰富心脑血管产品梯队：以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品；2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理：包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等；3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域：通过医洋科技搭建医生在线互动平台，未来有望通过帮助药企学术推广和引导医生多点执业变现。

　　投资建议：维持“强烈推荐”评级，第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响，预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元，对应16年PE仅为22倍，第一目标价48元。

　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。