全球第二大商品对冲基金克莱夫资本为何会倒闭？

对于很多公司来说，太快的成功包含太多风险。9月底，全球排名第二的商品对冲基金克莱夫资本(Clive Capital)清算关门，并返还约10亿美元的投资者资金。

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三年以前，2007年成立的克莱夫资本还处在自己事业的顶峰，资产管理规模超过50亿美元，投资组合包含了全球能源、基础金属、贵金属、谷物、植物油、农副产品和肉类在内的各类商品交易。2008年克莱夫资本回报率超过44%，2009年达17%，2010年达19.75%。

但2011年克莱夫资本开始了自己的厄运，当年亏损幅度达9.92%，2012年亏损8.81%，今年前三季度亏损9%，资产管理规模从顶峰时期的逾50亿美元下降至不足20亿美元。不只是克莱夫资本，全球最大的商品对冲基金Blenheim去年亏损幅度约为5%，资产规模由50亿美元缩减至约35亿美元。

去年大宗商品对冲基金的资产规模缩水超过20%，整个行业经历了10多年来最差年度业绩。Newedge指数显示，去年全球各家大宗商品对冲基金的平均亏损幅度达3.7%，创下该指数问世10多年以来的最大亏损幅度，比2011年1.4%的亏损严重得多。

对冲基金最大特色就是能够对冲风险，大宗商品对冲基金为何会集体陷入困境呢?

大宗商品周期 商品对冲基金正在面对一个长达十年的大宗商品繁荣周期的终结。自2011年以来，大宗商品的价格一直低迷—即使国际货币基金组织(IMF)预测今年全球经济将恢复增长(3.3%)。在经济恢复增长的情况下，大宗商品的价格通常也会上涨，但至今这一相关性并未体现。

投资者信心 与其他类型的基金相比，对冲基金投资者的信心极为脆弱。只要连续两年业绩不佳，对冲基金通常都会面临巨大的赎回压力。去年整个行业投资者撤回了约50亿美元的资金，这是自2000年代初期大宗商品对冲基金流行以来最大的资金外流。投资者脆弱的信心和对冲基金的高杠杆率有关—2011年5月，因为原油价格大跌，克莱夫资本一周内便缩水8.9%。

激励机制 为了吸引投资者，大多数对冲基金都设有“高水位”机制，即只有基金资产总值超过之前最高值的时候，管理人才可以收取激励费用。这意味着如果基金在第一年损失了20%，第二年必须赚取超过25%的投资回报才能获得分成。连续的亏损通常让管理人很难回到历史最高的水平，这会导致基金支付不起顶级员工的薪水，整个公司进入一个恶性循环之中。将基金关闭是管理人自我救赎最容易的方式。

对于大宗商品对冲基金来说，它们目前最需要的是时间，而不是投资策略或者管理水平这些专业能力方面的东西。但其运营模式却很难让大宗商品对冲基金获得更多的时间—其过去的成功反而减少了基金喘息的时间。

2000年，大宗商品交易行业的整体利润只有21亿美元，但最近10年，仅是世界顶级的大宗商品交易商的盈利就接近2500亿美元。虽然最初几年克莱夫资本的巨大成功正是因为专注于大宗商品投资，但当时极佳的市场环境也给这家公司甚至整个行业带来了风险。

在最后致投资者的公开信中，总部设在伦敦的克莱夫资本称，能够让该基金从大宗商品市场中获利的合适机会有限，而该基金的“定向的、长期波动性方式”已经不适合当前的市场环境，因而无法产生过去数年实现的回报率。克莱夫指出，尽管最终肯定会回暖，但是，从目前的实际情况来看，何时大宗商品的机会环境会重新好转仍是未知数。

对冲基金，虽然可以对冲风险，但它的命门是必须有对手做出对市场相反的判断。当年，长期资本管理公司最终失败的一个原因就在于，它们是如此成功，以至于市场缺少足够的不同判断的资金;而另外一个原因则在于当对冲资金规模过大的时候，对冲对手的门槛也变得更高，市场最终还是失效—规模大盈利高反倒会让自己走投无路。对冲基金在台湾又称为避险基金，名字即便如此，但没有无风险的收益，商业就是这样。