期货私募待挖掘的蓝海

区别于以往对商品期货市场的认识，事实上，期货类私募并不完全是高风险的代名词。虽然和其他类型私募相比，这类基金目前面临的瓶颈可能更为明显，但相比较于海外成熟市场，期货类私募的发展空间可谓巨大，值得我们进一步去挖掘。

期货市场的逐年壮大催生了一个新的群体——期货私募。阳光私募和以管理期货账户方式存在的操盘手一样，如今仍处于私募行业的隐秘地带。

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但也许涉足于其间的投资人会告诉你，他们的投资在过去两年的收益率相当不菲。这个领域的刺激也许超出你想象——就以2012年为例，表现最好的一只阳光期货私募获得了4倍收益，而硬币的另一面也许是——巨亏。但至少和股票私募相比，风险和收益是极为对等的。

不管怎样，这个行业正在逐步走入阳光地带，并且提供了获取高收益的可能性，当然巨亏的可能性也同时存在，一切都取决于管理人的策略、水准以及在风吹草动时是否足够老到。随着未来市场的发展和衍生品工具的逐步推出，也许真正的对冲基金会从中走出。

借道专户

大多数名正言顺的期货投资产品，如今都在通过基金公司专户发售。和股票型阳光私募不同，期货私募几乎无法通过信托发行产品。其中最主要的原因在于，信托公司目前仍不被允许开立商品市场的期货投资账户(股指期货账户可以开立)。券商也面临同样的问题。于是，拥有开户资格的基金公司专户，成为市场上唯一名正言顺的通道。

在期货类专户产品中，实际上履行投资管理行为的私募被称为投资顾问。一般有两种类型产品，一种是管理型账户，和发起一只私募期货基金类似，通常私募自己可以解决募集资金问题，有些私募甚至是动用自有资金。另一种是结构型产品，基金专户向投资者发售优先级产品，而由私募自行解决劣后部分所需资金的募集。这种情况下，优先级投资者通常可获得每年稳定的约定收益，最近的行情是年收益率6%~7%。

对优先级投资者来说，他们尽管参与了期货市场，但实际上其投资严格来说和期货基金的投资不是一回事。

同时，仍有大量期货私募还在以管理账户的方式存在，和早期的股票私募类似，操盘手管理账户，而后收取业绩提成。盈利模式建立在双方互信友好合作的基础上。随着资产管理行业的变化，一些私募为了追求阳光化，试图获得具有可追溯的业绩历史，因而不惜用自有资金成立专户产品，以此向潜在投资人证明自己的实力。不论如何，这一领域的真正阳光化显然还需要一个过程。

值得一提的是，去年开始很多期货公司亦通过基金专户发行期货型基金。几乎各家知名券商和期货公司都已经出现在专户名单上，包括东方期货、永安期货等等。产品策略各有千秋，从较高风险到较低风险的期货套利基金不一而足。

策略多元化

区别于以往对商品期货市场的认识，事实上，期货类私募并不完全是高风险的代名词。除了单边趋势的策略外，如今期货基金进行套利或是高频量化交易的也不在少数。后两种策略，有时候风险是很低的，当然这也是相对的，管理人的业务水平在其中有举足轻重的作用。

单边趋势策略，是对管理人考验最大的策略。赚钱时可能连翻几倍，亏钱时也许瞬间爆仓。这在商品期货领域都不足为奇。

去年夺得私募业绩冠军的凯丰，净值增长率超过4倍，一时之间成为投资者追捧的对象。这家过去从未听说过的公司，于是一夜爆红。此前公司旗下两只产品——凯丰基金和凯丰对冲一号，均为单账户期货基金，由董事长吴星本人管理。这家公司在其网站上对投资策略及产品细节只字未提，令人无从了解。两只基金规模均在5000万元左右。从2010年9月成立起，该基金至今累计净值增长已经超过12倍。

今年刘增铖管理的“铖功程序化”也上演了一周翻倍，两周上涨167.42%的高收益故事。

有高额盈利当然也会有巨亏。此前据媒体信息，“雏鹰”的两个期货单账户被曝巨亏。私募排排网此前公布的单账户期货业绩数据显示，截至2013年3月8日，雏鹰1号净值为0.0444元，自2012年9月18日成立只有短短几个月，亏损幅度已达95.56%。与此同时，同门兄弟雏鹰2号的净值也只剩下0.1625元，亏损83.75%。

相比之下，套利策略相对单边趋势策略而言，要温和得多。此前财通基金和永安期货合作的期货专户中，就有采用套利策略的产品，表现相当稳健。这类产品采用了一种风险非常低的套利策略。据相关人士透露，此类套利空间经过测算可能只有6亿元左右，因而对使用这一套利策略的产品的募集规模有所限制。从过去半年来看，这只产品的收益率达到约15%。

但如同大多数套利产品一样，所谓的套利机会并不是无穷无尽的，在可套利空间有限的情况下，大多数管理人十分避讳谈及套利细节，以免他人模仿。这可能也是这类产品最终只能以私募形式推出的重要原因，难以公开和透明限制了其作为大众化产品的发展路径。

对追求稳定收益的投资者来说，这类产品的确是一个不错的选择。随着商品期货市场和期货类基金的发展，以套利为策略的产品可能会越来越多。

另外值得注意的是，量化投资如今快速兴起。在最近一次举行的私募交流会上，若干小型私募均为自己贴上了量化标签，包括使用高频交易，或是采用各类颇为复杂的量化策略。量化也许是期货私募发展方向的新风向标。

当然，这类策略本身也许是中性的，世界上最知名的量化策略基金——文艺复兴，年化收益率高达38%。但也有大量的量化策略基金表现平庸。

对投资者来说，评判这类期货私募唯一的标准就是历史业绩，因为你无论如何难以了解它们量化策略最实质的内容。但对很多私募而言，历史业绩又是空白，让投资者拥抱这类产品显然还不太容易。

尚处“哺乳期”

和其他类型私募相比，期货私募面临的瓶颈可能更为明显。发行通道没有放开，信托、券商、期货公司都无法作为通道设立期货(只能开设股指期货账户，而非商品期货账户)，唯一的通道——基金专户，私募也只能低调地作为投资顾问形式存在。

第二个问题是，公开数据难觅，也缺乏第三方数据提供商。各类关于期货私募的信息极为散乱，令投资者难以甄别。

第三，风险控制还相对稚嫩。有些专户产品采用单边趋势策略，虽然提出了止损线，但实际上未必能在触及止损线时立即止损退出。针对这类产品往往缺乏更为细致的风控。同时，每家基金公司在对专户的投资介入方面有所不同，有的很严格，有的却很薄弱。

不过就像所有新兴行业一样，发展、成熟和完善需要时间。相比较于海外成熟市场，期货类基金的发展空间可谓巨大。量化交易、程序化交易在其中都有广阔的用武之地。近几年来在国外颇受推崇的CTA基金(商品交易顾问基金)，如今还只是小众产品。未来这一领域的发展十分令人期待。

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日渐兴起的CTA基金

以商品期货投资为主的商品交易顾问(CTA，Commodity Trading Advisors)型对冲基金，在国内已慢慢兴起。这类基金早已成为国际主流的对冲基金。据BarclayHedge的统计数据，全球管理期货CTA基金截至2012年底共有1175只活跃产品，截至2012年二季末CTA基金总资产规模达到3347亿美元，占对冲基金总规模的15%。

这类基金有几个特点：

1、风险较小。根据BarclayHedge的统计数据，CTA型基金并未因为商品市场波动大而出现大的波动，甚至回撤风险小于对冲基金平均水平，从其指数曲线看，很少有亏损年份。因为管理期货CTA能够持有空头或者多头，所以能比其他的投资工具更有效率地平抑市场波动。

2、收益稳健持续。值得注意的是，管理期货CTA基金业绩非常持续、平稳，不仅亏损的年度较少，且净值走势与对冲基金整体表现并不相关，因此适合阶段性持有，比如在股票熊市。但从长期收益来看，其长期劣于对冲基金平均水平。其滚动年度收益率多在-5%~20%之间波动，1997~2011年的15年间收益翻番，年化复利收益率超5%。从长期看，追求固定或稳健收益的部分CTA基金，适合较长期限的资产配置。

3、分散风险效果极佳。管理期货CTA基金与各主要股票指数和商品期货指数之间相关性极小，并且为负相关。据海通证券2006年1月至2010年12月的统计资料，管理期货CTA基金与S&P50指数、道琼斯世界指数、高盛商品指数之间的相关系数分别为-0.11、-0.05、-0.01。因而管理期货CTA成为重要的分散化投资工具。

4海外CTA基金一般分成6个子策略：套利策略(包括无风险套利、统计套利、趋势套利);多品种组合交易;全球稳定增长跨市套利;单品种组合交易。

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