“百点夹板”凸显三大犹豫心态

　　近来，沪指持续运行于2000-2100点的狭小空间内，观望及犹豫心态的浓重令指数表现“跌跌撞撞”：政策预期摇摆不定，导致多空双方均不敢贸然发动进攻；下半年经济惯性下滑是否可控，令市场踟蹰不前；而创业板一路的“新高秀”又始终遏制不了恐高情绪的如影随形。接下来，围绕管理层对增长下限的容忍度将决定弱平衡格局的最终去向。

　　犹豫之一：

　　政策预期仍在剧烈摇摆

　　最近两周，市场着实演绎了一出“预期”闹剧：先是李克强总理关于“上限防通胀、下限稳增长保就业”的表态，引发了市场对政策稳增长的强烈预期，周期股立竿见影地出现报复性反弹；最近两周，这一预期始终处于难以实质性证伪的阶段，期间稳增长及年内不出台刺激政策的消息仍在不断释放，股市也就随之出现了百点的震荡局。

　　应该说，近期经济悲观情绪的提升再度令市场各方暗流汹涌。根据国家统计局最新公布的数据显示，上半年国内生产总值为248009亿元，按可比价格计算，同比增长7.6%；其中第二季度GDP增长7.5%。如果说管理层容忍的增长下限为7.5%，则意味着下半年经济必须止跌企稳，才能完成全年的经济目标；而如果管理层容忍的增长下限为7%，则意味着在下半年经济惯性下滑的过程中，政策可能会采取“不作为”的态度，更多会采用扶持产业的举措。如此，则意味着此前市场对政策部分松动的预期，可能会被证伪，这无疑会对市场交投情绪带来较大的打击。不过，目前市场预期并未完全达成共识，对增长下限的预期仍属于猜测阶段。

　　犹豫之二：

　　经济下滑或超预期

　　目前，二季度宏观经济数据已悉数公布，在需求端持续疲弱的背景下，经济再次步入去库存的周期。有券商认为，4月工业增加值的同比及环比数据很有可能会成为年内的峰值.

　　就下半年经济运行的态势来看，经济继续下滑已经确定，向上或者持平的可能性基本被排除；而加速下滑风险方面，也尚未观察到经济失速的迹象。但是，如果利率水平再出现较大波动的话，则有可能会加快经济下行的节奏。

　　众所周知，三季度本身就属于传统淡季，而如果说上半年经济下滑的节奏力度都在各方可以接受的范围内，则可以预期的是，三季度经济维持目前下滑速度的概率较大，托底经济的主要力量仍是基建投资，方向上则可能是城市市容、水利、轨道交通等民生相关投资。

　　最新公布的6月通胀数据显示，6月CPI同比增长2.7%，PPI同比增长-2.7%，CPI向上超预期，PPI向下超预期，剪刀差已经扩大到了历史性位置。这反映出经济结构性失衡的状况十分严重，传统行业盈利继续承压。

　　分析人士普遍表示，如果下半年经济下滑的速度超出此前市场预期，则市场可能会重燃对经济硬着陆的担忧，期间如果托底政策无效，则经济下滑将成为压制市场中期向上的最关键因素。事实上，正是基于对经济过快下滑的担忧，市场才始终在底部徘徊，期间即便有反弹，更多也表现为短期的脉冲，不具备持续性。

　　犹豫之三：

　　创业板赚钱与恐高并存

　　目前，创业板独立牛市的基调反复被确立，即便短期出现偏空因素，最终也反过来促成场内资金更大范围的抱团成长股，因而创业板指数近来频创阶段新高。

　　不过，需要明确的是，当前创业板正处于一个高风险伴随高收益的阶段。高风险自然来自于自身估值偏高以及IPO重启带来的回调风险，这期间稍有风吹草动，都很容易造成恐高盘的涌现；同时，中报业绩披露已然开启，这可能会加剧伪成长股“见光死”的现象，不排除会有相当一部分创业板股票的成长性预期被证伪。而所谓的赚钱效应则是来自于创业板牛市基调确立的趋势性机会，目前不少创业板股票和其他主板里的成长股，都已经走出了明显的长线上升趋势，且短期呈现出加速上扬的态势。

　　除此之外，创业板个股中高涨的抱团取暖热情，也缓解了高处不胜寒的担忧。不少机构资金在5月、6月大量买入了创业板股票，期间创业板指数也出现了快速上涨。与年初买入银行股的情况不同，由于银行股流动性好，数亿资金能进出自如，因此资金获利了结时，价格波动不会太大。相比之下，创业板股票流通盘较小，退出时的冲击成本极高，这也就在一定程度上令创业板活跃资金的退出路径大打折扣。某种程度上看，这也是创业板能反复走出“新高”的一大推动力。

　　接下来，多空双方的对决将决定本轮结构性牛途能走多远。一方面，短期如果政策托底预期被证伪，市场预期重回悲观局面，则成长股的独立牛市也难免会受影响；另一方面，如果7月经济数据下滑速度加快，则有关经济断崖式下跌的担忧也会再度弥漫市场，届时不排除个股会出现泥沙俱下的情况。