私募借道于基金子公司玩转宏观对冲

对冲基金在国外已经有60多年的历史，我国私募的发展也经历了10年的蜕变。随着国内投资工具的多元化，阳光私募正在向真正的对冲基金发展。

对冲基金主要有以下几个特点：1、私下募集，不公开发行;2、投资顾问有业绩提成;3、通过对冲过滤市场风险;4、通过杠杆放大风险与收益。随着国内私募开始参与股指期货、利率期货、商品期货以及融资融券，实现了真正意义上的对冲，并且由于期货本身的保证金制度和融资融券对于资金的放大，另外很多产品在发行时加入结构化的设计，也使得部分劣后级资金实现了杠杆的放大。

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目前国内宏观对冲产品投资标的大部分主要集中在国内金融市场，按照目前对冲产品的投资策略或标的来划分，主要可以分为三大类：

第一类：大类资产配置策略

该策略以宏观研究为基础，自上而下判断股市、债市、大宗商品、贵金属等各个大类资产的中期趋势，适时运用杠杆，多空结合进行配置。这类方法对基金经理的宏观判断能力要求很高，目前国内只有少数基金经理采取了这样的投资策略，且投资的品种只局限于国内，不像国外的许多对冲基金在全球范围内进行配置。

宏观对冲的优势非常明显：宏观对冲由于投资标的多样化，其能够把握的机会要远远多于单纯的股票或者期货投资;宏观对冲可以采取多空双向操作，在上涨或下跌行情中均可获利，大大减弱了与股市或经济的相关性，收益情况完全取决于基金经理对于各类资产的判断和操作;通过对冲工具的使用，降低了单边头寸的暴露，如果合理使用，可以对冲掉很大一部分风险。

目前国内采取宏观对冲大类资产配置策略的代表私募有鸿道投资、泓湖投资和从容投资。格上理财网研究报告显示，鸿道投资 孙建冬 在今年3月份对旗下首只基金鸿道1期进行改造，改造通过信托借道基金子公司的方式，实现了股票、债券、股指期货、融资融券、商品期货全方位的宏观对冲，该产品今年以来取得17.85%的收益率。从容投资在去年年底通过有限合伙的方式成立了从容全天候1期基金，今年同样取得了21.25%的不俗业绩。不过该策略收益最高的还属泓湖投资旗下成立刚满两年的鸿湖重域。据格上理财网数据，泓湖重域成立于2011年9月29日，截止2013年7月31日，泓湖重域的净值为1.8120，今年以来收益率为40.47%，两年年化收益率高达38.17%，更为令人惊讶的是，该产品的成立以来的单月最大回撤不超过4%。

第二类：商品期货对冲策略

商品期货对冲，是靠对某些种类商品基本面研究或交易的投资模式，通过把握趋势或者交易间的差价，进行做多或做空的操作。商品期货杠杆很高，净值波动比较大，基金经理主要是把几个期货品种研究透彻以后凭借经验或规律性的手法通过单方向的趋势获利。

业内比较出名的期货私募有凯丰投资和颉昂投资，凯丰比较偏爱农产品期货，凯丰旗下的单帐户期货凯丰基金成立刚满三年，收益翻了13倍，今年又通过基金专户的形式募集两只产品也均不有俗表现。颉昂投资把自己定位于商品对冲和宏观对冲，主要投资于商品期货和股指期货，颉昂商品对冲一期产品去年曾取得115.03%的业绩，不过今年的回报仅为13.43%。

第三类：市场中性的宏观对冲策略

市场中性策略是对冲策略下的子策略，指同时构建多头和空头头寸，同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，对冲掉市场风险，谋求在任何市场环境均能获得稳定绝对收益。

市场中性一般采取基于成对交易的统计套利，其基本理念是均值回复，而均值回复的产生是由于市场的过度反应，使得两个品种间的相对价值偏离正常轨道，通过构建成对组合，利用这种短期的定价偏差获得收益。

该类产品中成立最早，业绩最好的私募当属倚天阁投资。倚天阁面向全球市场，有超过30个策略模型，可以实现跨地区、跨时间和跨品种的对冲操作。倚天阁目前参与的品种主要有：股票和股指期货，股票和商品期货，商品期货间，国内和国外股票间，国外市场股票与股指期货。

在这些市场或品种之间，倚天阁所用到的策略都要求做到市场中性，单边头寸风险暴露率不超过5%。30种策略其中大部分策略都采用相对价值套利，相对价值套利是通过对证券的利率收益曲线，波动率区间，相关系数矩阵，以及历史价差数据来确定相对价值，买入相对便宜的品种，做空相对较贵的品种，等待市场回归到均衡状态以达到套利的目的。

倚天阁旗下的信合东方有限合伙企业自2008年1月1日正式开始运行，截至2013年8月31日，该产品累计创造了332.85%的投资回报，年化收益率为29.51%，最大回撤通常控制在3%以内。据格上理财了解，最近倚天阁通过信托借道基金子公司的方式同时发行3期产品，被投资者一抢而空，此类产品在市场上非常稀缺。