18日机构强推买入 6股极度低估(5)

　　上汽集团(600104)：1月销售创历史新高

　　公司公告1月产销情况：1月上汽集团产销量分别为48万辆(同比40.3%)、51万辆(同比35%)。其中上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱产量同比依次为21%、69%、191%、23%；上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量同比依次为45%、27%、91%、27%。

　　平安观点：

　　岁末年初我们对上汽集团及其主要子公司2013年的新增产能、产销规划、新车推出等方面有了更清晰的判断，总体看上海大众、上海通用2013年景气度趋势向上；在上海大众有较多新车推出，上海通用销量结构改善的助推下，上汽集团估值向上趋势未结束，我们认为上汽集团值得给予10倍动态PE.

　　1月销量创历史新高，市占率提高2013年1月上汽集团销量51.3万辆，其中上海大众、上海通用销量均突破16万，创历史新高。上汽集团销量环比增46.5%，其中上海大众、上海通用销量环比增114%、45%，上汽乘用车销量环比降16%；上汽通用五菱销量环比21.4%。

　　2013年1月上汽集团销量市占率25.2%，比2012年全年提高近2个百分点。

　　上海大众新桑逐步爬坡、途观帕萨特依然热销2013年上海大众A级新车较多，多款新车同平台并模块化采购，单车利润将显着高于上一代产品；B级车及SUV地位稳固，还将贡献一定增量。

　　2012年底新桑塔纳上市，主攻私人消费市场，估计2013年1月销量约7000辆，其仍处产能爬坡期，尚未稳至预期的月销量及市场占有率，普桑已停产但1月估计仍有六千余台销量；桑塔纳VISTA将产值2013年中，待新桑及斯柯达RAPID产能释放后其产量将专门针对出租车市场。

　　与新桑同平台的斯柯达Rapid预计2013年上海车展前后上市，相比全新桑塔纳，斯柯达Rapid更强调年轻、活力及性价比，两车型受众定位预计重叠部分较小。

　　帕萨特1月批发量为2.8万辆(我们估计零售约2.5万辆)，日系三大品牌中级车市占率全面下滑，帕萨特+迈腾成为中级车中销量及市占率遥遥领先的两大品牌。随着帕萨特产能逐渐充裕，预计目前老款帕萨特-领驭排产仅供满足低端公务用车需求并预计在2013年内停产；预计未来上海大众还将投产一款定位于朗逸和帕萨特之间的高端的家轿，以弥补其轿车产品在15-18万区间的缺位。

　　1月途观批发量2.18万辆(估计零售约1.6万辆)，SUV市占率约9%，依然保持旺销势头，我们判断途观具有每月产出2万台的潜能。我们不认为途观会受到新竞品的威胁，一是SUV尚处于供不应求阶段，尚未满足的需求较多；二是途观终端售价及销量的稳定将有利于该品牌长期市场表现。但我们认为竞品出现可能影响到此前途观经销商的加价幅度。

　　2013年上半年上海大众还将上市斯柯达紧凑型SUV车型Yeti及两厢版新朗逸；2014年后上海大众还将国产中高档SUV及C级轿车。总体而言，上海大众产品谱系上下均有延伸，并在各个细分领域树立标杆产品，大众品牌国内市占率在未来三五年处上升态势。

　　2013年公司产能估计不到140万辆，全年产能利用率仍高于100%：2012年上海大众南京工厂产能从10万提升至24万；仪征工厂设计产能30万辆，2012年年中投产；宁波工厂投产要到2013年底，产能贡献实际在2014年。

　　上海通用2013年首月仍居乘用车企业销量第一继2012年蝉联国内乘用车销量冠军后，上海通用2013年1月销量继续居乘用车企业首位。

　　1月别克/雪佛兰销量分别同比增21.7%/37.4%。上市不久的别克昂科拉1月销量7881辆，环比增97.5%；

　　雪佛兰中高端车型迈锐宝/科帕奇1月销量为7880/4414辆，表现较佳。

　　2月1日全新别克凯越发布，此外2013年上海通用还有君威君越及凯越的改款车。2014年起双君换代值得期待。

　　估计2013年公司产能不到130万辆，全年产能利用率仍高于100%：2012年上海通用东岳三期24万辆能投产，2013年下半年北盛三期设计产能24万投产，武汉基地30万产能在2014年贡献产能。

　　我们估计上海通用利润率已经在昂科拉上量及别克复苏驱动下环比回升，雪佛兰品牌中的中高档车型销量占比亦提高，我们估计上海通用2013年全年利润率不低于将维持与4Q12相当的利润率水平。

　　盈利预测与投资建议我们预计2013年乘用车销量同比为9.7%(比2012年同比增幅度高2个百分点)。我们预计2013年德系乘用车份额升2个百分点至20.3%，销量同比约20%。

　　目前乘用车目前量、价、库存(2012年底合资品牌汽车经销商库存系数为0.9)均趋势向好，乘用车股估值向上趋势未变。

　　2012年二三季度价格震荡对车企利润深度侵蚀，我们判断2013年乘用车价格体系稳定，加上主流车企目标谨慎合理，车企利润向上弹性较大。

　　2013年上海大众A级新车将贡献较多增量；途观及帕萨特产能还有提升空间，上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2012年上海通用利润率下降，我们判断其利润率3Q12见底，4Q12起回升，2013年上海通用盈利能力将高于2012年，2014年双君换代后盈利能力还有望继续提升。

　　我们略调整了上汽集团2012年、2013年、2014年EPS预测为1.93元、2.19元、2.6元，维持“强烈推荐”评级。(平安证券余兵王德安)