私募债通道化救赎抑或是最后的盛宴

在问世一年有余之后，乏善可陈的中小企业私募债(下称“私募债”)，越来越走向了通道化。

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日前，多位来自银行和券商的债券业务人士透露，通过券商为贷款企业申报私募债，在获得备案通知后，由银行自营资金或理财资金进行对接，逐渐成为一项“炙手可热”的新型通道业务。

对于商业银行而言，这是其应对《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(下称“8号文”)紧箍咒的最新利器，不仅能够实现贷款出表，还能够规避银监会对非标准化债权资产(下称“非标”)的限制;对券商乃至证监部门而言，中小企业私募债的这种通道化，或许是一种无可奈何的“救赎”。

　　私募债通道业务渐热

去年6月，作为中国版“垃圾债”，被寄予厚望的中小企业私募债正式推出。颇受瞩目的是，私募债市朝程度较高，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，采用备案制，不设行政许可。

证监会最新数据显示，今年前8月，中小企业私募债累计发行203亿元，月均发行规模不到30亿元。单单从发行规模来看，远没有达到预期。

更重要的是，尽管私募债的前缀是“中小企业”，其单只发行规模和发行主体体量却越来越大，大量地方融资平台的进入更是引发了不小的争议。

在此背景下，人们不由得感慨中小企业私募债的“沦落”。然而，业内人士渐渐发现，近期私募债再度变得火爆起来，引爆点则是通道业务。

“我们一直在和几家银行谈私募债通道业务，银行提供资产和资金，我们提供申报渠道。”昨日，一位券商固定收益部总经理向《第一财经日报》记者透露。

据该人士介绍，在券商为相关企业取得私募债备案通知后，银行就可以拿资金进行对接，在操作上和购买交易所债券是一致的。

“如果是上市银行，由于其在沪深交易所拥有债券交易席位，可以直接购买私募债;而最近获得银监会资产管理业务试点资格的银行，同样可以直接认购。”该人士告诉本报记者，“至于其他银行，还需要找信托、券商资管和基金子公司，再加一个通道，靠它们的产品去对接。”

“目前私募债的单只规模不断放大，运作中的最高超过5个亿了，这还能再称为中小企业私募债吗?”该人士不禁质疑。

　　绕道“8号文”

“相比其他通道，私募债的优势在于可以认定为标准化产品，这就满足了商业银行绕道‘8号文’的需求。”上述券商固定收益部总经理称。

今年3月25日，中国银监会公布了“8号文”，被视为规范非标业务的“大杀器”。

在“8号文”之中，银监会将理财资金投资非标准化债权资产(即“非标资产”)的余额，在任何时点，均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

根据“8号文”给出的定义，所谓非标资产，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。

一位券商债券承销人士告诉本报记者：“沪深交易所的私募债属于标准化产品，符合‘8号文’要求，理财资金对接没有障碍，可以单一资金吃下，我们正在操作。”

不过，一位国有大行省级分行投行部负责人向本报记者称，对于私募债是否属于非标，并没有统一说法，但是由于银监会没有明确规定，许多银行就私自将其归入标准化资产。“不过，没在沪深交易所挂牌的私募债肯定属于非标。”

“目前很多城商行在做这个业务，至于算不算非标不好说，感觉就是在打擦边球。‘8号文’缺乏细则，所以执行不一。”一位股份行投行部人士说。

上述国有大行人士称：“对于这类通道业务，如果有授信支持，风险相对可控，收益也不错，的确比较有吸引力。利益驱使之下，会有一定的市常”。

　　最后的盛宴?

诚然，中小企业私募债不过是商业银行的最新通道而已。

近年来，无论是信托公司的强势崛起，还是券商资管和基金子公司的勃兴，皆离不开“通道”二字。换句话说，如果不是商业银行资产出表的需要，这些金融子行业不可能拥有今天的繁荣。很大程度上，它们不过是商业银行的“影子”。

更深层次的，在传统的信贷额度管制与存贷比考核之下，再加上新版巴塞尔资本协议在中国的落地，传统的表内信贷业务，其监管成本越来越高，银行要想继续进行业务扩张，就不得不借助于各类通道。

从最早的银信合作，到银证合作、银基合作，再到各种组合型通道业务，商业银行不断与监管部门“躲猫猫”。在此过程中，商业银行理财业务迅猛发展，各类借助于通道的非标资产规模日渐庞大，其隐藏的风险引起了管理层警惕，迫使银监会出台了“8号文”。

“‘8号文’刚刚出来的时候，我们自己和投资者都慌了，一度不知所措，但很快就想到了应对的办法。其实无论监管怎么规定，我们总能变通过来。”一位上市股份行董办人士近日向本报记者说。

本报记者获悉，目前，银监会正在紧锣密鼓地推进两项银行理财业务改革：一是银行理财资产管理业务试点，即推出银行自己的资产管理计划;二是直接债权融资工具试点，通过这一工具让银行资产管理计划直接对接非标资产，真正实现将银行理财规范为债权类直接融资业务。

“这或许是最后的盛宴。”一位从事非标业务的市场人士告诉本报记者，“大家都很清楚，一旦银行资管和直接债权融资工具全面铺开，所有通道类业务都将面临极大冲击，但眼下只能赶紧冲量了。”