铁路货运提价简评提价符合预期 仍有上调空间

　　事件

　　铁路货物运价上调日前，国家发改委下发《关于调整铁路货物运价有关问题的通知》(发改价格〔2014〕210 号，决定自2014 年2 月15 日起， 调整铁路货物运价，铁路货物运价由政府定价改为政府指导价。主要调价内容包括：一、对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，货物平均运价水平每吨公里提高1.5 分；二、大秦四线(大秦、京秦、京原、丰沙大)本线煤炭运输运价率每吨公里提高1.5 分，大秦四线与其他线路跨线煤炭运输等按国铁统一运价执行；三、原执行特殊运价的喀和线、京广线广坪段货物运价按国铁统一运价执行；四、对经兰新、南疆、青藏铁路运往内地的鲜活、农副、饮食品、纺织品，部分路段免收铁路建设基金； 五、调整其他一些线路和货类的货物运价。铁路总公司于2014 年2 月14 日向各铁路局、各专业运输公司下发了运价调整通知。

　　简评

　　运价上涨符合预期铁路货物平均运价上调1.5 分，与2013 年2 月20 日调价幅度保持一致。调价后国铁货物统一平均运价为14.5 分/吨公里。自2005 年起，除2010 年外，铁路货物运价每年提高一次，本次提价符合市场预期。铁路货物运价上涨的动因包括：一、主管部门认可的铁路和公路合理比价为1:3，以实现铁路和公路在一定运距范围内实现有效竞争。铁路货运历史价格较低，具备上涨空间；二、为多渠道筹集建设资金，支持铁路建设，需改善铁路总公司的盈利能力和负债情况，增强其内生造血能力，同时提高铁路投资的资本回报率，吸引社会资本；三、铁路总公司的人力成本上升较快，驱动基于成本定价机制的铁路运价上涨。

　　进入同步上涨区间

　　大秦、京秦、京原、丰沙大等线路执行特殊运价，由于特殊运价一直高于国铁统一运价，自2003 以来未曾上调。2013 年2 月20 日国铁统一运价调整后，其标准已经高于特殊运价。此次国铁统一运价和特殊运价同步上调，预计后续提价也将同步进行，以保持铁路线路整体运价的平衡，避免货流过度涌入运价较低的线路。由于现阶段特殊运价和国铁统一运价相差已经不大(特殊运价的煤炭运行基价为0.0901，国铁统一运价的煤炭运行基价为0.0903)，存在并轨可能，并轨后大秦等线路运价有望小幅上涨。 市场化定价迈出重要一步

　　铁路货物运价由政府定价改为政府指导价，符合2013年8月铁路投融资改革意见(国发〔2013〕33号)提出的指导性意见。政府指导价取代政府定价是铁路货运迈向市场化定价的重要一步，铁路货运价格可在最高限价范围内下浮，增加了运价弹性，增强了铁路货运同公路竞争的灵活性，有利于扭转铁路运输市场份额逐年减小的趋势。由于公路在长距离运输缺乏竞争力，水路依赖地理条件，对于大运量、长距离的货物运输市场而言，铁路仍高度垄断。我们认为，在铁路货运形成竞争性的市场格局前，完全市场化定价的可能性仍然较低。

　　后续仍有提价空间

　　从公铁比价上看，根据36个大中城市公路货运价格0.55元/吨公里，以及铁路货运和公路货运1:3合理比价估算，铁路货运价格仍具备进一步上调空间。自2013年下半年以来，公路货运价格重抬升势，提价预期进一步增强。

　　从铁路总公司的盈利情况看，根据本次提价幅度测算，铁路总公司收入将增加300亿元以上，对于铁路总公司扭亏有正面影响。但根据铁路总公司2013年上半年审计报告，2013年上半年单位运输成本为15.03分/吨公里，仍高于调价后的14.5分/吨公里，伴随人力成本的提高，新建铁路建设成本的增加，经营亏损仍将持续，提价空间仍存在。

　　结合对历史调价时间和幅度的分析，我们预计下一次调价时点为2015年一季度，幅度仍为1.5分/吨公里。

　　提价利好大秦铁路

　　货运业务占到公司总营收的3/4以上，其中煤炭运输占到货运业务的3/4以上。大秦线执行的煤炭特殊运价为0.12元(包括基价0.0751元，铁路建设基金0.033元，电气化附加0.012元)，调价后煤炭特殊运价为0.135元。按照大秦线约2800亿吨公里的货运周转量计算，营业收入将增长40亿元以上，净利润增长30亿元以上，每股收益提高0.23元。

　　广深铁路主要经营铁路客运业务，货运业务占比不到10%，此次提价受益有限；铁龙物流主营业务为临港物流和铁路特种集装箱业务，与铁路货运价格直接相关的沙鲅铁路全长仅12公里，本次提价对公司盈利没有重大影响。

　　铁路改革释放红利，推荐大秦铁路，广深铁路和铁龙物流

　　从运量上看，自2013年下半年开始，受益于宏观经济温和复苏和铁路货运组织改革，铁路货运量和周转量温和反弹，运输需求有保障。从运价上看，根据公铁运价的对比以及铁路总公司经营情况，铁路货运价格存在进一步上涨空间。从政策上看，国发〔2013〕33号文提出“加大力度盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发利用”、“建立铁路公益性、政策性运输补贴的制度安排”的利好将逐步落实，我们看好铁路运输行业，推荐大秦铁路，广深铁路和铁龙物流。

　　大秦铁路：货运提价受益显著，预计2014年，2015年的每股收益为0.98元和1.19元，动态市盈率不足8倍，股息率超过6%。广深铁路：主营业务为客运，普客运价自1995年以来未曾调整，调价预期强；公司在珠三角具有大量铁路车站及线路周边用地，如综合开发升值潜力巨大。铁龙物流：受益于铁路货运组织改革提出的全程物流发展方向，有希望成为铁路总公司专业物流资产整合平台；特种集装箱业务毛利率高，未来有望爆发，推动公司进入成长轨道。

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