机构对决 苏宁何日重现高成长

昨日是苏宁云商(002024)上市中小板9周年，公司经历了从上市初期高速成长，至2007年后增速下滑、2012年业绩开始大幅缩水的阶段。

上周五机构重金进行了罕见的多空对决，公司股价涨停并创出9年来最大成交额，苏宁高成长旧梦能否重现？

从2004年上市至2007年，苏宁云商无疑是沪深两市最耀眼的明星成长股，营收和净利润每年以50%~100%的速率增长，2007年底复权的股价达到惊人的1293.4元。据一位基金高管公开回忆称，投研部门调研苏宁后判断为典型的成长股，连续四年坚持重仓苏宁带来的投资回报，累计高达40多亿元。

年报显示，苏宁云商2004年上市时营业收入和净利润分别为91.07亿元、1.81亿元，2007年达到401.52亿元、14.65亿元，增幅分别为340%、709%。

不过，2008年成为苏宁云商业绩高增长的拐点，2012年后更是陷入了增收不增利的行业困境。2012年净利润同比下滑约50%，对于2013年上半年，苏宁云商预计也将同比下滑40%~60%。而且，电商企业带来的价格竞争，致使苏宁业绩持续下滑。

实际上，这并不是苏宁云商第一次遭遇行业变革的困境。在2004年上市之前，因为厂商关系的变化，苏宁云商从空调单一品种的批发大户，不得不转向采取零售、丰富品种等举措。

随后，在当时行业老大国美电器激烈的开店跑马圈地之时，苏宁云商坚持内生发展，摒弃并购急速成长的模式，最终实现了后来居上的反转。

应对电商企业的崛起和冲击，苏宁云商打出易购品牌，并于2013年3月摒弃“电器”的名称。6月份，公司真正实施线上线下同价；7月，集团股东和四位管理层分别增持约1.8亿元、4000万元，最终引得19日股票创出上市9年来最大成交额，达17.8亿元。不过，龙虎榜数据显示，众多机构分歧巨大。买入席位前两名均为机构，金额分别达到1亿元和6300多万元，但是卖出席位第二和第三的机构合计金额也达到1亿元。而中信证券深圳福华一路营业部则进行了双向交易，买入5000多万同时卖出8000多万。

苏宁云商董秘任峻在接受机构调研时表示，7月份要让消费者认识到苏宁线下的商品比线上便宜，而价格竞争使得毛利率压力比较大。此外，“关店还在继续，2013年上半年关店130家，全年计划关店200家”。

苏宁易购能否起色，决定公司的毛利率以及估值水平能否大幅提升。招商证券认为，市场关注的重点应该是苏宁易购经营能力的提升，而并非其短期业绩。

然而，证券时报记者注意到，在深交所互动易平台上，苏宁云商的问答区几乎成了售后投诉的平台。招商证券也表示，易购流量波动较大，与天猫及京东差距较大，如何提升品类管理，增加客户黏性成为易购未来发展需要解决的问题。

如果苏宁云商目前正处于最坏的时期，那么对于投资者反而是投资成本最低的时机。高管个人数千万元增持以及机构的疯狂，对于早已撕掉成长股标签的苏宁，另有一番期待旧梦重现的意味。