华鑫证券A股进入调整季防御为主

　　从5月末开始，我们之前分析提示的小市值主题投机泡沫开始风险释放。虽然以“新兴产业”为旗帜的行情主题符合经济结构转型的导向，但当前产业结构的转型还处于青黄不接阶段，股市中的新兴产业股还处于概念导入期。因此，新兴产业股经过去年12月至今年2月份的主题投资、3-4月份的主题投机，再衍生为5月份泡沫投机后，随着调整压力的不断增强已经难以持续。

　　与之前小市值主题股行情鸡犬升天格格不入的是，5月份汇丰采购经理指数只有49.2，已跌入枯荣线之下，汇丰采购经理指数的采集样本正是以中小企业(股吧)为主，这凸显出小市值股概念性投机的行情性质。小市值股的主题投机行情在5月末开始歇火的主要因素是，进入6月份盈利难达预期的中报压力开始来临，预计IPO在三季度重启的压力也随着时间的推移与日俱增。

　　在利益的驱使下，新兴产业股从主题投资演变为主题投机，再演变为泡沫投机自然离不开投研机构的推波助澜。一个离奇的现象是，随着行情的水涨船高，朝阳永续显示的创业板2013年一致性盈利预期从4月末的46.1%提升被到了5月末的51.7%，一个月内的盈利预期非但没降，反而被调高了5.6个百分点。而一季度创业板公司的实际盈利增速只是-1.3%，实际与理想的乖离被进一步扩大，从另一个层面彰显了小市值股行情的主题投机性质，也意味着7-8月份中报披露高峰期的盈利预期调降压力将是十分巨大的。

　　关于IPO重启，我们有三个预期：一是，有很大的概率实行批量打包发行的机制，意在抑制新股的发行定价和上市定价；二是，重启时间有很大的概率是在三季度的前半段，因为再拖延下去会影响到全年的直接融资比例和总量；三是，为了“弥补上半年直接融资的空缺”，也是为了尽快消化已过会的“库存”，IPO重启后的扩容节奏只会加快不会减慢。“批量打包”加上快节奏的发行必然会拉低新股的发行定价和上市定价，进而会给二级市场带来比价效应，在创业板和中小板主题投机行情产生估值泡沫之后，更会带来市场资金“弃旧从新、弃高从低”的调整压力。因此，以创业板和中小板为代表的小市值股主题投机行情已经是不可持续的残局，并且在7-8月份存在盈利预期显著调降、IPO重启显著拉低市场估值水平“双杀”的压力，行情超前反应的机制也意味着6月份A股很难乐观。因此，6-8月份的A股或处于一个调整季。自此，今年A股的主流盈利模式已经清晰：上半年主题投机新兴产业股，下半年批量申购新兴产业股。即也是上半年结构性进攻，下半年策略性防御。

　　我们之前分析提示，基于出口经济已经弱化、房地产经济正在弱化、内需经济难以见效的经济背景，再加上流动性条件也不具备，在小市值股主题的投机行情不济之后，行情向传统产业股主导的主板市场进行风格转型基本没戏，这一点通过股指期货净空单量创历史新高也能得到很好的揭示。当前A股的投资策略毫无疑问是防御：一是，配置策略转向防御，低PE的地产与商业类公司具有获取相对收益的防御优势；二是，整体头寸转向防御，可压缩持仓准备迎接新一轮的“打新潮”；三是，中报分配的含权股和经济收缩带来的收购兼并等个案性行情或有超额收益，但这仅适合“拥有金刚钻”的职业投资者，不具有普遍性意义。