著名基金经理莫里斯35年投资精髓

网易财经7月7日讯 第五届中国(国际)资产管理大会7月6日-7月7日在余杭举行，网易财经作为重要合作媒体对会议重点内容及嘉宾重要讲话作跟踪报道。掌管价值64亿美元资金的美国著名基金经理格列高里?莫里斯畅谈了他35年投资精髓。

以下为文字实录：

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格列高里?莫里斯：谢谢!去年4月我在美国跟拉瑞(音译)一起，我们在那边谈到了杨先生在这里将要举行的第五届中国(国际)资产管理大会，非常感谢邀请我来，我昨天还以为我是唯一的一个外国人。

我以前是学航天的，后来就介入金融这块，有人说投资者都是理性的，但是实际上不是的，有人说市场是有效的，但是我觉得市场短期内是有效的，但是不是长期的趋势。另外，有人说市场收益是正态分布的，研究者都知道这个是没有什么标准的。在现代金融当中，很多人告诉我风险是有波动性的，而它是有标准方差决定的，有人说标准方差是一年多少的数字，但是我不以为然。波动是有下有上的，我把向下走的趋势认为一种风险。我举一个例子，用道琼斯指数来举例，大家看到这个是零，那个是-20、-30、-50，风险就是失去我们的资产，市场在很长一段时期内是向下走的，在1972年的时候，市场下降了40%，一直到1982年都没有恢复过来。我们不仅可以波动的频率，而且还可以看到波动的时间跨度，投资者一共花了十年的时间才翻了本。大于20%的下跌率，我们就叫做熊市，很多年前我们有了第一次熊市，我们用美国市场来举例，因为美国市场已经有了一百年的数据，有些举例可以适用于很多市场，因为每一个市场都是差不多的，有着差不多的规律。在1920年代大萧条时期有熊市，不仅在那个时候就有熊市了，近期就有熊市，市场下跌了20%到30%，四年以后投资者才翻本，如果你去投资股票或者证券，在这几年是亏本的，你要花好些年的时间才能翻本。

这张图，如果我让你去买指数股票的话，那么我们可以看到小盘股上涨了11.9%，大盘股上涨了9.8%，这个趋势差不多是正确的。但是有一个问题，你是否等得起85年?不是的，大多数人干了20到25年之后就退休了，在85年间其实有很多的20到30年的时间股市走得并不好。这个是十年收益率的柱状图，我们从1900年开始，每十年的收益率的计算，1900年到1909年，1909年到1919年。前面我们提到了20%的数据，也就是说43%的公司收益率是小于8%，而22%公司的收益率是8%到12%。

我们来分析一下市场，最流行的分析方法用基本面分析，我们用倍数这个概念，大家可以看到有90%，或者是大多数的基本面分析都用到价格这个因子，价格就是你买某只股票的价格，分析市场的时候不仅是红利的趋势，我们也谈价格的趋势。我们有新高、新低，这个都是价格的分布。我们还做市场趋势的分析，我们有分析大盘股、小盘股的价格。还有相对强弱分析法，其实是来分析市场宽度的。我是是一直分析市场的规律，我要跟大家解释一下市场规律，市场发展的需求与供给，如果你是股票的买者就是需求方，反之就是供给方，你买了一个股票肯定是希望在股票涨起来以后卖给别人，那么买的时候不知道别人，也不知道谁在卖给你，也不知道为什么要卖给你，只知道有人在卖给你，如果电视里说某一只股票要涨的话，你就会跟，电视里如果说这只股票很多人在卖，那么很多人也会跟的。你从别人那边买股票，你不知道是从那里买的，你也不知道你的股票是如何管理的，总值你只关心价格，这个就是我们为什么要分析股票价格的原因。价格可以让你对市场的供给一目了然，很多人在某一个价格上卖股票，那么他们是根据电视里的财经节目信息，它们会影响人们的投资理念，但是你还是要根据自己的分析来作出市场供给的判断。

接下来我问大家一些问题，这是一个曲线图，这是日曲线图?还是周曲线图?还是15分钟的曲线图?其实你看不出，这是一个股票吗?还是期货和约呢?还是股指期数呢?你也看不出，我这边没有显示日期、价格，这是一个日股票走势图，我没有指出是某一个具体的股票。我们分析市场就是要分析这些数据，这段时期公司宣布有18%的盈利率，你们觉得18%的盈利率是好还是不好?你也说不上来。在美国，我们有联邦开放市场委员会，他们会发布一些通知，比如说达到某一个数据的话，他们就说这是正面的或者是负面的发展。我想说这些电视里的股票分析实际上都是垃圾，他们不会去说明市场走势会怎么样的。当我肯定这样一个走势图的话，有两个非常好的向上走势，我看到这样的一个曲线图会非常高兴，它的盈利占了65%，还看到两个向下的走势，我们这个投资团队就会尽量地去避免这些不好的向下走走势，我们决定来作出买或者卖的判断，根据市场的走势，所以我们采用一些技术分析，因为我们相信这个东西，我们可以依赖于这个。

大家有没有人是根据自己的感觉和市场的情绪来投资的?有的。我的硕士学位研究的就是人的市场情绪，如果说有人不能管理自己情绪的话就不可能成为在这个投资过程当中成功的，技术分析能够让我们的感知更为清晰。此外，我们采用技术分析的话会给自己纪律，让自己自律。我给大家讲一个故事，我一直在节食，有一天我跟妻子一起开车，就是去年夏天的时候，我们在老加油站前停下来，我给自己买了一块糖，妻子很诧异地看着我，“你怎么一点都不自律呢?”“不是，不是，因为你不知道我其实想买多少块糖”。我为什么要跟大家讲这个故事，我想告诉大家如果你想进行一个成功投资的话就必须自律，自律这个东西对于人的一生都非常重要，其实这个就是黑白的关系，你要么就是自律的人，要么就是不自律的人，你必须有一段时间是自律的。

实际上，我觉得世界上没有比市场走势更能说明问题的基本面分析了，我不想跟大家讲怎么样去投资市场，因为我觉得有太多的因素了。我想说的是在任何时间，我们的顾客把他们的钱委托给我们，他就必须有这样一个心理准备，你要么是有盈利，也有可能有风险的，这一点非常得重要。我们的投资模型就相当于三只角的凳子，因为三只角的凳子在平面上是最稳的。我们用证据权重法来作为方法，我们去市场宽度分析、市场相对强弱分析来判断市场向上或者向下走，我们用这种方法来判断市场的基本走势，我们也有一套的规则或者指南来判断市场走势。我们在整个投资过程当中有非常严格的纪律性，我们根据这种模型。三条腿缺一不可，我们需要了解市场是怎样的走势，我们必须了解这个市场规律，然后我们就作出决策和行动。

这张图，可能看起来有一点可怕，我想简单地解释一下。所有的线条就是所有的证据权重，有四种颜色，绿色是最好的一种趋势，我们在这里可以进行活跃的交易。每一栏实际上都有它的严格标准，什么时候买，什么时候卖，比如说我们要买某一个ETF的话，它的走势是向上的话我们就买。这个是标准普洱18年的走势，黄色和红色部分，我们是采取防御性的投资政策，实际上我指的是现金采取防御性投资，大家可以根据证据权重法可以判断市场的走势是向上还是向下，这个是最近时期的走势图，在上周是向下走的红色，不是绿色，这是上周的走势图。当然这个不是预测，我们从来不做预测，我们只是在市场目前的情况。我们是在分析市场，然后根据我们的分析作出反应，我们不做任何的预测，我们可以买开放式基金股票，也可以买期货等等。我们有严格的选股标准，我说过我们只能买那种动量指数向上走的开放式股票基金。我们要去买向上走的股票，不是说去买这种便宜的股票，要买这种能够向上走的股票。

这张图的数据比较多，我只是想跟大家说我们有一些必看的方面，还有一种标准叫做决定性标准，这可以对ETF做更多的技术分析。我们每天早上会去分析我们的基金当中不好的股票，再做决定要不要卖出，就可以止损，我们有我们的规定来定损。如果一只股票不好的话，根据我们的规则要确定时候止损和止损的水平，我们会开会来决定是否止损。我们不做将来的预测，我们从来不指出市场什么时候见底或者峰顶，我们只是抓住市场的走势，我们不会在预测短时期内市场是怎么样的，我们的规则是要去抓住大部分的好时光，从而避免那些市场的糟糕时间。

我们跟大家分享一下18年的股票，我们的投资组合的表现。我们可以看到这是一个小盘股，有16件超过10%损失的基金，在这个图上是超过20%的损失，有标准普洱500，(英文)2000，我们公司的投资和从来没有超过20%的损失。这是时间跨度，在某一个时间跨度超过10%的损失，分析股票的话不仅要分析损失的度，还要分析时间跨度。在这个图上，(英文)2000有12年有12年超过10%的状态。这个是最大跌幅的图票，我们公司从历史新高到历史最低，我们只有10%多，我觉得我们还可以，我们需要看一下市场的平均下跌，分析这个时候要比较市场的平均跌幅，然后作出判断。

总结一下，我们用证据权重法有各种各样的市场分析因素，我们公司投资的策略完全是根据一系列的规则之上的，我们是非常客观的，非常自律性的，我们在过去的40多年当中，我们的投资组合表现还是比较好的，如果我们去看一个基金的话，我们可以看到基金经理可能跟我们说基金走势挺好，已经运行了20年了，等等。我们的基金经理都是遵循一定的规则，再作出判断。