程定华徐翔午餐会纪录2013年A股怎么走？

中国安信证券的策略师程定华是过去一年最受市场认可的A股策略师之一，泽熙投资的徐翔则是私募基金的大佬，一份两人关于2013年A股走势、宏观经济情况的午餐会的记录最近流传在互联网上。程定华在谈话中解释了这一轮上涨的逻辑，并展望了未来的走势，稍显悲观的他认为，如果出现弱复苏，则今年2-3月份已经是高点，如果出现强复苏，5-6月份会有第二波行情，但是来得快去的也快。

全文如下：

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程定华：看涨的逻辑，我不大看估值，看逻辑的破坏。大概原因有2个，一是，10月份后整个新股发行实质性停掉，市场购买量变小，二是，10月份声后整个经济 的方向在变好，最近各行业都在变好，大家对整个经济向上不再怀疑。经济在向上供应量在变少，所以市场会好起来。行情要结束，就是要破坏这个两个逻辑：3月 份会破坏其中一个，3月份后后估计融资再融资会重新恢复，不管以什么形式恢复。对市场都是利空。

徐翔：新股是从10月开始停掉的，为什么股市从上2月才开始起来呢?

程定华:10月份周期股就开始变强了，大家没有意识到海螺水泥等公司10月都开始变强，大家都认为是十八大召开，IPO会恢复，11月底明确知道不会恢复， 到12月份市场开始回补，周期股的走强，重卡水泥在上2月之前就已经出现低点，3月份其中一个逻辑会破坏，2月下旬第一波会结束，幅度不会特别大。成长段 和主题投资为主，一般周期股不大会动，若指数深度调整，地产可能会动一下调整也是比较浅的调整，调整比较深的是水泥汽车等活跃的应该是比较小一点的股票， 指数相对比较安全，没有新的主料。

徐翔:为什么是三月份?

程定华：从管理层了解的结果，是这样的。证监会主席换好，银监会、保监会、证监会总要有2个主席要换的，但是换谁还不知道，郭树清也是在考虑之列，所以大家还不知道他是否会调整。新总理上来后，指数估计在2300、2400左右，IPO恢复条件就成熟了

徐翔：那你觉得现在这一波会怎么样呢，是真实复苏吗?

程定华： 到目前为止，到二季度为止，方向是不会结束的。需要考虑的是，二季度后复苏是结束还是加强了，这是关键现在大家都没有足够的证据，来说明年二季度经济的情 况。经济学家认为今年是弱复苏，7.8-8.2之间，脱离这个区间，与预期不一致。二季度后经济不是超过8.2，就会向7.8以下衰退，若向8.2以上复 苏，今年会出现第二波行情，预计在5、6月份第二波时，方向就不在水泥、钢铁上，将直奔上游，在煤炭、有色、农产品、房地产四个方面，与价格相关的，偏上 游。现在煤炭有色是很苦的，因为价格不动，这些行业不会有明显变动，一旦GDP超过8.5，全球就会看中国的数据或炒资源价格，直奔上游，跳过中下游，四 大行业将成为最牛四大行业。到三季度后第四季度市场会崩盘：价格水平比较高，若二季度能看到8.6的增速，四季度CPI一定在3.5以上，价格将很快垮 掉。这个情况与04年头一模一样，涨的快跌的快。若四季度CPI在3.5或4以上，14年将击穿上95。从前的经济弹控很大，但现在是一个非常高负债的经 济体，各方面都绷得很紧。若真的弱复苏，那今年的高点在2、3月份。

徐翔：弱复苏与强复苏的区别?

程定华：经济增长超过8.2， 比预期高，8.5-9是远远超过预期，若到8.5-9，能上2600点左右，第二波将会非常快而猛，但随后基本上完蛋了。3月份之前，保留银行地产，加上 医药、TMT。现在是垃圾时间，指数不会有太大的变动，市场是比较安全的。若经济接着上，那么水泥钢铁也不会再涨，煤炭有色会涨，但是其价格还没涨。2月 下旬，人人都要减仓，5、6月份是决定胜负的时候。若没有强复苏(99%预测弱复苏，1%预测不复苏)，5，6月份周期股将跌的一塌糊涂。包括汽车、钢 铁、水泥。资产配置又回到医药白酒，银行将会稍微好一点。

徐翔：白酒为什么要在经济没有强复苏的时候强起来?

程定华：因为现在便宜，一季度的数据，可以看出去年塑化剂的冲击，若冲击很大，3、4月份将跌，反应完成。经济不复苏，不玩白酒玩什么?药是长期配置主题，任何时候都不能作为低配，人口老龄化决定未来三十年指数不行的时候，往医药跑，是稳定的、医药是个必需品，没有大的风险。

今年二季度是不是会出现强复苏，主要是今年是否有经济中的投资?政府投资规模有多大，新型城镇化发改委正在编制，3月份会出。即使出来，到了地方，执行过程 中，会不会变形。没人搞得清楚房地产投资，市场预测明年有40-50的增速。12月房地产销售情况显示，明年不可能只有40-50%的增速，这两块变数太 大，现在没法预测，最好的方法是观察并且应对，3月份固定资产投资增速水平21定义为弱复苏。消费和进出口无须看。3、4、5月份固定资产投资在 20-21，可以确定为弱复苏，若在24-25，可以认为是强复苏。

申万认为不复苏，一直看空。

徐翔：会不会城镇化低于预期?

程定华：2月底减仓，若低于预期，仓位已经减了也无所谓，比较怕的是高预期。经济强劲复苏，短期很爽，但是只有一把。

现在市场利率水平在7-8，大家在做预算的时候，还钱的时候按照7-8，日子比较痛苦。没有大规模的金融风险，没有系统性风险，通胀到4-5时，影子银行的 利率将上升到上10以上，一旦有调控，出现紧缩，企业将无力还钱，出现系统性断裂。以目前状态，影子银行利率水平冲不到11-12的话，下来之后，将出现 巨大风险，不是历史上简单的重写。

徐翔：强复苏和弱复苏的区别?

程定华：主要体现在中央投资和地产投资

中央投资：铁路轨变、新城镇化。铁路审批的规模已经很大了，但新型城镇化还不知道。发改委日前在做城镇化的规划，很决将征求意见，3月份将会下发在实际执行过程中，发生很大的变形，地方政府只知道投资，别的都不记得。

新型城镇化的资金来源：发改委在制定规划时，投融资体制会告诉你钱来自哪里，若来自信贷，那明年中长期信贷占比很重要。那今年信贷规模数量不小，但结构不行，偏票据。若明年9万亿信贷中长信贷占掉了70-80，那就已经足够了。

徐翔：是否会有坏账?

程定华：不放贷就当场死，放贷就延期死。解决这个问题很难。银行若不贷款，那企业立即形成坏账，与光伏很想，上半年有些企业生产出来的现金，都无法覆盖不包括这就的成本，但还在生产。一旦不生产就要提出清算，申请破产了，一清算资产都被变卖，都不值钱了。

省公路集团已靠省政府的财政在作质押，14%的利率，一年期，向私幕借钱。虽然省政府财政不能质押，但私幕还在做。银行不借，整个利率和资金系统都崩的比较紧，所以这次一旦出现高通胀和紧缩，一定要把股票全部清空。

徐翔：目前点位如何配置?

程定华：银行、地产+成长股，风险不大，银行不一定有超额收益，地产还是有可能的。1、2月的销售数据好于预期的概率高，万一指数向下，要靠银行要来撑住指数的。

现在是做主题投资和成长投资的黄金时间，还有两个月。过了这两个月，要么上游、要么医药白酒如果不出现巨大的风险，中国投资者的交易习惯改不了，每年这个时候主题投资、创业板都会出来，是纯粹的交易习惯。

徐翔：为什么在安信?

程定华：我对赚钱的兴趣没有那么大，安信是国企，没什么人管你。

徐：因为你是领导，定价权在你手上。