全球股债资金流逆转风险资产受捧

过去的周末，以高位震荡行情收官的美国股票市场，似乎并不能阻碍投资人对后市的偏乐观情绪。同样，在任何市场情况下都可能出现波折的背后，总有一个趋势性的大逻辑支撑。

美国全球投资基金研究公司(EPFR)追踪数据显示，2012年第四季度至2013年7月，全球资金流从债券基金转向股票基金“大逆转”(Great Rotation)的趋势仍在进行，合理评估全球主要经济体发展前景基本面的大逻辑下，受美元资金成本上涨的预期推动，成熟市场的风险资产大获全胜，新兴市场则受资金若即若离的观望情绪影响。

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QE效应引发“小曲折”

EPFR数据显示，截至今年7月中旬，全球股票基金累计吸收资金约1750亿美元，同期债券基金累计吸收资金1100亿美元左右。而在今年4月下旬至6月期间，因为对美联储提前缩减或退出QE量化宽松计划的担忧，受风险偏好减弱的影响，债券基金一度逆袭反超股票基金。

纵观整个5、6月的资金流向状况，债券基金的受追捧程度大幅赶超股票资产，道指这两个月中也一度止步连续上涨。

“资金回撤较为安全的固定收益类资产，主要是担忧QE退出后对经济复苏和金融市场的震动影响，投资人天然的短期性避险情绪发作。”骑士资本一位分析师对《第一财经日报》记者表示，但这并不影响市场对美国经济基本面的持续关注。

整个上半年，美国经济的复苏并未展示出令全球投资者充分信服的单边趋势，由此导致市场再三“琢磨”美联储主席伯南克的公开措辞，寻找未来美元货币政策的风向。

此前给出清晰退出路径的伯南克，在近期的美众议院半年度货币政策证词及问答环节中，调整说法称，美联储目前尚未决定QE退出的时间和节奏，再三强调这取决于经济和金融数据，甚至可能增加资产购买。

基于近期美国6月零售、5月库存以及6月新屋开工数量等系列经济数据，申银万国下调美国二季度GDP环比增速从1.7%到1%，并认为随着二季度的财政紧缩拖累将边际递减，QE退出预期逐步消化，美国个人消费和投资将重拾增速，房地产也依然提供重要支撑，对美国第三季度的经济并不悲观。预期美联储将在今年10月30日或12月19日宣布减少QE的资产购买规模，完全退出将需要更多数据确定劳动力市场的复苏，QE退出持续的时间可能比预期更长，甚至贯穿整个2014年。

风险资产受追捧

伯南克最新的讲话稀释QE退出的近忧，以及市场对三季度美国经济的乐观预期，刺激美股三大基准指数实现连续四周上涨，全球多个主要经济体的股票类风险资产均受到投资者追捧。

据EPFR统计，在截至7月17日的当周，美国股票基金持续吸收资金累计创5年新高，当周全球股票基金显示净吸收资金197亿美元，7月初至今总流入资金规模达到380亿美元。同期债券基金的资金流入较为平缓，流入资金达到6.7亿美元。

值得关注的是，绝大多数金融机构对美元长期走势作出乐观判断，申银万国认为“长期看好美元”;高盛高华证券预测，随着未来几年内利率上升，预计未来10年内美国国债的利息成本占GDP的比重也会升至历史高点;中金公司认为，美元长期利率会伴随着QE的逐步退出而上升，但短期利率在2014年年底之前将稳定在目前的水平，未来15个月美国国债收益率曲线将会陡峭化。

美元上涨、美国国债利率上升，对美国本土的资金走向产生影响，对冲基金研究公司(HFR)最新发布的全球对冲基金市场2013年第二季度报告显示，除了资本增长延续整个对冲基金市场的扩张势头，实现共145亿美元的净流入。而其中随着季度末债券利率的大幅上升以及信用利差的加大，投资人体现出对信用和利率敏感事件驱动和相对价值套利策略的兴趣，这些策略在第二季度共得到超过140亿美元的资金流入。

其他新兴市场同样受到影响，拿中国来说，高华证券认为“是一把双刃剑”，一方面可能造成“热钱”流出;另一方面也隐含着美国经济向好利于中国出口数据，但存在时间和程度上的差异。高华证券预计，受美元利率上升影响，“热钱”外流在下半年可能持续，并在2014年第二季度前出现趋势扭转。

这或许能够成为全球资金近期踌躇于新兴市场的解释之一。EPFR数据显示，中国地区股票基金在过去21周内持续出现资金回撤，而韩国股票基金、台湾地区股票基金因为被认为将受惠于美国复苏敞口，获得投资者短期内的青睐，分别呈现连续五周和九周的资金净流入。