电力改革5只概念股价值解析

　　福能股份：年报业绩超预期，风电核电加速布局

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2016-02-03

　　投资要点

　　公司2015年业绩预告同比大幅增长30%-40%。福能股份今日发布业绩预告，预计公司2015年度实现归属母公司净利润10.24亿元-11.14亿元，同比增长30%-40%，实现EPS为0.67元-0.72元。其中第四季度预计实现归属母公司净利润3.44亿元-4.34亿元，同比增长31%-66%，环比增长24%-28%，实现EPS为0.22元-0.28元。公司15年业绩预报超预期。

　　燃煤成本下降、风电装机增加、气电补偿兑现，带动公司盈利大幅增长。2015年第四季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量32.73亿千瓦时，同比减少9.28%；完成上网电量31.40亿千瓦时，同比减少9.74%；2015年度完成发电量103.47亿千瓦时，同比减少13.67%；完成上网电量99.12亿千瓦时，同比减少13.88%。但电量减少影响最大的气电补偿同步兑现，同时热电燃煤成本的下降和风电装机容量的快速增加，带动公司盈利大幅增长。分业务来看：1)热电业务方面：鸿山热电的热电联产机组2015年上网电量59.52亿千瓦时，与上一年相比略微降低，但受益于燃煤价格下降，发电燃料单位成本下降，盈利同比增长；2)风电业务方面，因新建风电场项目陆续投产，计算装机容量同比增加，发电量同比增加，盈利同比增长：截至2015年底，公司建成并网装机容量超500MW，较上年420.5MW大幅增长。其中2015年底新建成龙海新村48MW风电场，莆田大蚶山48MW风电场已经部分建成投产；3)气电业务方面，虽然受天然气发电新政影响，全年累计上网电量下降37.12%，但因气电新政之配套气量置换、电量替代补偿本期同步兑现，预计降低晋江气电2015年度经营成本约1.08亿元，盈利同比增长。

　　牵手中陕核工业，共建国内最大核燃料基地：国内核电市场全面复苏，国家提高核电发展目标，按到2020年核电装机58GW，每GW电站年消耗核燃料144吨核算，核燃料资源需求超8400吨，市场空间巨大。

　　公司已公告与中陕核工业集团签署框架合作协议，合作设立项目公司，对鄂尔多斯彭迪南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘察与开发，打造国内最大核燃料开发基地。公司出资40%成为该铀矿项目的投资、运作主体。合作方中陕核前身是核工业西北地质局，坐拥西北地区34个铀矿探矿权，探明铀矿资源量超10万吨，资源优势明显；本次协议签订后，公司将获得投资勘探、开发铀矿资源机会，有望将公司产业结构延伸至核能燃料行业，进一步拓展清洁能源上下游产业链，打造新的利润增长点携手三峡集团强强联合，强势布局配售电与海上风电：电改9号文开启新一轮电改，六项配套文件陆续出台；公司已公告和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司，极有可能获得福建省首张售电牌照，未来有望分享新一轮电改红利。公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司，开发建设1GW海上风电项目，未来再向福建省争取新增2GW以上的海上风电资源；在国内海上风电逐步启动的背景下，公司已经走在了行业前列，在风电发展的新蓝海中已获先机，并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。

　　热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局，新项目凸显成长性：公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目)，筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权，气价补偿方案已经落地，2015年盈利增长无忧。2015年底已并网的468.5MW风电场(算上部分投产的莆田大蚶山风电场，超500MW)盈利性极佳，在建、筹建531.5MW，储备超过1GW，积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网，全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案，宣告公司大举进军光伏领域，走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权，2016年理论具备注入条件，上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权，上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权，预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权，首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局，且大部分均有新项目落地，显示出公司强大的资源获取能力与执行力，兼有新能源产业基金实施投资并购，未来成长性十足，不断增强公司的成长股属性。

　　电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司，并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

　　投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.74元和0.85元，业绩增速分别为32.9%、8.5%、14.5%，对应PE分别为16倍、15倍和13倍。预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价18元，对应于2016年25倍PE.

　　风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；集团资产注入不达预期；融资不达预期；售电业务布局不达预期。