人大通过加强网络信息保护决定草案 8股机会凸显

　　天源迪科(300047)：三网融合业务叫好叫座，规模效应加速体现

　　来源：华宝证券撰写时间：2012-10-22

　　公司是国内领先的软件产品和服务供应商，致力于自主创新的软件开发，为政府和电信企业提供最佳的管理信息系统解决方案。公司是中国电信集团集中采购的主要供应商之一，通过了全部核心业务支撑系统应用软件的入网选型。2008年公司的电信数据仓库类软件、实时在线计费类软件、客户关系管理类软件、准实时计费帐务类软件在中国电信集团业务支撑软件的细分市场占有率排名分别为第一、第一、第三、第五，在公安行业新一代出入境管理软件产品的市场占有率排名第二。公司坚持自主创新的发展战略，与国际知名IT企业、国内著名高校及研究所进行技术合作，使公司得以保持在国内同行业的领先优势，保证产品的领先水平。

　　三季度增长21%，符合预期。10月21日，天源迪科(300047)公布三季报，公司1-9月份实现收入3.72亿元，同比增长81.16%；实现归属母公司的净利润4642.29万元，同比增长21.37%，对应EPS为0.30元，符合市场预期。分析公司的财务情况与业务构成，华宝证券认为公司的营收成长性与盈利能力正处于上升通道，各项业务的整合效应正在加速显现。

　　主要观点：

　　金华威分销扩大营收，规模效应正加速显现。公司第三季度收入实现了较快增长主要得益于公司电信运营系统、移动互联网业务、网络产品业务带来的收入增加，以及金华威并表带来的新增网络产品分销业务所致。净利润增长慢于收入是由于毛利率较低的金华威公司并表，使得公司的毛利率由上年同期的54.95%下滑至40.87%。值得注意的是公司的销售费用率由上年同期的8.15%下降为5.75%，管理费用率由28.14%下滑至21.28%。公司的期间费用率自今年年初以来出现了持续的下降，这与公司始终加大内部控制管理力度，细化预算管理制度，优化人力资源结构，控制费用支出，提高运营效率密不可分。同时也反映了公司的上市以来收购整合的规模效应逐步显现。随着各项业务规模的扩大，未来公司的规模效应有望进一步发挥。

　　收购广州正道，电信客户拓展添有力渠道。公司三季报披露，今年8月公司使用自有资金投资1490万元收购广州正道软件有限公司33%股权，广州正道软件注册资本1006万元，主营业务电子计算机软、硬件及外围设备的研究、开发、技术服务及销售，主要客户为中国电信集团公司、中国电信(香港)国际有限公司、中国电信(欧洲)有限公司、中国移动国际有限公司。截止9月30日已支付投资款45.05万元。收购广州正道部分股权，可实现与正道软件在技术与客户方面的优势互补，进而有利于公司进一步深化与中国电信的合作，不仅可充分拓展公司国内省级电信运营商的业务进展，还将有助于公司进一步拓展海外市场业务。

　　广州易杰业务叫好叫座，前景广阔。公司的控股子公司广州易杰盈利能力进一步提升，其为电信运营商提供的RCS业务市场反应良好，是国内移动

　　互联网少数优质盈利能力极强的企业。由于广州易杰与华为在俄罗斯和阿联酋等地承接的RCS项目在三季度暂时未得到确认，因此公司的盈利能力有望在三季报得到更充分的体现。目前广州易杰的RCS收入主要是来自华为，是华为RCS业务的主力厂商。目前广州易杰的合作伙伴为华为，其已经是全球端到端解决方案实力最强的厂商。受益于华为在欧洲势力范围的不断扩大，以及协助沃达丰商用RCS的示范效应，华宝证券预计广州易杰RCS业务的增长速度在接下来的三年内都会保持较高的增长速度，收入增速有望保持在40%左右的水平。

　　汇巨技术持续中标订单，三网融合中积极布局广电。目前公司持股40%股权的深圳汇巨虽然目前没有并表，但其业务前景正在不断显现。今年深圳汇巨中标了国内广电系统最大订单——山东省广电系统支撑项目，金额高达1700万元。目前黑龙江等地的订单正在谈判进展中，预计今年深圳汇巨将达到盈亏平衡，明年起业务规模将盈利并进入一个迅速成长的过程。作为当前公司战略储备的深圳汇巨，未来有望并表并为公司贡献优质的营收来源。

　　北信源(300352)：另一类信息安全公司的代表

　　来源：民族证券撰写时间：2012-11-05

　　分析师认为，北信源在产品内容、业务形态、市场空间等方面与启明星辰、卫士通等信息安全公司不完全相同，不能简单的参照上述公司对北信源进行估值。对于北信源，投资者应摆脱对先前信息安全公司及行业的偏见，该公司特有的产品以及销售模式会使其在信息安全行业中脱颖而出。

　　产品的不同。北信源产品防内贼；主要防止对工作电脑进行未经许可的操作；其产品结构属于封闭系统，同类产品之间排他性强；产品以纯软件的形式存在；种类多样。其他信息安全产品主要防外贼；防止未经许可的网络行为；产品标准化较强，同类产品之间替代作用强；产品一般以硬件的形式存在，种类较少。

　　市场空间的差异。北信源以工作用终端个数为基准估算市场空间；其他产品以局域网个数为基准来估算。分析师估计网络边界防控设备的市场空间为780亿元；而北信源单个产品的市场空间超过600亿元，以现有20个产品累计，北信源市场空间轻松超千亿。

　　销售方式的特色。由于终端安全产品具备排他性，所以北信源采取了“圈地深挖掘”的销售策略。圈地是指圈定总部，让总部使用其终端安全产品，目前公司已占据了近七成的政府单位总部、近九成的军工企业总部、近六成的能源企业总部。深挖掘是指从总部向分支机构渗透，以及说服总部持续购买其他产品。

　　标杆实施方案有助于市场推广。由于全网部署终端安全产品的电脑数量巨大，一般要求产品性能稳定，供应商经验成熟、能对应各种复杂的网络及运行环境。北信源的公安部、国家电网等项目已成为其他人无法超越的行业标杆，这一方面说明了其技术实力，另一方面也降低了其他机构的选型风险。

　　现有客户群可以保证公司的生存和发展。随着客户机构采购的逐步增加，换用同类产品可能性将逐渐降低。另外，现有客户群将保证这一重要产品的责任人持续生存，否则将面临运维的缺失。

　　评级“买入”，目标价34.5元。北信源特有的产品、销售模式及现有客户群体是其实现高增长的基础。鉴于公司目前的实际销售能力，分析师预计2012年至2014年公司营业收入增长率分别为33%、35%、31%；摊薄EPS为0.89元、1.15元、1.45元。目标价对应2013年PE为30倍。

　　蓝盾股份(300297)：商业模式独特，全国扩张进行时

　　来源：国海证券撰写时间：2012-10-22

　　业绩基本符合预期。1-9月份，公司实现收入2.64亿元，同比增长35.75%，净利润为0.33亿元，同比增长27.84%，业绩基本符合预期。三季度，公司实现收入0.73亿元，同比减少2.91%，净利润为883.5万元，同比增长15.78%，部分项目推迟致三季度增速放缓。

　　“十八大”致部分政府订单收入推后是三季度业绩增速放缓的主要原因公司三季度收入出现2.91%的下滑，低于分析师之前预期，分析师认为主要是因为公司在政府机关领域收入占比为50%左右，受“十八大”召开影响，部分政府领域项目开工推后，且部分项目收入确认时间推迟，影响了三季度的整体业绩。推迟项目有望在会议结束后集中开展。

　　自有产品收入占比提升公司主营业务是提供信息安全行业一站式解决方案，业务的本质是提供自主研发产品并结合自身在信息安全行业的经验为客户提供集成业务，其中自给的安全产品占到集成业务收入的20%左右(集成业务硬件占比较高)，上半年集成业务的大幅增长至公司整体毛利率明显下降，三季度来看，毛利率由二季度的37.73%环比增长至44.63%，且高于去年同期的41.9%，分析师认为主要是公司安全产品收入占比提升以及安全集成业务中自给产品占比提升的原因。

　　财务费用下降、营业外收入大增和研发费用资本化是净利润增长主要原因三季度公司收入同比出现小幅下滑而净利润却实现15.78%的增长，主要是因为：第一，财务费用由去年的163万大幅下降至23万；第二，本期收到政府补助及增值税返还等营业外收入222万元，而去年三季度基本没有这部分收入；第三，公司从今年二季度开始实行研发费用资本化，开发支出由二季度的600万增长至三季度的959万。信息安全行业本身就是高研发投入行业，产品研发是收入增长的核心动力，同行业中，如启明星辰费用资本化约占到起研发支出的30%左右。信息安全目前尚处于初级阶段，行业爆发期尚需等待，现阶段持续不断的研发投入是获得核心竞争力的主要方式，也是未来分享行业高增长的必经之路。

　　行业高增长仍需等待，公司高增长逻辑清晰公司专注信息安全领域的整体解决方案，实施过程中需要对信息安全行业以及客户的业务流程有着深入的了解，而并非简单的软硬件集成，同时公司的系统集成业务与自身信息安全软件产品和咨询服务业务形成联动，维持了较高的盈利能力。国内信息安全行业目前尚处于初级阶段，行业整体增速将维持在20%左右，爆发期尚需等待。分析师认为公司现阶段能够获得高于行业增长的逻辑主要是两点：第一，现阶段客户主要以政府、大型企事业单位为主，单一产品公司难以满足客户对信息安全多方面的要求，公司集成自有产品和对外采购符合客户要求的产品为客户提供一站式解决方案的模式将最为受益，有望获得高于行业的增长率；第二，公司全国服务网点的布局，实现华南地区优势的全国复制是明后两年业绩高增长的主要动力。

　　维持盈利预测与增持评级三季度推后的项目有望在四季度集中开展，公司在信息安全行业走与同行不同的路线，结合自身产品为客户提供全方面的解决方案，更能满足信息安全初级阶段客户的需求。预计2012-2014年EPS分别为0.70元、0.94元和1.13元，对应当前股价PE分别为26.2、19.6和16.2倍，维持增持评级。