人大通过加强网络信息保护决定草案 8股机会凸显

　　启明星辰(002439)：营收拐点确立，有望上修业绩预告

　　来源：海通证券撰写时间：2012-10-25

　　启明星辰发布2012年三季报：实现营业收入3.52亿，同比上升84%；归属于母公司净利润为亏损3367万，同比扩大7%，EPS为-0.17元。从Q2单季看，营业收入同比上升152%；归属于母公司净利润为亏损594万，亏损同比收窄25%。

　　公司同时预计2012年全年净利润为7016~10066万，同比增长15~65%，对应EPS为0.34~0.49元。

　　点评：

　　业绩符合前期预告，网御星云并表导致报表可比性不强。公司中报预计前三季度净利为亏损2900~3400万，实际业绩在预告范围内。网御星云从8月份开始并表，公司未披露去年同期的合并备考数，因此，本期报表可比性不强。分析师估计网御星云本期并表贡献数百万净利。

　　估计营收内生增长40%，产品结构优化、渠道变化以及新产品驱动的营收增长拐点进一步得到验证。前三季，公司营收同比增长84%。公司收购的网御星云公司从8月份开始并表，分析师估计Q3贡献营收不超过1亿。剔除网御星云并表影响，分析师估计公司前三季营收增长40%左右。公司未披露细分产品的增长率。从内生增长角度，分析师判断安全网关、安全服务以及硬件销售业务均有较高增速。

　　安全网关的增长主要源于UTM渗透率的提升、国家电网等大客户的突破以及海外市场的拓展。UTM由于性价比高，目前以中小企业的应用为主。随着性能的提升，UTM将逐步向中高端市场渗透。IDC预计2011~2016年，国内UTM市场规模CAGR约为19%。在合并网御星云后，公司UTM市场份额接近20%，位居行业第一。根据国家电网网站披露，公司今年在国家电网信息安全产品招标中表现抢眼，获得最大份额，表明公司万兆UTM竞争力持续提升。在海外市场，公司6月份突破了日本市场，分析师估计今年可贡献1000~2000万营收。

　　分析师判断安全服务业务高增长源于安全服务化的趋势以及等级保护等政策驱动的安全服务投资增长。同时，去年未能确认订单在本期确认也是驱动安全服务高增长的原因之一。

　　公司于2011年11月签约神州数码为产品全国总代理，初期主要是终端安全(归属于安全监管类)和漏洞扫描(归属于平台工具类)。今年下半年，代理范围进一步扩大。因此，分析师判断公司安全监管类和平台工具类业务全年有较高增长。

　　在此，分析师重申公司营收成长加速的逻辑依据包括：产品结构优化(市场成长较快的UTM业务比重提升)、渠道变化(签约神码为总代理扩大分销业务比重以及海外市场拓展)和新产品推出(公司已经陆续推出无线网络安全防护、anti-ddos、DLP和移动互联网安全等新产品).

　　营收拐点进一步得到验证，估值吸引力下降但战略配置价值仍明显。假设网御星云今年贡献3500万利润，分析师维持公司2012~2014年EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元的预测。公司营收拐点基本得到确认，盈利拐点尚需年报验证，但分析师认为2012年EPS为0.50元是底限。自分析师7月初首次推荐以来，公司股价已经到达过目标价，估值吸引力有所下降。但分析师仍然认为公司是本土IT安全领域最具百亿市值潜力的上市公司，目前股价仍有较大战略配置价值，维持“增持”评级，提高6个月目标价至21元，对应28倍的2013年市盈率，建议逢低配置。公司股价可能的催化剂包括上修2012年业绩预告，后续可能的并购，重大信息安全事件的刺激。

　　大股东“停产”致卫士通下调全年业绩预报

　　卫士通发出公告，修正三季报中关于全年的业绩预测，修正后的预测业绩将同比下降50%~90%。此外，由于公司控股股东电子科技集团三十所(以下简称三十所)对安全保密产品的技术体制进行升级换代，导致公司在上述业务中的部分产品无法提供。据了解，该部分业务在2011年的营收占卫士通当年营收的30%，实现净利润更是占公司当年全部净利润的45%。如此一来，公司的业绩无疑将再受打击。

　　第四季度业绩“变脸”

　　公告显示，卫士通预计2012年度归属于上市公司股东的净利润为864.96万~4324.81万元。由于卫士通在去年实现净利润8649.62万元，这意味着公司今年的净利润将同比下滑50%~90%。

　　卫士通表示，由于今年我国宏观经济上行压力较大，市场需求不足，加之上述业务的变动对公司业绩影响较大，预计2012年相比2011年，归属于母公司净利润将会出现较大程度下降。公司未来将积极开拓市场，加大自主新产品研发投入，培育新的业务增长点。

　　据每日经济新闻报道，从卫士通前三季度的经营情况来看，公司全年的业绩将如此“惨淡”也并非完全出人意料。公司前三季度实现营业收入1.96亿元，同比下滑33.45%；实现净利润仅为414.34万元，同比下滑了82.45%。不过，卫士通每年前三季度的净利润占全年的比例都很小。也就是说，每年的第四季度才是主要的利润来源。

　　基于这样的“惯例”，卫士通在三季报中就对全年的业绩作出了预测。公司当时预计在2012年全年将实现4324.81万~8649.62万元的净利润，同比增长幅度为-50%~0%。公司表示，受宏观经济影响，部分产品市场需求下降，同时公司部分新产品及项目的市场需求启动延迟，预计2012年度营业收入较上期有所下降。

　　部分产品将无法提供

　　卫士通在业绩修正公告中还发布了另外一个消息。因公司控股股东三十所根据国家政策要求，将对安全保密产品的技术体制进行升级换代，决定暂停现有部分安全保密产品的研制和生产。由于卫士通是为客户提供整体解决方案并实施系统集成建设，部分客户因信息安全的特殊要求，指定使用三十所上述产品。而三十所对相关产品的重大调整，将导致卫士通上述业务中部分产品无法提供。

　　有投资者表示，卫士通近年来的营收原本就处于萎缩当中，如今又发生“无法提供”的事情，对公司的负面影响肯定会扩大。

　　卫士通在公告最后表示，此类业务待三十所新产品研制完成后，公司能否再开此类业务需视国家政策确定，存在不确定性。