OLED产业链8只概念股价值解析

　　海信电器：硬件保持稳定增长，互联网运营逐步变现

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-04-29

　　业绩增速符合市场预期。2015年公司实现营业收入301.90亿元，同比增长4.08%，实现归属于公司股东净利润14.89亿元，同比增长6.34%，对应EPS为1.14元；其中第四季度实现营业收入80.6亿元，同比增长1.84%，净利润5.61亿元，同比增长17%，对应EPS0.43元。

　　公司2016年第一季度实现营业收入71.29亿元，同比下滑5.29%，实现净利润5.32亿元，同比增长10.22%，EPS0.41元。

　　公司营业收入小幅增长，市场占有率继续提升。2015年中国彩电厂家出货量规模为12522万台，同比下滑0.23%，公司15年出货量为1497万台，同比增长5%。根据中怡康数据显示，2015年海信液晶电视的零售量和零售额占有率分别为16.76%、16.61%，位居行业第一，领先第二名2个百分点。海信积极加强国际化运营，2015年出口同比增长8.25%，收购夏普墨西哥工厂深化海外布局，同时加大全球体育营销力度，签约成为2016年欧洲杯的顶级赞助商，我们预计2016年海外营业收入将保持高速增长。

　　毛利率与期间费用率小幅上升，盈利能力进一步提升。2015年度公司毛利率17.03%，同比提升0.2个百分点，2016年一季度毛利率同比提升1.85个百分点至18.66%，主要原因在于面板价格处于低位，根据DisplaySearch数据显示，2016年3月末32寸面板价格为52美元，同比下滑达46%，尽管激烈的竞争之下电视机产品单价有所下降，但面板价格下滑为公司毛利率提升提供较大空间。2015年期间费用率同比增长0.18个百分点至11.64%，其中新品推广等原因导致销售费用增长0.1个百分点至8.89%，管理费用下滑0.05个百分点至2.77%，2016年一季度费用率提升0.67至10.22%，费用率整体保持平稳。综合影响下，公司2015年净利润率同比提升0.12个百分点至5.09%，2016年一季度提升0.86个百分点至7.48%。我们预计面板价格仍有一定下跌空间，公司2016年盈利能力将继续提升。

　　硬件+互联网业务运营模式落地。硬件方面，公司持续推出ULED液晶电视新产品，以高画质引领市场，同时海信激光电视推出，已批量销售。互联网运营方面，海信全球智能电视激活用户超过1800万，其中国内用户累计激活达1561万，月活跃用户增长至58.2%，重点推进视频、购物、游戏和教育五大业务，智能电视平台获得蒙牛等广告收入超1000万元，与腾讯合作电视游戏，建设智能电视购物平台主打韩国免税产品，视频点播付费服务开通，提供100多万小时正版在线片库，同时聚好学教育平台发布。我们认为硬件+内容运营相辅相成构成完整的客厅生态，商业模式逐步落地将为公司带来更多硬件销量与运营收入。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2017年每股收益1.28元和1.40元的盈利预测，新增2018年盈利预测每股收益1.53元，对应动态市盈率分别为14倍、13倍和12倍，U+X战略逐步落地，硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现，维持“买入”投资评级。

　　TCL集团：华星拖累经营表现，环比有望逐季改善

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-21

　　报告要点

　　事件描述

　　TCL集团今日披露其16年一季度财报：报告期内公司实现主营收入233.99亿元，同比增长0.38%；实现净利润3.55亿元，同比下滑63.81%；实现归属上市公司股东净利润2.61亿元，同比下滑65.45%；实现扣除非经常性损益后归属上市股东净利润6415万元，同比下滑87.85%；实现EPS0.02元。

　　事件评论

　　华星经营不佳，拖累整体业绩表现：随着T2产能持续投放，一季度公司基板投片量增长48.50%，但受产能集中投放及下游需求疲软等影响，15年以来面板价格大幅回落，高基数下一季度32英寸面板价格同比跌幅超过30%，导致华星业绩大幅下滑67.60%，从而拖累公司整体经营表现；考虑到去年面板价格前高后低走势、近期面板价格逐步企稳以及公司产品结构改善等因素，预计华星经营有望环比持续改善。

　　多媒体盈利改善，“双+”战略持续推进：在行业需求放缓背景下，公司一季度电视出货量仍同比增长1.98%，但成本因素导致均价降幅较大，一季度多媒体收入下滑5.99%，不过通过产品结构改善及运营效率提升以及面板价格低位，一季度多媒体盈利能力同比有一定改善；而随着公司与乐视合作的有序推进，公司有望通过获取部分乐视电视代工订单以提高多媒体业务收入确定性及业绩弹性，更有望借鉴乐视在用户运营方面的丰富经验以及其优势内容加速公司“双+”战略落地。

　　通讯业务大幅回落，白电盈利有所提升：一季度公司通讯产品出货量同比增长8.71%，不过因智能产品销量下降大幅拉低出厂均价，一季度通讯业务收入及净利润大幅下滑12.20%及91.80%，整体表现不及预期；而白电业务方面，一季度白电收入增长9.38%且净利润增加0.32亿至0.38亿元，盈利改善较为明显，且考虑到白电业务目前规模相对较小及合肥基地产能陆续释放，预计全年白电业务有望延续较好表现。

　　维持“增持”评级：在面板价格低位、智能手机行业竞争加剧及公司智能产品出货下滑背景下，公司业绩负增长也在预期之中；考虑到去年面板价格前高后低走势、近期价格逐步企稳及公司产品结构改善等因素，预计华星全年经营有望环比持续改善并带动公司整体经营向好；同时伴随公司自身用户数积累以及与乐视合作稳步开展，公司战略转型有望快速推进并加速落地；预计公司未来两年EPS分别为0.16、0.18元，对应当前股价PE分别为24.04、20.86倍，维持“增持”评级。