经济预期不明朗 股市运行波折多

　　没有实质性利好政策扶持，大盘反弹动力将不复存在。

　　本周市场在上半年宏观经济数据公布，财政部表示下半年不会出台大的财政刺激政策，房地产企业再融资将重新开闸等系列因素共同影响下震荡走低，沪综指再次跌破2000点大关。与此同时，市场又传闻IPO重启在即。那么，在此情况下，后市大盘是否将继续下行探底？为此，《金融投资报》记者采访了信达证券研发中心总经理吕立新、首创证券研究所副所长王剑辉、新时代证券研发中心副总经理冯文锁。

　　关键词

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　　三驾马车

　　压力重重停滞不前

　　今年上半年拉动经济增长的三驾马车：投资、消费和出口压力重重。

　　吕立新：在拉动经济增长的三驾马车中，投资出口仍然是大头，这是目前我国的国情所决定的。因为消费的决定权在众多的居民手中，而新的消费热点的缺乏和人们对未来收入的不确定预期，导致有钱不敢消费；而出口的决定权则掌握在“老外”手上，他们是否有能力或者是否愿意从中国进口商品由他们说了算。因此，政府唯一可以把控的就是投资了。至于6月份我国出口出现了少有的“负增长”现象，除了其他因素外，也与月度波动有关。也就是说，仅看一个月的升降情况说明不了什么问题，至少要看3个月时间，才能确定其运行趋势。1-6月国有企业累计实现利润总额同比增长7%，其中，中央企业 8057.1亿元，同比增长15.6%；地方国有企业3072.5亿元，同比下降10.6%反差如此明显，表明央企在资源占有方面仍然具有优势，可想而知，那些没有这方面优势的中小企业(股吧)的日子是何等艰难。

　　王剑辉：上半年GDP7.6%的增速和其中二季度7.5%的增速，都在预期之中。因为作为拉动经济增长的三驾马车的表现都有些停滞不前：固定资产投资同比实际增长20.1%，增速比今年一季度和上年同期分别回落0.8个和0.3个百分点；社会消费品零售总额同比实际增长11.4%，增速虽然比一季度加快0.3个百分点，但比上年同期回落了1.7个百分点；上半年出口虽然同比增长了10.4%，但对搞假出口进行清理后的6月份同比下降了3.1%，创下了自2009年10月份以来44个月的新低。此外，上半年全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长9.3%，增速比一季度回落0.2个百分点。从下半年的宏观经济走势来看，投资会维持在20%左右的增长速度；消费会继续稳中有升；出口起色仍然不大，三季度GDP增速在7.4%左右，四季度随着消费的启动，GDP增速在 7.5%左右，全年GDP增速在7.5%左右。

　　冯文锁：从目前财政部有关负责人的表态来看，多年来实施的“积极的财政政策”可能到了一个“拐点”，将由“积极”变为“稳健”。这也是目前的财政收入情况所决定的。因为去年以来，我国的财政收入增长幅度出现了大幅回落的现象。今年上半年中央财政收入的增长幅度更是下降至1.5%。在这样的情况下，想“积极”也积极不起来。今后主要是盘活存量。当然，结构性的“积极”政策还是有的，因为上半年拉动经济增长的三驾马车，从总体上看，都有些乏力。在投资方面，主要还是房地产投资起到了很大的支撑作用，其中，不排除有财政政策给予支持的保障性住房建设。在消费方面，汽车消费增长势头强劲，但其他消费热点并不明显。在出口方面，由于劳动力成本优势不再，竞争力下降。再加上假出口现象的消除，整个出口数据回落幅度较大。

　　关键词

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　　FDI

　　连升5月利好流动性

　　FDI连续第5月单月吸收外资保持正增长，有利于缓解流动性紧张局面。

　　吕立新：6月FDI(外商直接投资)同比增长20.12%，已连续第5月单月吸收外资保持正增长。而且1-6月FDI呈现出如下特点：一是服务业实际使用外资占比超过制造业。二是中部吸收外资全面增长，西部实际使用外资增幅较大。三是日本、欧盟、美国对华投资保持较快增长。FDI的增加将会使人民币投放增加，因此，有利于市场流动性的改善。当然，更为重要的是，1-6月新增贷款5.08万亿，同比增长15.1%。其中，6月新增贷款8605亿元，说明资金并不紧张，“钱荒”现象并不严重，而且“钱荒”仅仅只有几天时间，不宜反应过度。我希望出现真正的“钱荒”，这样，央行就会放松货币管制了，而从目前的情况看，货币政策将趋于中性。

　　王剑辉：从目前的市场流动性来看并不缺乏：其一，商务部发布的数据显示，6月全国实际使用外资金额143.89亿美元，同比增长20.12%，这个幅度并不小，这意味着央行将向市场增加人民币投放800多亿元，而且还没有包括银行、证券、保险领域的数据。特别值得注意的是，已是连续第5月单月吸收外资保持正增长，表明外商持续看好在中国的投资，与部分外资机构“唱空”中国经济形成了鲜明的对照。其二，1-6月新增贷款5.08万亿，同比增长15.1%。其三，本周1600亿元的央行票据到期资金投放。其四，目前财政缴款尚未对资金面造成显著负面影响，考虑到本周公开市场到期量较大，且央行出于维稳与呵护市场的目的，不会轻易回收流动性，资金面短期内料维持偏宽松状。

　　冯文锁：从目前流动性来看，市场对流动性的感觉与央行释放出来的流动性有很大的出入。从流动性的供应方面看，一是6月全国实际使用外资金额143.89亿美元(折合人民币880多亿元)，同比增长20.12%，如果加上银行、证券、保险实际使用外资的数据，其规模会更大。当然，不一定都兑换成人民币。二是6月新增贷款8905亿元，大大高于市场的预期间。因此前按照四大行新增贷款2700亿及其在整个商业银行新增贷款的比例计算的新增贷款为6000多亿元。三是本周虽然央行没有在公开市场进行逆回购操作，但由于有1600亿元央票到期，等于向市场投放了1600亿元流动性。从资金的需求方看，由于目前没有进行新股发行，也没有大量的再融资，因此，对市场资金的分流现象并不明显。从这个意义上讲，流动性是相对充裕的，只是会受到前期资金错配的一定影响。

　　关键词

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　　2000点

　　得而复失弱势难改

　　沪指再次跌破2000点大关，预示在利空消息频传之际，市场前景不容乐观。

　　吕立新：目前A股市场的最大问题不是资金面的问题。如前所述，半年新增贷款5.08万亿，照此推算，一年就将上10万亿，已经相当于GDP的1/5了，如此高的占比在全球都是绝无仅有的；也不是基本面的问题，周边不少国家和地区的经济基本面比我们“糟糕”，但他们的股市表现比我们好。A股市场关键是缺乏信心，A股已失去了经济“晴雨表”的功能。至于IPO重启、创业板降低财务IPO门槛，创业板公司再融资，以及市场传闻的房地产上市公司再融资将重启等，这些因素都是任何一个资本市场本来应有的；否则，就不成为资本市场了。IPO和创业板公司再融资并不可怕，怕的是鱼龙混杂泥沙俱下。2000点能否再次收回很难说，因为随着中报业绩的公布，一些上市公司的业绩不佳，使其估值压力增加。在这样的情况下，最好的策略是观望，即使参与也只能是低仓位操作，而绝不能满仓。

　　王剑辉：从A股历史上看，7-8月多为“淡季”，而今年将更为突出，因为目前的利空因素多于利好因素：一是从基本面看，上半年经济增速回落。二是从政策取向上看，今年下半年我国不会出台大规模的财政刺激政策，会在保持财政赤字总规模不变的前提下，着眼促进经济增长和就业，做一些政策微调。三是IPO重启预期强烈。但市场重蹈覆辙的主要原因，在于市场对高层的经济增长底线有疑惑，究竟是7.5%还是7%，抑或其他？沪指面临着30日、60日均线以及半年线所构筑的强压力区间，市场将延续近期的震荡走势，短期内沪指还将在2000点一带反复拉锯。在此情况下，周期性股票重回跌势，主要还是受宏观经济形势不佳影响，如果不出台大规模刺激政策，周期股机会有限。市场将主要表现为结构性的机会，其中可重点关注二、三线蓝筹股。

　　冯文锁：目前市场受到多方面压制：一是宏观经济基本面走势的不乐观。二是政策面传出的只要经济增长速度不滑出“下限”，通货膨胀不滑出“上限”，政策就不会变化，特别是财政部有关负责人称，今年下半年不会出台大的财政刺激政策。三是市场传闻新股发行体制改革方案即将出台，如果传闻变为现实，就意味着IPO即将重启。所以，大盘将围绕2000点继续震荡，特别是作为支撑大盘指数的权重股大都是强周类股票，如果没有实质性利好政策扶持，大盘持续反弹的动力将不复存在，要收复2000点大关难度较大，且不排除后市股指仍有大幅下挫的可能。因此在操作上，建议投资者勿追高，控制仓位，保存实力，待市场方向明朗后再做打算操作。