基金下半年流动性或持续紧张

　　■基金访谈

　　2013年上半年最后一个交易周，市场以暴跌开局，并跌穿2000点大关，随后市场又创下新低1849点。对此，基金分析认为，流动性紧张、IPO重启预期、经济持续低迷是导致重挫的三大原因。而下半年流动性或将不如上半年宽松。展望后市，基金认为市场继续弱势震荡的概率较大。

　　三大因素致A股大跌

　　本周一大盘暴跌5.3%，周二沪指盘中再度走低，截止周五收盘，本周沪指总跌幅为4.53%。

　　国海富兰克林认为，海内外流动性收紧超预期是导致A股下跌的主要原因。国内银行间流动性进一步急剧收紧令股市承压。银行间流动性急剧收紧一方面直接造成投资者对于宏观流动性收紧预期加剧，另一方面也使得投资者开始担忧央行或对金融体系进行去杠杆，造成整体大盘承压，银行板块领跌大盘。伯南克选择明确QE退出的时点提前，超出市场预期，全球资本市场悲观情绪延续。

　　东方基金分析认为，银行板块领跌市场显示出本次下跌主因是资金面持续紧张情况下，央行始终未出手释放流动性，造成资金面恐慌，这也是决策层有意整顿社会融资规模过快扩张与银行同业业务期限错配风险的一个重要手段。

　　大成基金宏观策略研究员李冒余分析称，上周银行间市场隔夜同业拆借利率全线飙升至2位数是非常危险的信号，周一市场表现是自上周开始以流动性收紧造成市场急跌的延续。具体来看，原因有三：一是当前国内经济情况较差，整体的环比增长不达预期，从通胀的角度上看，PPI呈现持续下跌，产业、工业增加值均低于预期；二是国内货币政策流动性的收紧幅度高于市场预期；最后，美国量化宽松政策退出预期升温，加速了新兴国家的热钱流出，全球资产风险偏好趋于回落等多种因素叠加是造成市场急剧杀跌的主要推手。

　　此外，IPO重启也是基金关注的因素之一。德邦基金认为，大跌的诱因是 IPO重启，深层次原因是经济持续低迷和金融风险担忧，市场难以找到确定的投资逻辑。新股改革方案以市场化为导向，从市场化定价和市场化发行、以及缩短锁定期来看，新股增大供给预期大大加强，对于整体严重供需失衡的市场来说，这种供给增加重挫做多信心。而金融动荡，经济低迷是祸根，金融风险又增大经济压力，股市环境就此严重恶化。

　　下半年流动性将不宽松

　　尽管流动性问题暂时有所缓解，不过，基金分析认为，预计未来流动性不如上半年宽松，而政策将是需要密切关注的焦点。

　　长信基金认为，今年的流动性状况总体要差于去年，整体利率水平会高于去年。但考虑到一方面由于经济低迷，使得通胀水平虽然比去年高，但高得很有限；另一方面管理层对于国内的流动性有很强的把控能力，央行将大力对冲热钱流出的不利影响，保持银行间市场稳定。所以，下半年的利率水平将高于上半年，但将高得很有限，且不会持续保持上行。再结合比较疲软的经济基本面，长信基金对中期的市场持相对谨慎的态度，但由于流动性又不至于太差，且有转型的预期，所以结构性行情还将持续。与上半年不同的是，下半年将有中报和三季报的考验，所以成长股的行情将分化，真正有业绩支撑的成长股将走出独立行情。

　　大成基金李冒余也判断，国内经济内生增长动力依然趋弱，同时货币政策偏紧等相关调整风险溢价的政策持续从融资层面加深了经济回落的风险，短端利率上升将向长端传导，影响企业融资。需密切关注央行三季度货币政策的动向，预计未来流动性不如一、二季度宽松，或继续维持较为紧张的局面。受流动性风险蔓延以及目前经济增速下滑等因素，后市建议重点关注防御、刚需性强的食品饮料、医药行业板块。

　　而博时基金分析指出，对于当前的流动性问题如何影响资本市场，应该从更加本质的视角去理解。银行间资金面的紧张，与实体经济去产能、去杠杆的压力是一脉相承的。反映在虚拟经济部门，是投融资结构的期限错配；反映在实体经济部门，是资产结构和债务结构的错配。从政策的动向看，管理层表达出的信号并不希望这种错配继续下去，而是通过严控金融风险等各项措施，利用稳定的货币政策，扭正这种不可持续的错位，将虚拟经济拨回到正轨上来，以一种更加健康的方式促进实体经济发展。在这一过程中，“阵痛”难以避免。

　　市场或持续弱势震荡

　　展望后市，基金分析认为，由于流动性短期难以明显好转，而经济复苏力度仍然偏弱，因此股市或持续弱势震荡。

　　农银汇理认为，国内流动性紧张的格局短期难以好转，资金从新兴市场回流美国也将给国内资产价格带来打击。宏观层面，经济复苏力度偏弱，预计下半年仍将坚持结构调整。市场在急跌之后有望迎来短期反弹，但中期仍将维持弱势格局。在回调之后建议买入符合转型方向的优质成长股。

　　上投摩根表示，尽管流动性紧张不会发酵成危机，然而实体经济可能仍未感受到资金的充裕。在经济平淡、政策着重调结构的基调下股市或持续弱势震荡，个股或将进一步出现分化；由企业的经营和盈利状况推动的优质个股在即将来临的中报业绩大浪淘沙后有望持续胜出，建议投资者可密切关注产业政策，比如民生相关领域，还有最近的绿色低碳、智能交通等。从这次调整的分化可以看出，过去高资本投入的传统蓝筹行业将在转型的大背景下逐渐褪色，而新的代表未来成长和具有国际竞争力方向的行业如电子、传媒、医药、消费将有望成为今后新的长期蓝筹股，可考虑长期布局。

　　浦银安盛判断，经过持续下挫，股市的估值风险获得极大释放，特别是前期强势的热点板块如新兴产业板块、大消费板块和中小企业(股吧)板、创业板中的优质上市公司，估值风险获得极大释放。市场再度大幅下跌空间已不大，但市场反弹可能需要等短期流动性出现显著缓解等催化剂的作用。基金投资推崇的长期投资理念，投资者不必恐慌性抛售，应保持谨慎投资，等待政策面和资金面进一步的明确信号。

　　东方基金分析认为，在流动性紧张高峰过后，宏观经济走势重新成为股市关注的焦点，下周开始进入经济数据公布密集期，预计 PMI数据仍不乐观，且隔周将公布的价格数据也难有改观。经济增速的下滑将导致股票市场风险偏好下降，而且上市公司中报即将陆续披露，后市大盘很可能因此承压震荡。