创业板乐此不疲背后的逻辑与悬念

　　“创业板把大盘抛，红了成长，绿了蓝筹。”银行间流动性稍有缓解，主板未动，创业板已直奔前高。成交额显著放大显示场内资金仍然对创业板乐此不疲。经济疲软及流动性紧张的“整体利空”逻辑被资金演绎成创业板的“局部利好”逻辑。这种“乾坤大挪移”的强势表演难免令投资者心生疑问：创业板的牛市之路还能走多远？与主板股票持续背离如何演化？资金在小市值品种中腾挪，是真不恐高还是无路可退？

　　主板未动创业板先行

　　25日央行向银行间市场投入流动性，缓解了“钱荒”，也令6月以来饱受流动性紧缩困扰的A股市场获得了喘息之机。不过，上证指数(股吧)尚在2000点下方挣扎，创业板却已一骑绝尘，直奔前高而去。昨日创业板指数大幅上涨5.51%，报收于1038.98点。与25日午后的低点相比，短短不到6个小时的时间，指数上涨135点，幅度接近15%。

　　指数大逆转之下，是创业板股票的剧烈波动和令人艳羡的短线利润。乐视网 25日午后从跌停板拉起，当日收盘涨5.77%，昨日再次涨停，不足两个交易日累计上涨近30%。中青宝则不惧大跌，连续两个交易日涨停。从交投活跃程度来看，昨日创业板股票成交金额为263亿元，较25日增加32亿元。相比之下，沪综指在百点反抽之后，交易量明显下降，昨日成交809亿元，较25日下降238亿元。

　　涨幅与成交额的反差显示出在市场情绪稍有好转之后，市场资金仍然扑向以创业板为代表的成长股群体。实际上，市场对于成长股偏好已经持续了数月之久，6月沪综指大跌15.17%的情况下，创业板指数跌幅仅有3.17%，若放眼到整个二季度看，创业板指数相对上证指数(股吧)的超额收益高达32.66%。

　　“乾坤大挪移”的做多逻辑

　　资金持续买入成长股的逻辑极为明确，即经济疲软的情况下，只有成长前景看好的股票才值得投资，并且可以给予更高的市场估值。

　　值得注意的是，6月以来引发A股市场大幅下挫的利空因素，在成长股面前，却顺理成章转化为看多逻辑。首先，经济持续疲软令市场中的大部分股票承压，但成长股却有可能穿越周期，保持业绩高速增长。当然，对于整个板块来讲，这一逻辑还仅仅停留在“预期”的层面上，而且很可能被证伪。不过，对于一小部分成长股来讲，这种高速增长很可能是“靠谱”的。例如今年表现最好的传媒股，其板块龙头业绩增速很高，华谊兄弟和光线传媒一季度业绩同比增速都在500%以上，预计中期报告甚至是全年都将有出色表现。

　　其次，银行间出现流动性紧缩局面之后，市场中厌恶风险的资金流出股市，进入利率升高的货币市场，而追求风险的资金则继续买入或者持有成长股。在这之前，持有低估值蓝筹股的资金恰恰属于前者，这也是为什么流动性趋紧之后，看似估值较低的蓝筹股反而跌幅更大，而高估值股票却不见明显下行。

　　从这一角度讲，做多中小盘成长股具有明确的逻辑支持。“整体利空”也就转化为“局部利好”。

　　“独行侠”的三个悬念

　　当然，如此的“独立牛市”也引发了不少市场人士的质疑，也为投资者留下了不少悬念。

　　首先，创业板指数的牛市之路还能再走多远？分析人士指出，应该看到当前的创业板正处在一个高风险伴随高收益的阶段。高风险来自于估值偏高以及中报时间窗口将开启，相当一部分的创业板股票的成长性预期可能被证伪。高收益则来自于趋势交易，当前不少创业板股票以及主板里的成长股，都已经走出了明显的长线上升趋势，且其中一些正在加速。创业板指数本身的上升趋势仍然完好，若要扭转需要比较长的过程，6月出现的市场波动显示出部分筹码松动，但趋势未被破坏的情况下，会吸引新资金进入。多空双谁占优势决定了指数未来还能走多远。

　　第二，创业板与主板指数的背离走势如何演变？目前市场中看中小股票“补跌”的投资者不在少数，但上证指数(股吧)创出新低的情况下，创业板指数还在高位徘徊，为后市的运行格局增添了很多变数。照各自的运行趋势来看，上证指数(股吧)或仍有新低，而创业板指数也可能刷新高点，但常识和历史经验似乎又不支持二者长期背离。依靠创业板拉起低位的主板，从资金量和基本面看困难重重；创业板指数向主板指数回归，资金却又难以舍弃。这一僵局如何打破，恐怕还要看未来经济及流动性的趋势，以及投资者预期的变化。

　　第三，大量资金在创业板中抱团取暖，是真的不恐高？还是流通市值太小导致有进无退？从市场中的公开数据来看，不少机构资金在5月大量买入了创业板股票，致使彼时指数快速上涨。与年初买入银行股的情况不同，由于银行股流动性好，数亿资金进出自如，因此资金获利了结时，价格波动不会太大。相比之下，创业板股票流通盘较小，退出时的冲击成本极高。有机构人士表示，前几天确有出货想法，但一抛就是跌停，很难达到目的，只好从长计议。由此来看，投资成长固然不错，退路不多恐怕也是创业板强势的重要原因。

　　因此有市场人士指出，若投资者真想参与创业板及中小盘成长股行情 ，不妨选择其中流通盘较大的品种，同时择相对低位买入，以求最大限度规避风险。

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