五因素影响四思路应对当前行情

　　投机性资金未来两个月内将均匀退潮，成长类行业或将缓步下跌。建议超配地产、化工行业。短期超配证券、工程机械以博取反弹收益。

　　我们认为，当前影响A股运行的主要背景有五个方面。一是大部分行业基本面处在淡季，周期行业回暖须待“金九银十”，消费行业回暖须待“中秋、十一”。二是7月进入业绩披露期。三是银行间资金的紧张6月末已缓解。四是目前距离11月将召开的重要会议尚有4个月，经济转型改革的各项方案正逐渐揭开面纱。五是恐慌下跌后的股市短期有向上修复动力。

　　基于上述背景，对于当前A股的行业配置，我们认为可以有以下几条思路。

　　第一，虽然大部分周期类行业中报预期不佳，但不必因此进一步增仓消费，减仓周期。理由有：1、选用业绩稳定的行业进行防御通常在大盘下跌期间才有效，而目前大盘刚结束恐慌性下跌，有向上修复动力，7月单边向下的概率不大。2、业绩不佳的周期类与业绩稳定的消费类行业之间估值差距已相当大，且目前周期、消费都是淡季，双方都不易拿出超预期的基本面数据证明估值差距应当进一步扩大。

　　第二，我们认为投机性资金未来两个月内将均匀退潮，成长类行业或将缓步下跌。理由有：1、银行间市场的资金不能直接炒股，只有通过“内保外贷”、“票据买入返售”等特定途径流出的资金才能较直接地流入股市。“内保外贷”流出资金的归还期限是信用证的期限，而“票据买入返售”流出资金的期限是票据的期限，实践中这二者均以3至6个月期限居多。5月8日外管局下发20号文后，新增“内保外贷”停止，但银行不能要求已经流出的资金提前归还;同理，5月28日银监会135号文下发后，新增“票据买入返售”停止，但已流出的资金需要陆续到期才会回流。因此，前期流动性宽松期间流入股市的资金将在未来两三个月内根据各自的期限陆续退出股市。2、短期投机性资金退潮对整个股市都有不利影响，但对于近期被资金热炒的成长股影响显然将更大。最后，环保、电子、通信设备等成长类行业符合经济转型方向，基本面将持续具有吸引力，只是由于资金退潮而下跌，因此判断这些行业股价不会暴跌，而是随着资金退潮的步伐缓慢下跌。

　　第三，基于对经济转型方案的预判，建议超配地产、化工行业。近期若干信息预示了地产调控新思路的方向：1、“新土改”主题升温，包括“三旧”土地改造试点的延续、学术界关于“耕地红线”的重新探讨等;2、政绩考核体系改革开始吹风，6月22日政治局会议习近平表示“要完善干部政绩考核评价体系”，6月28日全国组织工作会议上习近平再度提出“改进考核方法手段，再不能简单以GDP增长率来论英雄了”;3、6月19日国务院常务会议李克强重申“支持居民家庭首套自住购房信贷需求”。我们认为，“新土改”意在增加土地供给，而改变“唯GDP”考核方式意在打消地方政府“囤地、提价、卖地”的主观动力。可见，地产调控思路将由现在的“限制开发商融资迫其降价”变为“增加土地供应降低房价”，显然利好快周转型开发商。

　　推荐化工行业的理由则是：本轮周期复苏将较少依赖政府投资，复苏顺序将遵循经济规律，先复苏中、下游，再复苏上游，鉴于目前下游行业估值大多已经较高，而作为中游的化工行业当前PE(TTM)仅13倍，与上游行业相当，因此建议中期内将化工行业作为底仓配置。

　　第四，6月多个行业恐慌性下跌，目前有反弹动力，从中选出短期可能有基本面催化剂的证券、工程机械两个行业，可短期超配以博取反弹收益。