北京利尔公司积极布局战略转型

　　投资要点：

　　加快调整产业布局，主业保持稳定增长。据测算公司占钢铁耐材市场份额约2%，未来市场空间仍较大。随着公司辽宁/马鞍山等技改项目逐步完成，公司产能进一步释放，同时叠加公司稳步推进整体承包客户数量的增长，我们认为公司传统钢铁业务未来几年维持15%-20%收入增速是大概率事件，既超越行业平均收入增速12%。

　　煤化工耐火材料成为公司新增长点。因我国天然气缺口巨大以及国家仍保持积极推进态度，新型煤化工材料较高景气度有望拉动新型耐材需求。公司作为行业龙头市占率接近50%，随着产能进一步市场以及商业模式优势有望受益高增长，我们预计13年该业务盈利增速50%。

　　深耕镁质材料产业链，占领制高点。随着14年公司形成以“金宏矿业—加工业—辽宁中兴”整条镁质材料产业链，将进一步降低公司原材料采购及加工成本，提升公司盈利水平。我们预计13年下半年中兴矿业将贡献近1000-1400万元净利，同时考虑到金宏矿业目前仍处于采掘原矿石外卖，短期贡献业绩相对有限，预计13-14年或将至少贡献1500/2900万元净利，随着深加工以及浮选建设投产自用，将为公司中长期带来高速增长以及成本护城河。

　　公司14年业绩有望持续增长，我们建议投资者对公司保持密切关注。公司传统钢铁耐材盈利能力保持稳定增长，预计该业务增速在10-15%，此外关注两点新增长点：煤化工用耐材新增产能放量；13年该业务为公司贡献收入约1.6-1.8亿，占总收入比例约11%，随着洛阳基地新增10000吨新产能14年投产，新增产能增速为80%-100%，行业保持较快增长以及公司独特商业模式将快速消化新产能，提升公司业绩；打通镁质材料产业链，随着深加工以及浮选建设投产自用，或将14年业绩新增长点；维持“买入”评级：我们维持公司13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.70元，年复合增速55.7%，对应14年PE17.2X，维持“买入”评级。

(责任编辑：DF118)