挖掘新一轮成长

放眼二季度，影响市场运行的整体因素并不乐观，配置上宜相对谨慎地遴选新一轮成长，减持估值较高的一线成长股。

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侵袭资本市场的冷风纷至沓来，人民币兑美元汇率大幅走弱、大宗商品连续跌停、工业增长与价格数据大幅低于市场预期。在这样的情形下，A股市场举步维艰。

就在刚刚结束的两会上，李克强总理提到经济增长的合理区间。与以往提到的底线思维不同的是，此次对GDP增长目标的表述为“7.5%左右是有弹性的，高一点低一点，关键是GDP必须保证比较充分的就业，使居民收入有增长”。

统计局公布的城镇登记失业率数据三年来首次出现下滑，最近两个季度的数据分别为4.04、4.05。可见，整体就业状态存在一定的恶化。另外，近年来反映就业状态的中国人力资源市场信息监测中心的求人倍数持续波动上行；从按文化程度划分的求人倍数来看，职高、技校、中专学历的人才供不应求，而大学学历劳动力需求并不足以消化增加的供给。结合以上两点来看，当前就业问题的根本仍在于不同结构的劳动力供需存在矛盾。

未来政策的着力点在于促转型、调结构和稳增长的结合部，政府仍可有所作为的领域是较为宽泛的。尽管政府对新兴领域的政策支持可能不足以抵补传统产业的下行，经济趋势下行难改，但促进经济结构转型的政策可以同时实现就业结构的改善。2014年，经济增长小幅下滑与就业结构性改善的搭配组合将是政策可以实现的最佳路径。

2013年，由于上半年热钱大规模流动，因而积累了大量不确定性，在6月美国国债收益率提升后，累积的热钱快速流出，是导致了国内利率的短期飙升的原因之一。海外方面，欧央行持续收缩资产负债表，美联储缩减QE规模。印度、巴西等资本账户开放的新兴市场国家在热钱回流下汇率大幅贬值。中国因资本管制以及国内相对稳定的经济基本面短期尚未出现资金回流发达市场。但为了防止这种情况的发生，央行先是对汇率进行调控，而后扩大汇率的波幅区间。此举主要为促进双向波动的预期形成，进而防止热钱一边倒地流入且在未来在海外冲击之下出现大幅流出的风险。此外，国内经济环境可能出现的加速下行，也可能是未来触发资本逃离的原因。在内外风险因素尚未出现之前，货币政策走出“先行棋”利大于弊。

从更为长期的汇率制度改革角度来讲，近期央行在汇率政策上的调控也是人民币国际化的重要步骤。要使人民币成为广泛接受的货币，首先需要人民币具有较高的可兑换性，这样才能够实现使用和储备的便利性。同时，为了降低持有人民币的不确定性风险，人民币的定价必须较为合理。显然，汇率波动幅度的放开，是金融改革与人民币国际化的重要一环。

二季度来自实体经济需求疲弱对市场的压制将持续存在。超日债违约打破刚性兑付，资金风险偏好转移随之发生，使得利率水平中枢回落。经济疲弱与流动性相对宽松为结构性行情的延续提供了条件，整体成长股的投资期限被拉长。

在具体配置方向上，二季度的结构行情将与此前所经历的有所区别。周期行业宜继续规避，参与超跌反弹的价值不大；一线成长股，估值水平已处于较高位置，年报与一季度存在一定的业绩兑现不确定性，反弹或为减仓机会。当前的结构行情的焦点在于挖掘新一轮成长。

对于新一轮成长的理解，我们认为有三个大的方面。其一，消费与医药传统的防御性行业，仍是成长的主要选择；其二，刚刚起步的看得远的行业，比如新能源，军工；处于短期成长股和长期之间的LED与光伏等，关注时间点至下半年；其三，剔出金融地产产业及资源后的传统板块中，有业绩+转型的公司。