内外部流动性收缩投资者情绪晴转阴

　　从月K线图上看，深成指自19600点历史高点以来，也在一个大收敛三角形运行，目前已接近尾部。三角形下边的强支撑目前在8100点附近。

　　展望下一阶段，我们预计内外部流动性将呈现出边际递减的趋势，短期A股市场将会受到明显承压。在流动性发生逆转的初期，敏感的投资者会率先离场，但大部分投资者仍然会寄希望于未来政策的积极效果。而在政策预期出现落空之后，投资者情绪才真正转向，并带来新一轮的抛售压力。因此，我们预计在上证综指自2161点以来的小5浪反弹之后，或许能够看到显著的3浪调整。

　　流动性显露拐点迹象

　　流动性可以简单分为内部流动性与外部流动性。外部流动性，一般可以通过外汇占款的变化来感受。而对应于外汇占款的变化，央行在公开市场采取相应的操作。从最近的两年来看，央行在夹缝中进行对冲已经越来越困难，但仍在努力寻找内部流动性与外部流动性之间的平衡点。即外部流动性增加，内部流动性相应收紧；外部流动性下降，内部流动性会倾向于有所松动。

　　从历史经验来看，如果内外部流动性同时收缩，对资本市场的正面影响将非常有限，在某个阶段会带来较大的负面冲击。在2011年到2012年的案例中，两者出现同时收缩都引发了A股市场月线级别的调整。其实，我们希望看到的是外部流动性提前改善，而内部流动性收缩有所滞后，资金可以借“时间差”来提升风险资产的价格。上证综指自1949点至今以来的行情就是最好的诠释：外部流动性增加但公开市场维持适度宽松——A股市场开始显著上扬——内部流动性逐步收缩——A股市场开始滞后调整。

　　展望下一阶段，我们预计内外部流动性都将呈现出边际递减的趋势。一是受汇率波动幅度、美元指数、利差变化及外汇管理局20号文的影响，预计新增外汇占款的规模有所减少。二是现阶段央行对金融风险的防范可能带来一定程度的信用紧缩，近期银行间拆借利率已出现快速回升。因此，内部与外部流动性出现同方向恶化的可能性在加大，短期A股市场或将受到明显压力。

　　短期调整将延续

　　在流动性逆转的影响下，A股市场的调整短期难以结束。同时，若进一步的政策预期难以兑现，流动性拐点与市场调整之间将会相互强化。在某些敏感时刻，多重负面因素产生共振，将导致场内资金进一步流出。

　　我们认为当前正处于这一敏感时刻。一是端午假期临近，资金逢高兑现的愿望强烈。同时，假期内将公布5月经济数据，市场预期并不理想，更加坚定资金提前离场的决心。二是近期股票型基金的净值有所回升，但却面临1元附近的赎回压力。在大部分基金仓位高企的情况下，机构急需腾挪资金来应对赎回。三是产业资本套现的趋势延续。数据显示，5月产业资本净减持243亿元，创下历史单月新高。而自6月1日至6月6日，大小非净减持的规模已经达到30亿元，远高于历史平均水平。此外，在这一轮流动性驱动的行情中，抢先在新股首发重启之前离场或许已经成为部分投机资金的共识。与市场一致预期不同的是，我们认为A股会提前反映IPO重启的扰动，但在心理层面的冲击之后，IPO对市场的影响或由利空转为中性。

　　综合来看，市场的调整将延续。在流动性发生逆转的初期，敏感的投资者会率先离场。但是，大部分投资者仍然会寄希望于未来政策的积极效果，只是在预期出现落空之后，这一部分投资者的情绪才开始真正转向，并带来新一轮的抛售压力。因此，预计A股市场调整将延续，在上证综指自2161点以来的小5浪反弹之后，我们或许能够看到显著的3浪调整。