交通银行稳健经营 试探准事业部

　　总行层面试探准事业部制：事业部制有助于激发活力。民生银行事业部制从产品到行业做的很彻底，平安银行主要是从产品推，交行则由简单的入手，并且是准事业部，并不是完全独立，主要是原先总行的部门转化，不涉及分支机构，但采取矩阵型结构，对分支机构也有一些约束。第一步主要是四大块：金融市场部、贵金属、离岸业务、票据业务，下一步还会在理财、投行方面根据第一阶段的先行先试再做。

　　风格稳健，2013年按揭贷款快速增长：在贷款结构调整方面最近几年持续压缩房地产、融资平台、两高一剩行业。2013年小企业贷款增速上升不多，分支行还是相对保守，但个贷增长较快，主要是按揭，个人经营性贷款则有收缩。个贷考核主要是看经济利润，所以分支机构也愿意做，并且相对其他行还有空间。中西部地区有利于对抗经济下行、存款带动效应好，所以也会有所侧重。

　　经营平稳：由于信贷资源紧张贷款定价方面4季度比3季度略好一些，预计2014年息差将有所下降，主要由于贷款定价提升的空间不大。负债方面对公存款压力大于零售。余额宝之类的影响不大，主要压力来自理财。网络金融方面，通过e贷在线发放网上贷款，也和电商有合作，和阿里巴巴签过协议。互联网的启示是要加大自身大数据的分析。资产质量目前没有明确拐点，预计不良继续温和上升。

　　投资建议：交通银行经营一直保持稳健风格，我们预计其2014年盈利平稳增长，事业部改革也将稳步试探。由于风格偏保守估值低于同业，目前股价对应的2014年PE和PB分别为4倍和0.58倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：经济增速大幅下滑。

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