TMC业务扬帆启航,小额贷初露尖尖角

　　牛来疯暴量红柱体现用法原理;

　　A量大是头。看见巨量一般就想到量大是头，这是一般原理。

　　因此暴量红柱，需要配合其他系统使用，如果不能立刻定位，观察三天即可。

　　B巨量过顶，特殊牛股都有巨量过顶过前期顶部或者过平台顶部的过程，这种就是叫空中加油。空中加油的操作方法： 这时候往往是空中加油。再次飙升，普通个股，通常量大是头，基本属于提醒信号。还不够卖出减仓级别，但是给予重要提示。

　　但是在牛市中，尤其是明显大盘红色股必赢的大牛中，或者大牛股中。一旦巨量过头，反而会突破一切技术分析约束开始喷薄而发，属于特殊用法。一般人如果不会把握，可以忽视这个红柱用法，重点掌握红色三角和绿色三角信号。

　　注意事项：查询牛来疯和神奇获利正确使用方法。牛来疯主力资金跟踪信号。短中长都有效。高级使用，配置核心财务排名和红色股必赢。牛来疯暴量红柱用法，可以参考短线主力资金系统，红进蓝出。来定义是量大是头，还是巨量过顶的井喷超级短线个股。如果是前者，一票否决即可。是后者的情况，短线低吸就有二次暴涨机会。

　　对于暴量红柱是放量的一种鉴别方式到底是头还是空中加油继续飙升。 可以参考红进蓝出的放量笑脸提示。

　　事项:

　　近日,我们与腾邦国际高管就公司TMC业务发展以及其它市场关注的问题等进行了走访交流。

　　评论:

　　公司拓展TMC业务的优势逐步凸显,倾全力支持下逐步迈入高速增长期

　　公司在确立了重点发展TMC业务的战略后,2012年重点围绕TMC业务所需的资金支持、技术系统、服务等方面做了针对性的安排,竞争力提升极为明显。具体来看,公司目前TMC业务主要具有以下几方面的优势:

　　1、品牌优势,合规保障。作为上市公司,腾邦品牌优势凸显,合规操作有保障,可以杜绝虚假行程单等行业积弊,避免企业在外部审计或外部监管审查中出现不合规的问题。因此,相比此前由普通票代服务的企业客户,腾邦拓展TMC业务竞争优势明显。

　　2、专业化的整体出行方案,追求企业整体出行成本的最优。与OTA追求的单张票的价格最优不同,TMC强调的是企业整体出行成本的最优。公司通过深入分析企业差旅需求,按照企业自身的差旅政策,在不影响员工出行体验的情况下,使企业获得整体出行成本的最优。举例分析,针对某家月差旅额在300-500万的客户,腾邦通过为专业的分析以及对行业特点的把握,对其工程部门和销售部门的差旅政策进行了不同的安排,使其工程部门的差旅成本大幅下降,为企业带来的成本节约远胜于单张机票20-30元佣金的节省。

　　3、指向性明确的客户群选择,在细分领域比美国运通等世界级对手更贴近客户需求。由于腾邦以TMC业务为核心,在技术、系统和服务等方面均以TMC为重,使其相对优势凸显。一方面,公司认为TMC业务的核心在于嵌入企业的管理,通过服务流程和系统的选配式安排,有效地为企业提供差旅咨询和差旅流程落地执行。并且,实现与企业的审批系统、OA系统、考勤系统对接,提高客户业务效率和管理规范化。比如,在线上提供及时账单等数据,提供企业在经营管理中所需的全方位数据和系统支持,便于企业精准核算相关项目的成本和费用,也有助于企业进行差旅合规的审计。以上的这些工作,使得腾邦成为客户的管理助手,这就不是单纯的价格战所能替代的了。另一方面,针对性的服务方案和系统集成相对优势也是显著的。首先,普通的票代没有技术实力做到。其次,相比美国运通等国际龙头,由于腾邦主要瞄准月差旅成本在30万以上的中型客户,这些客户尚不构成美国运通等的重点攻坚对象,其重要性还无法达到美国运通可以为其单独开发做一些定制化系统安排的程度,但腾邦可以为这些企业做到,且腾邦可以提供全国性的服务网络,因此可以争取到这部分中型客户。其三,以OTA为重心的对手,在长期的发展中轻交付,更依赖于推出标准化的轻交付业务,过多的TMC专业化业务将影响其OTA的运行效率,所以在其侧重发展OTA的情况下,对于客户的管理性需求的响应难以到位。换言之,经过一两年的集中摸索,凭借公司倾全力的支持,腾邦已经有效确立了其在TMC技术系统等方面的相对优势,因此在今年以来多次客户招标中,腾邦已经在优质的中型客户竞争中,凭借着为客户提供更符合企业业务特点的解决方案而胜出(如阿里巴巴等)。

　　公司认为,TMC的核心在于为企业管理者创造价值,主要是站在企业决策者的角度,一是提高管理效率,二是实现成本管控,普通员工的用户体验往往取决于公司的差旅政策严格程度,感觉到的优势并不是特别明显。但是客观来讲,由于公司是否采取差旅外包或选取哪家公司进行差旅外包是由企业的决策者决定的,因此公司通过持续为管理者创造价值,客户黏性也有较大保障。

　　公司目前拓展TMC的成效:客户量保持高速增长。公司目前TMC客户主要以金融、能源、制造业和地产等行业为主,重点瞄准月差旅额在30万以上的客户,通过高端会议,高端杂志进行精准营销,客户量呈高速增长趋势。2012年,公司TMC客户增长了100%以上(以深圳地区为主),以前是600多家客户,现在是1200多家客户。最近机票领域的价格战对TMC业务收入有一定影响,但最近两个月,随着价格战逐步回归理性,有些企业开始逐步把大部分的量放过来,带来的收入也有了较快的增长。

　　2013年,TMC异地扩张提速。通过2012年的拓展,TMC业务的竞争力有了显著的提升,2012年在深圳地区也有了较好地拓展,2013年公司将侧重异地扩张,在广州、沈阳、成都、西安、重庆等地,通过先自建团队,在恰当的时机下并购当地小而精的TMC公司收购,就地转化,以加快业务拓展。按照经验,自建团队2年后有望进入快速爆发期,但此前由于基数低,也会有一个良好的自然增长。与此同时,公司在研发系统方面也会进一步提升,更好地为客户提供一揽子解决方案,将深圳总部目前可以达到的技术、服务水平向其他地区推广。并且,随着TMC业务的发展,公司还会增加代销航空保险,航空延误险等等,并在TMC业务上嫁接MICE等业务,不断增加一些高附加值的产品或服务。

　　综合来看,我们认为公司近两年倾全力抢占TMC市场,加之通过定制化的技术系统嵌入企业管理运营,使其客户黏性极强,在目前国内商旅市场快速成长,TMC逐步渗透普及的背景下有望获得持续较快的发展,未来较有希望进入TMC业务的第一集团军,有望支撑公司中长期的较快发展。并且,TMC业务相对不受航空公司直销提升佣金率变化等因素影响,属于长期的朝阳行业。

　　国际机票多元化的盈利模式,收入增长和盈利前景均可观

　　从目前来看,国内代销国际机票销售主要包括几种模式:

　　1)差价模式:航空公司将机票以某一价格卖断给代理人,再有代理人去销售,并从中赚取差价;

　　2)佣金模式:航空公司给代理人基准价,代理人按卖出去的机票价格收取佣金;

　　3)差价+佣金模式:航空公司给予销售底价,代理人可以加价销售,净价结算,从中赚取差价收益,同时根据销售底价*佣金率赚取佣金收入。

　　4)部分促销产品,或者航空公司规定了终端销售价的,采取向终端客户收取服务费的模式。

　　由于国际机票票面价一般较高,所以佣金率一般比国内航线更低,但是由于国际机票票面价格较高,盈利模式较为灵活,尤其是差价、差价+佣金等模式,使公司代销国际机票的盈利点增加,整体盈利能力更为可观。公司通过并购上海兆驿旅行社有效地增强了在代销国际机票方面的技术实力,国际机票代销份额不断上升,加之出境游持续增长的趋势,国际机票代销整体的收入增长和盈利前景都极为可观,是公司近几年业务发展的重点。

　　B2B业务短平快见效,短期业绩有支撑

　　公司B2B异地扩张目前主要采取渠道合作和加盟合作等方式,但并不期望通过并购手段获得纯B2B业务的公司,主要是由于公司凭借现有品牌、系统、人员等优势,目前异地B2B扩张也较为顺利。由于腾邦是除携程以外第二家全国性的机票代理的公司,加之上市公司的品牌和在其他区域的销售经验,航空公司相对愿意扶持腾邦这样公司以帮助其规范市场,管理区域的其他中小型票代。因此,在目前B2B的异地扩张中,公司通过与部分航空公司的区域公司谈判,在销售量尚未足够大的情况下,同样也能获得较好的佣金政策。在这种背景下,公司异地的B2B业务也取得了较快发展,目前上海地区在区域代理中已经排名前五,在珠三角如广州、珠海、东莞、江门,以及成都、北京、西宁(7个月做的前三名)等地,公司B2B业务也逐渐进入前列。此外公司现阶段还正在重点拓展西安、昆明等地业务。

　　同时,由于资金是行业发展的核心推动力量,公司凭借小额贷款公司的支持,只要佣金率有一定的相对优势,对下游票代的吸引力极大,相比其他B2B代理人竞争优势明显。因此,公司通过渠道合作,加盟合作等相对较为松散的合作模式,其B2B业务就能够获得较快的发展。并且,由于B2B业务的边际成本极低,其带来的毛利率和净利率水平目前仍然高于公司的TMC或OTA业务。

　　我们认为:虽然B2B业务长期来看确实可能受到航空公司直销提升和佣金率变化等的威胁,但是从目前的情况来看,佣金率仍然保持相对稳定,且这一格局在近几年内仍然较难撼动。因此B2B业务目前仍有其生长发展的土壤。同时,公司原有B2B业务的优势和小额贷款公司的大力支持,航空公司的政策扶持,使公司短期内B2B业务处于高速扩张期,加之边际成本低,毛利率和净利率极为可观,因此成为是公司短期业绩重要支撑。

　　类金融业务小额贷、腾付通扬帆起航,美国运通盈利模式的腾邦化实践

　　公司小额贷款业务主要基于其B2B、TMC业务的资金需求,盈利高,风险可控,且可以使用杠杆。首先,由于公司小额贷款业务采取三方协议的模式,主要看企业客户的偿还能力(企业一个月的差旅量相对企业整体的资金实力来说极为有限),且贷款周期较短(账期多为30天或45天),因此风险相比其他小额贷款公司更为可控。其次,公司的小额贷款公司拥有合法的执照,资金周转快,采取日息,月息等结算方式,年利率较高,按照人行规定利率可以达到贷款利率的4倍,公司可研报告中参考现实情况假设为18%,且所得税还可以享受前海优惠税率15%,盈利能力极为可观。由于大部分票代公司规模有限无法取得银行贷款,而其他民间融资利率更高,因此与B2B、TMC业务相捆绑的小额贷款业务对下游票代吸引力极大。其三,小额贷款公司还可以使用杠杆,可以获得利率较低的银行贷款,低进高出,放大盈利能力。此外,通过小额贷这一富有竞争力的武器,公司还可以有效识别下游票代中哪些公司TMC业务更为优质,为下一步的并购扩张和TMC业务发展奠定良好的基础。公司小额贷款业务自3月获取牌照,4月份拿到营业执照以来,近两月运作良好,且未来不乏通过银行贷款放大杠杆的可能。根据公司的可研报告,小额贷款公司2015年可做到2500万的净利润规模,对比公司目前6000多万的净利润规模还是极具看点的。

　　从腾付通业务来看,公司目前主要按照千分之三收取手续费(对企业客户,与支付宝一样),增长迅猛,一季度同比增长50%,上半年收入约100多万。并且,目前腾付通还开始逐步实现代缴公用事业缴费等功能,比如已与某直辖市政府签订协议办理相关公用事业代缴费等,未来也有望逐步推广。

　　多重因素导致目前仅有腾邦能做大且实现上市

　　1、腾邦集团资金实力的支持,使腾邦能够经过多年的发展逐步壮大,在华南地区处于龙头地位;而其他地区如北京市场几大区域龙头数量较多,规模实力相差不大,且总体规模比较有限,难以达到上市标准。

　　2、过去十多年,机票代理预订行业竞争都是低层次的竞争,人才不多,很容易小富即安。

　　3、机票预订行业需要逐步积累,深耕细作,且利润回报相对地产行业等暴利也并不丰厚,因此行业部分早期的参与者很多赚钱后转行做地产了,所以能坚持十多年做机票代理的不多。

　　小幅上调13-15年EPS预测至0.70/0.95/1.08元,维持“推荐”评级,6-12个月目标价20.90元

　　我们小幅上调了13-15年小额贷款业务对公司的业绩贡献至0.01/0.08/0.10元,从而上调公司13-15年EPS预测至0.70/0.95/1.08元(此前为0.68/0.92/1.03元),对应PE估值分别为26/19/17倍。公司B2B业务可以短平快见效,而且在手现金较多,异地并购扩张有望护航13、14年业绩高增长,此外小额贷和腾付通等泛金融业务也有望带来较好的业绩弹性。再考虑到公司目前TMC业务的快速发展,中长期前景虽需时间检验但值得期待。整体来看,在目前经济景气下行的背景下公司属于短期业绩高增长相对确定且中长期具备想象空间的投资品种,考虑到今年10月深圳T3航站楼将启用,以及未来可能的异地并购事件驱动,我们给予公司6-12个月目标价20.90元,相当于14年2