余波未了资金谨慎 债基下半年高收益难再现

从以往的经验来说，经济数据不好，往往会推动债市走好。

7月10日，海关总署发布进出口数据，6月份外贸增速同比下降2%，其中出口1743.2亿美元，增速下降3.1%。进口1471.9亿美元，增速降0.7%。

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进出口的低迷程度均超预期，然而债市却依然低迷。交易所市场，三大信用债指数：公司债指数、企业债指数、分离债指数继续下跌。当日正逢财政部7年期国债招标，中标利率为3.46%，高于二级市场(3.42%)，亦高于此前市场预期(3.4%)，但认购反应平淡，显示出资金依然偏谨慎。

“这种情况是出乎预料的，shibor利率继续走低，经济数据继续走差，正常的判断是债市回暖。”上海某基金公司固定收益部基金经理说，“今天债市走势反向操作，可见资金对后市债市分歧之大。”

钱荒余波未了

债基是今年上半年表现突出的产品，截至5月末，全部债基平均收益率超过5%，这意味着年化收益率有望超过10%，跑赢了信托产品的收益率，实现了低门槛产品对高门槛产品的逆袭。

但进入6月份情况突变。根据同花顺(300033,股吧)统计，剔除今年以来成立的次新基金，上半年363只债券基金整体业绩飘红，同期平均涨幅只有2.87%。给债基贡献收益率最高的转债在6月表现非常糟糕，前5月转债指数上涨8.24%，但6月份大跌了5.88%。

其他债券品种也未能幸免，6月份债市的大幅调整将许多债基前5月的努力化为泡影。

进入7月，钱荒表面上已经大为好转。7月9日，隔夜的shibor利率降到了3.09%的水平，甚至低于5月份的平均水平，债券基金经理也感受到市场上资金拆借颇为通畅。

然而，后钱荒时代资金仍偏谨慎，资金的情绪并未恢复到5月份之前的状况。这从7月10日，7年期国债的发行就能看出。

该期国债系财政部2013年第十五期记账式附息国债，计划发行规模300亿元，采用混合式招标方式，标的为利率。

有交易员透露，该期国债认购倍数1.38倍，属于今年国债招标倍数的较低水平;边际中标利率为3.52%，边际倍率1.04倍。最后中标利率高达3.46%。此外，早间二级市场7年期国债已经提前反应了，收益率升了7个基点，表明大家都不看好这期债的招标。

“卖的人为了吸引买方，不得不抬高利率。”上海某基金公司债券基金经理表示。

此前一天，央行网站公布了《中国人民银行公告(2013)第8号》，叫停不透明的线下交易，建立全市场网上交易制度。而此前多为线下交易的银行理财账户将因此受到影响。

深圳某大型基金公司债券基金经理称，债券基金的操作都在线上，该规定对债基没有产生影响，但是却在心理上让资金感觉央行仍在规范债市，产生谨慎心里。

而资金的情绪此时已经脱离了基本面。

“近期债市基本上一天一个样，宏观经济的影响已经是其次，影响债市走势以及操作的基本上是资金面和监管层的制度了。”深圳另一家基金公司分管固定收益部的副总经理表示。

债基高收益不再

虽然有6月份的大跌，一些债基上半年仍斩获颇丰。天治稳健双翼以11.01%的涨幅，在363只债券型基金中排名居首，也是上半年唯一涨幅达到两位数的债基。紧随其后的是申万菱信可转债、信诚岁岁添金、华富收益增强A、华富收益增强B，同期涨幅分别为8.8%、8.27%、8.16%、7.95%。

但今年下半年，债基很难再出现这种高收益。

上半年高收益债基主要通过可转债获得。然而可转债后市利空因素在聚集。

首先，可转债市场即便出现了6月份的大跌，但仍处在溢价区间。截至7月9日，除了新钢转债，其他转债品种全部出现了纯债溢价率和转股溢价率，并且溢价率颇高。海直转债转股溢价率和纯债溢价率都超过了30%。这意味着如果股市不理想，可转债免不了要“价值回归”。

前述深圳某基金公司分管固定收益部的副总经理就认为，下半年股市很难出现今年上半年的行情：“中小盘估值已经够高了，向上余地有限。而经济情况不佳，大盘股最多是估值修复，很难大涨。”

此外，转债下半年还会迎来石化转债的发行，这对转债的流动性造成考验。

如果转债这棵“摇钱树”不能显灵，债基的高收益率将在下半年难以支撑。

其他券种则可能受到下半年流动性偏紧的冲击。博时基金宏观策略部总经理魏凤春就认为，“钱荒”的冲击远远没有结束，在经济濒临衰退的背景下，流动性危机将在未来的市场中留下长长的阴影。股市和债市仍将继续承压，成长与周期分道扬镳，同时成长股内部也会发生分化，一些公司的业绩会受到更大的挑战。

前述深圳某基金公司分管固定收益部的副总经理判断，下半年债基的收益率可能更多来自持券带来的票面利率。他预计下半年债基收益率中枢集中在3%左右，而金融债和高等级信用债将是下半年机构配置的重点。