海外基金经理赚中国股票“容易钱”时代已过去

本报特派记者 黄继汇 纽约报道

推荐阅读

杨文斌：影子银行拐点初现

• 基金慎言抄底 深挖中报机会
• 分析人士建议暂时回避杠杆股基
• 多重利空袭A股 基金顺势减仓避险

一些投资香港股市和美国中概股为主的基金经理近来频频出现在纽约的投资论坛上。他们对中国股市和企业普遍有很深的了解，认为未来中国经济面临转型，不再会出现普涨的现象，挣“容易钱”的时代已经过去，未来要深挖企业，在潜力行业中淘宝。

　　寻找高质量公司

法国人狄高信(Benoit Descourtieux)是投资公司Oriental Patron的总裁，他1987年就来到香港，有25年的中国股票投资经验。谈到中国股票市场，狄高信说，中国经济的高速发展与股市的表现脱节。从2002年到2011年中国国内生产总值(GDP)的年平均增速超过10%，远高于近几十年来其它经济体“黄金时期”的经济年均增速：日本(1980-1989)为4%多，欧洲(1994-1999)为2%多，美国(1990-1999)为3%强。但在此期间，中国股市的年均回报率仅为接近5%，而以上三大经济体黄金期的股市年均回报率为：20%，23%和15%。

狄高信对这一现象的解释是：企业的盈利质量不高。他指出，中国所有盈利的上市企业中，有接近30%的公司属于高质量公司，40%多的公司属于低质公司，其余的公司中性。他们自己界定公司好坏的标准是看企业的“现金盈利”情况。这个指标类似于企业的现金流，可以挤出许多企业通过调节会计报表获得盈利的“水分”。

他举例称，香港市场之前有个生产骨科产品的上市公司——创生控股，公司2011-2013年的销售增速分别达到32%、33%和15%，净利润率在35%左右，公司的现金流很好，资产负债表一直处于良性水平，每年盈利的90%用于分红。该公司于今年1月获纽交所上市公司史赛克(Styker)全面收购兼私有化。

对于未来行业的选择，狄高信认为中国经济的推动力正在从固定投资向消费转变，这其中孕育着投资机会。

李先生原在国内一家大型基金公司担任基金经理，现在美国的一家对冲基金担任基金经理，主要投资美国中概股和香港股市。李先生指出，他看好中国“蓝领工人”群体收入上升以及移动互联网发展导致某些领域消费增长带来的投资机会。比如这个群体对网络社交和游戏以及网络消费的需求上升，将对某些网络公司的业绩带来大幅提升。对于高耗能和高污染企业，他看淡并做空。

　　防范造假“地雷”

在经历了前一段中概股被做空的浪潮后，海外投资者对中国上市公司的企业治理问题很关注。如何识别企业是否造假，在很多场合都成为了基金经理之间的热门讨论话题。

李先生指出，香港市场对中国企业造假的清理要更为有效。2004年香港市场爆发“民企风暴”，那时香港市场对造假企业就进行了一番清理。香港市场投资者中有许多中国本地的投资者，相对于美国市场的投资者，对公司的质地更了解。很多中资企业早前是通过买壳等“后门上市”的方式登陆美国市场，由于不融资，市场对它们的关注也小。他觉得美国的投资者更“天真”，认为企业在“被证明有过错前是无罪的”。另外之前中美会计审计缺乏合作，以及对造假的跨国法律惩罚难等，也都助长了中概股在美国市场的造假。“对中资股信心缺乏直接导致了资本的回避。”他说。

对于识别企业真假，他说现在国内私募股权基金(PE)行业发展迅猛，PE对当地的企业很了解。他本人的一个做法就是向PE方面了解上市企业情况。

狄高信谈到，要对公司进行详细的尽职调查，防止企业作假。包括与企业CEO、CFO等高管交流，实地调查，雇佣第三方调查公司等。他说许多企业的盈利造假比较难发现，但从长期看，包括现金流等财务指标中，还是会露出蛛丝马迹，投资者要做的就是“早于市场发现它”。