Howard Marks不确定时期的投资

Oaktree对冲基金经理Howard Marks在他的演讲“不确定时期的投资”中，提醒投资者注意风险控制。他担心金融危机之前的“不明智举动”会卷土重来，比如，私募股权公司为公司开出过于高额的价码。Marks指出在业务量上涨的背后，低评级公司发债、公司分红超历史记录，私募所投资公司的D/E值过高等现象屡见不鲜。“人人皆知市场不景气，人人担心，但是人人冒险。”在被问及对冲基金行业前景时，他说对冲基金行业将会面临洗牌。“目前有8000个对冲基金，但是会有40000人适合做对冲基金吗?”结尾中他指出，投资者在追逐回报率时，投资行为过于冒险，而经济环境并不明朗。

以下为他的演讲摘要。

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前言：

当今世界比以往任何时候都充满了不确定性。

经济：

美国经济疲软；

经济复苏缓慢，且并不稳定，缺乏活力；

未来对经济增长的信贷支持会减少；

信心对于经济的作用开始减弱：(1) 消费者信心不高，(2) 商务扩展势头不高， (3)政府没能提供良好的平台；

其他国家和地区问题更加严重，美国已经算是“矮子里选将军”了。

黑天鹅事件和长期中的问题：

主要问题：

欧洲的未来很不明；

美国财政问题尚不迫切，但是很重要；

全球领导人束手无策；

中国仍可能面临硬着陆。

次要问题

经济高度依赖刺激手段，但此非长久之计；

美国基础建设形势恶化；

收入不均日益严重；

地缘政治问题凸显；

未来经济前景不佳。

积极面：

我可能放大了悲观面；

资产估值方法合理：(1) P/E值低于平均水平，(2) 高收益债券利润可观，(3) 房地产价格下降；

投资者心态平和。

幸福感缺失：

投资中很多风险来自于投资者行为；

最大的风险就是认为没有风险——这是经济危机的始作俑者；

人们并不认为目前风险很高，大家都对“狼来了”足够免疫；

足够的风险意识可以减弱风险；

提防风险，尽管低收益率在驱使投资者冒险。

宏观要点：

投资者已经调整至“风险开启，风险关闭”的模式；

这并不奏效；

“风险开启，风险关闭”关键在于时机，但是选好时机很难；

关注长期资产升值是更加有效的办法。

策略设定：

预计经济繁荣?(1)是：股票、成长股，周期股，风险投资，杠杆投资。(2)　否：债券，价值股，稳定股，安全类投资，更少杠杆。

哪些风险更迫切?(1) 亏损的风险?(2)错失良机的风险?

哪些投资理念值得借鉴?(1) 激进与责任承担? (2)谨慎与风险控制?

选择你的方向：

激进

美国经济在恢复；

心态不膨胀；

价格合理；

投资风险低。

谨慎

不确定性过高；

经济复苏缓慢；

经济可能陷入衰退；

资本提供者行为具有风险。

充满不确定性的时代，我们何去何从：

降低预期；

着重机构投资；

积极决策：决定不做也是一种决策；

清楚风险是切实存在的；

权衡利弊：前景并未好至可以激进地投资；但是同时前景也未坏至需要绝对地风险规避。

一言以蔽之：要行动，但是要谨慎行动。