市场理性 中小企业私募债“香饽饽”变鸡肋

经历一整年运作，市场各参与方对中小企业私募债(简称“私募债”)的期待，正在由沸腾转为理性。

某拟发债企业董事长向证券时报记者发出如是感慨：“一辆刚出厂的新车抛锚了，厂家不管，4S店也不管。目前的私募债市场现状，就和这辆车差不多。”

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这一态势下，相关部门开始纷纷寻找创新突破口。如5月末，深交所宣布启动“中小企业可交换私募债试点”，相关拟发债企业，可将其持有的深市上市公司非限售流通股作为质押交换，以获取融资。但这些政策的市场效果还有待检验。

发私募债国企增多

中小企业私募债的设计初衷，是为了破解中小企业特别是民营企业的融资难题。但随着越来越多国有背景、城投性质的企业介入，中小企业私募债现实路径渐渐发生偏离。

Wind数据显示，截至今年6月6日，已开始计息的深沪两市总计152只私募债中，发行人公司属性为国有、集体、民营、外商独资、中外合资和其他企业的，分别为33只、1只、101只、3只、7只和2只，另有5只未标明公司属性。民企数量约占全部发债企业的66%。

而在大智慧(行情,资金,股吧,问诊)财汇金融数据平台上，共有95只私募债披露了发行人公司属性，民企70家，约占总数152家的46%。

Wind资讯与财汇的这一差异表明，私募债无对外披露信息的强制要求，大众获取资料存在一定困难。

依据有限的公开数据，证券时报记者发现，在第三方金融资讯平台中被披露为民营性质的企业中，有一部分实际为国有企业的下属子公司、孙公司或有关联公司，“类城投”企业也不在少数。

根据大成律师事务所黄开军律师团队的跟踪调研，今年第一季度新备案企业中，中兴能源、绍兴协通实业、嵊州宾馆、瑞安水务、漳州发展(行情,资金,股吧,问诊)水务等国企全资子公司或国有控股公司的数量已明显占优，并开始成为私募债市场的新宠，而民营中小企业成功备案发行的数量却越来越少。

去年5月末私募债试点办法颁布时，深沪证券交易称，推出中小企业私募债是为了拓宽中小微型企业融资渠道，服务实体经济发展。不过事实却表明，各证券公司对发债主体设置的门槛，已令私募债的实际运行与监管部门最初的设计大相径庭。

在这一情况下，出于某些原因考虑，券商力求淡化企业信息披露中的公司属性，而在销售环节再对企业国有背景加以强调。这使得某些从非公开途径获取资料的第三方金融资讯平台，相关指标会出现差异甚至失实。

例如，Wind资讯披露，“12大丰港(125010)”的发行人为地方国有企业：大丰市大丰港工程建设有限公司，“12大丰债(118016)”的发行人为民营企业：大丰市大丰港农业发展有限公司。这两只私募债的发行规模均为1亿元，期限1年，均无担保，发行场所分别为上交所和深交所。

不过，“12大丰港”与“12大丰债”的发行利率却同为8.5%，这与市场理解的企业属性利率定价有偏差。对此，主承销商南京证券固定收益部总经理王宁对证券时报记者表示，上述两只私募债的实际发行人均为江苏大丰海港控股集团有限公司的全资控股子公司，而集团本身也属于大丰市国资委100%控股的地方国有企业。

“国有”身份被“民营”的背后，折射出当前私募债发行中的无奈。

据黄开军律师团队统计，目前券商承销发债已形成“八大优先”的潜规则——国有企业、国企子公司及大型民企优先;净资产在1亿元以上，过去两年年均净利润不少于1000万元的优先;净利润能覆盖利息2倍以上的优先;发行债券后企业资产负债率不超过70%的优先;发行额度不超过净资产90%的优先;需要通过第三方担保或财产抵押等担保方式来增信的，专业担保公司提供的担保优先;企业作为担保人的，担保人主体评级至少在AA级以上的优先;经增信后，债项评级最低达到AA-的优先。

齐鲁证券固定收益总部董事总经理李斗向证券时报记者表示，目前的私募债市场，与最初“解决两多两难”的初衷已无法完全对接。